高端酒日子难捱 中端酒有望逆袭

　　自2012年中期以来截至今年三季度末，白酒板块的整体跌幅接近40％。而同期上证指数是微涨0.49％。此前多次走势领先于大盘的白酒股遭到市场的集体抛售。

　　如果细看个股走势会发现，一向以主推高端白酒著称的贵州茅台（600519）、五浪液（000858）、洋河股份（002304）等股票的跌幅分别达到39.74％、42.23％和68.46％；但另一方面，一些有品牌优势的中端酒，如老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）等跌幅相对较小，分别为17.77％和35.91％。

　　事实上，在政府控三公力度持续加码，简政放权信号日趋明晰的背景下，高端白酒受到了严重的冲击，市场出现萎缩；但瞄准“腰部市场”的中端酒反倒影响有限，其一跃成为消费主力。

　　虽然有分析人士认为，现在谈白酒行业复苏为时过早，短期内白酒板块并无趋势性的投资机会。但不可否认，一些有品牌的中端酒凭借其自身的优势有望在行业见底前率先走出小反弹行情，这或许值得投资者关注。

　　难觅趋势性投资机会

　　经过一年多的持续下跌后，白酒股目前动态估值仅有8.9倍，具备一定的估值修复需求。作为白酒龙头的贵州茅台业绩有所改善三季报的出炉，为其反弹奠定了一定的业绩支撑。

　　但是纵观整个白酒板块，其走势并不明朗。诸如酒鬼酒（002304）、古井贡酒（000596）、沱牌舍得（600702）等个股目前仍在一个漫长的寻底过程。记者注意到，酒鬼酒日前已经预计公司1－9月净利润同比将下滑95％－96％。公司同时称，其原因在于受市场因素影响，白酒行业进入调整期，公司预计三季度亏损872万元到1372万元。沱牌舍得也同样预计前三季度净利润同比下滑80％－100％。

　　个股的走势无法完全脱离板块的走势，而白酒板块的整体走势还有赖于目前对各方对该行业的预期。从日前结束的第89届全国糖酒会情况来看，产业界及资本市场对白酒业的热情及预期均已下降。相关数据显示，本届交易会成交总额为194.57亿元，相比今年3月在成都举行的第88届全国糖酒会，成交额减少16.21亿元。参会的机构投资者在10－15家左右，同比、环比大幅减少。分析人士表示，白酒行业景气继续下行的判断已经成为产业界共识。这也意味着，短期内白酒板块并无趋势性的投资机会。

　　高端酒风险加大

　　从目前情况来看，作为高端白酒代表的五粮液的情况可能最为糟糕。五粮液集团副总经理朱中玉近日在五粮液集团召开的全国经销商大会上指出，五粮液52度最低市场操作价不得低于659元/瓶，低于该价格者，经销商代理权将被取消。

　　但据记者了解，目前仍有五粮液经销商以610元/瓶的价格出货。按729元/瓶的出厂价格计算，经销商每卖一瓶52度五粮液就会赔100多元，与之形成鲜明对比的是，之前每卖一瓶经销商会有200元的利润。这一局面严重打击了经销商的积极性。同时，五粮液最大的经销商银基集团于8月在港交所高调宣布“叛逃”至五粮液的“死对头”贵州茅台。也无疑加剧了外界对于五粮液前景的担忧。

　　就在五粮液对渠道管理显得有些束手无策的时候，其竞争对手贵州茅台已通过不增加新的经销商、飞天茅台的计划外出厂价不降价等措施向经销商释放稳定信号；此外，泸州老窖也通过回购10万件1573，稳定经销商信心。

　　对此，招商证券分析师董广阳指出，“五粮液面临较大的渠道库存压力，经销商为周转资金不断低价抛货，导致价格倒挂，经销商亏损，形成了恶性循环。”

　　在终端未得到明显改善的情况下，五粮液面临着前景不明的窘境。公司二级市场的股价也深陷下跌的泥潭，无法企稳回升。

　　“腰部”酒异军突起

　　受“三公”消费，“禁酒令”等政策因素的影响，高端白酒销售明显下滑。与此同时，一些“腰部”酒（中等价位品种酒）反而显示出一定的优势。为了适应大众消费，名酒厂也纷纷调整产品结构，重点发展“腰部”产品。比如，贵州茅台将旗下“腰部产品”汉酱和仁酒的零售指导价进行大幅下调。但从目前上市公司的中高低端产品布局来看，泸州老窖的优势显得更为明显。

　　目前，国窖1573作为泸州老窖的超高端品牌，公司对此产品“坚持走品牌之路，必须有价格，从而把1573打造成中国白酒中的奢侈品。”公司以期通过控量保价1573，进而给公司其他产品带来一定的提升空间。

　　从上半年销售情况来看，泸州老窖窖龄酒、特曲等中端白酒表现不俗。公司半年报显示，虽然公司高档酒毛利大幅下滑了41％，但扣除后公司净利润仅小幅下滑3.98％，其主要原因在于中低档酒在营收、毛利率等指标出现大幅增长，大部分抵消了国窖1573大幅下降的负面影响。

　　同时，泸州老窖在开拓市场方面也走在前面。公司先后与张裕、中国石化易捷品牌、酒仙网等进行合作。此外，公司顺应市场，不断推出新品。包括名为玉龙圣山玛珈酒的首款养生酒，以及针对80、90后青春酒“泸小二”等。

　　从二级市场来看，泸州老窖股价前期调整较为充分，待股价企稳后，伴随着中端酒的发力，业绩改善的支撑下，股价有望迎来超过其他白酒类个股的反弹幅度。

　　此外，中端酒中的老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）也值得关注，特别是老白干酒，股价在前期创下22.48元后，开始逐步回升，目前已有企稳的迹象。

　　本刊记者 张婷

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