主题热点意犹未尽

　　本周再次迎来宏观数据密集发布的时刻。周一公布的9月CPI同比上升3.1%，超过市场预期。通胀继续攀升将成为接下来四季度宏观经济组合的一个重要方面。而本周稍晚发布的经济增长数据，将验证三季度经济恢复的力度，但展望四季度，目前的情况看，经济增速的总体方向可能仍要向下。

　　上周末发布了外贸数据。9月出口同比增速降至-0.3%，意外下滑更多地是受到短期因素的扰动：一是去年较高基数；二是中秋假期的影响。事实上，欧美发达经济体基本面继续保持向好态势。这表明中国出口还有进一步加速的空间，从港口的情况看，未来出口的总体情况不会很差。进口增长7.4%，与上月基本持平，显示了内需相对稳定。

　　市场方面，在宏观经济组合难以大超预期的“平稳”时期，主题性的投资热点仍可能意犹未尽。以自贸区和上海国企改革为代表的一系列主题(还包括如土地、零售O2O、文化、信息化等)，主导市场结构的特征或将持续。

　　近期领导人先后出访中亚、东南亚国家，也凸显对外战略思路。事实上，中国在东北亚至东部海洋地区正面临诸多地缘政治竞争。联系到国内反腐斗争和轰轰烈烈的整风运动，坚持改革的高层当前正处于内外同时“作战”的状态。在这种状态下，周边首选稳住对象是中亚和东南亚，一可稳住能源供给，二可开拓市场并消化国内过剩产能，三可抑制分裂势力、开拓国际关系。因此，只要中国面临的地缘政治大局不变，作为“丝绸之路走廊”的西北地区的和与东盟自由贸易区联系紧密的西南地区都将获得政策上的重点倾斜。具体来讲，与泰国进行高铁合作的意向及可能性，将拉动中国国内的高铁产业链，由此带来相关的投资机会。

　　美国的债务上限问题持续陷入僵局，市场对此有可能还没有给予充分的反映，因此，该问题在未来将很有可能进一步影响全球市场。当前相对较为确定的是对经济和联储政策的影响，政府关门每持续一周，大约对第四季度经济会形成0.3个百分点的影响。联储QE缩量延期的可能也进一步增加。

　　关于金融领域，上周还有两个具有代表性的事件。一是阿里巴巴控股天弘基金；二是媒体报道，银监会上月批准了包括工行、建行、交行在内的11家银行试点“债权直接融资工具”和“独立发行资产管理业务”。一方面，互联网公司与基金公司的合作，将加速金融产品销售渠道转移，增加产品可比性，吸引更多投资性资金，进而推升银行理财产品平均收益率，促进利率自由化。另一方面，自钱荒后，银行资产配置的变化没有停止步伐。未来“非标”资产可能以“债权直接融资工具”为载体，成为标准化投资工具，从而突破银监会8号文对理财投资“非标”资产的限制。而“非标”资产的收益率远高于标准化的债券，投资限制一旦突破，理财将更多配置“非标”资产，对债券的投资将进一步减少。债券收益率将进一步上行，价值重估风险需要引起重视。

　　上市公司方面，由于基数原因，即使Q3盈利环比零增长，同比增速也将高于Q2，目前从预报来看，大致符合市场预期，非金融在13%-15%，若低于该区间，整体盈利环比将恶化。大幅向上超预期的可能性也较低。此外，进入10月以来，上市公司并购重组继续火热，新增预案金额近150亿元。行业上，多领域控股和海运金额领先。其次是互联网、传媒以及电力设备等新兴行业继续较为显著。并购重组仍将成为市场一股重要的主题力量，新兴行业仍是重点。与此对应的是，在经济体中现金流面临压力的情况下，现金流具备优势的行业和公司将有较高的安全性和成长性。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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