美团、大众点评 抱团御寒

　　从5年相杀到相爱联姻，转变只需一个长假。10月8日，大众点评网与美团网联合发布声明，宣布达成战略合作，双方已共同成立一家新公司。交易得到阿里巴巴、腾讯、红杉等双方股东的大力支持，华兴资本担任本次交易双方的独家财务顾问。

　　想用团购搭建一个“T型战略”平台的横线，在电影、旅游、外卖等垂直领域插下一根根钉子的美团；以UGC媒体起家，左手做着团购，右手收购了众多针对商户的服务商，比如天财商龙、石川科技、大嘴巴、上海智龙，以广告为主要收入的大众点评；本该是两个截然不同的故事，资本已经不再愿意他们各自独立得继续讲下去，为他们选择了合并的姿势。

　　腾讯、阿里、买下赛道的红杉，中国互联网媒人Thefast-talking包凡……看上去，在互联网的赌场上翻手为云覆手为雨的，是资本大鳄和手握流量的巨头们。但是，拨开迷雾，一切不符合商业本质，无法盈利，或盈利时间不可期的商业模式都是耍流氓。互联网思维，在商业面前，就是如此的脆弱无力。

　　“没有人能够’弃’你，除非你自暴自弃”。

　　资本寒冬

　　“美团又融资了吗”，“美团的真实估值”，是整个2015年O2O新闻的月经贴了。实际上，美团所依赖的佣金模式在本地生活服务业有根本缺陷，其缺钱程度，远远比外界想象的更加严重。经历了几个月痛苦的找钱，美团无力独自融资，才终于接受了合并。

　　2015年夏天，美团CEO王兴一边找钱，一边也克服了不爱抛头露面的心态，率领着美团全部高管向外界公布了2015年上半年美团靓丽的业绩：交易额470亿元，超过去年全年，这意味着2015年美团GMV过千亿基本毫无悬念。同时，王兴第一次对外确认融资进展：“美团传闻中的10亿美元融资’尚未发生’。”

　　如今，美团和大众点评5：5换股合并的方案已经正式披露，合并之后，两家公司在新公司的董事会将占据同等席位。同时也将启动双总裁制，大众点评CEO张涛和美团CEO王兴将有共同的话语权，张涛和王兴将独立负责相关业务，同时向新公司的董事会汇报。新公司将在上海和北京设计双总部运营。

　　美团的GMV过千亿，远远超过大众点评，而最后美团却接受了5：5换股合并的方案。美团对这场交易的渴求度要远强于大众点评。甚至有投资人说：“合并不是投资方推动，而是美团主导。两家公司合并后，新公司也能以更大的体量去寻求新融资。”

　　美团不能不渴求，它所依赖的交易佣金扣点模式有根本缺陷，根本不能称之为一个商业模式，它缺钱的程度远远超过大众点评。虽然有了过千亿的交易流水，美团的本地生活服务业的收入占比比电商更低。2015年之前，团购一单，网站仅能收取5%左右的佣金，2015年，由于百度糯米、阿里新口碑等玩家逐步进场，这个比例更降低至2%。公开数据显示，2015年前5个月，美团的累计亏损近7亿元。而大众点评2015年的目标交易额虽然有700亿元，其目标收入也只有20亿元。收入已经这么低，利润还要在这2%的佣金里再算账——点评美团想涨广告费和佣金，餐馆马上就会造反，餐馆已经给了八折最低价，网站还要再扣十个点，还活不活？

　　更骇人的数据是，2015年夏天，外卖大战开始之后，美团的月亏损达到6亿元。餐饮已经如此的艰难，在电影、外卖、旅游等垂直行业，美团同样遇到饿了么、携程、去哪儿等难缠的对手，一时难以从价格战中脱身。

　　从商业模式来看，拿美团和曾经被视作无止境烧钱的京东相比，或许更有参考价值。

　　如今已经成长为BAT之后估值第四的京东，在其创业到IPO的数年间，年年都被传“资金链断裂”。2012年，在京东多媒体网成立的第8年，京东毛利率出现明显增长，达到8.42%，2013年达到了9.76%——注意，这是毛利率，和美团的2%的“佣金收入比”不是一个概念。比起美团仅仅一个2%的佣金收入，京东的收入来源要多得多：随着体量增大，京东对上游供应商的议价能力逐渐提升，商品进销差、销售返点等等收入越来越多。

　　反观美团，美团给每个餐馆都贴上自家的二维码，想做的就是靠补贴和优惠，把餐馆靠自家产品和房屋租金吸引来的客户，“洗”成美团的客户。美团讲给资本的故事，是在每个垂直行业，以庞大的人流规模优势，向上游议价；或者掌握庞大的消费数据，做金融方面的尝试。但是，首先，最高配的餐饮，上游供应商集中度极低，除了屈指可数的几家大型连锁餐饮企业，全是分散的小餐馆——而且，为了引流，餐馆们已经付出了昂贵的房屋租金。即便美团的注册用户再多，也很难靠人流获得上游的议价能力。何况，2015年市场里还出现了要砸200亿元，补贴更加凶猛的百度糯米。

　　再凶猛的补贴，也填不满这样的商业模式。

　　命运的岔路口

　　目前，行将到来的2015年冬天已经基本被确认为创业和资本的寒冬。从清科研究中心9月初公布的数据测算，从2014年1月1日到9月，企业融资的成功率不到3%。而2014年活跃的天使投资机构有52家，投了不到800个项目，平均每家机构投资15个项目；而今年上半年活跃的天使投资机构是248家，投了不到1000个项目，每家只投资了3.7个项目。

　　把视线缩小到电商圈，公认的上一个资本寒冬是2011年底到整个2012年。大量的垂直B2C在那个冬天之后销声匿迹，而挺过了那个冬天，曾经的独角兽京东，如今已经是巨头的姿态。

　　“有电子商务公司，100元进货，95元批发给线下小店，这些小店再97元卖给最终顾客。本来应该正毛利的电子商务变成了负毛利的线下批发，目的只是为了拉高销售并据此从资本市场获得高估值。”易凯资本CEO王冉的这段话，正是2009年到2011年中国电商行业的真实现状。那时，大量电商的商业逻辑是：企业靠低价大规模，不断融资，最终实现IPO，靠从资本市场中的收获来盈利。这种逻辑，如今被称之为资本催肥的规模陷阱。但是，时间走到2011年下半年，美国资本市场的中概股一泻千里，融资大门关闭的速度快得不可想象。如今，电商人回忆当初，都觉得与其说那是美国资本市场突然关闭，不如说是电商的融资泡沫自己破了。

　　而京东所有融资中最高额的一轮，正是2011年4月资本寒冬之前完成。由俄罗斯DST、老虎基金等共6家基金和个人融资共计15亿美元。然后，从2012年起，京东的规模优势开始逐步显现，毛利稳步上升——这是一个可行，盈利可期的商业模式。

　　即便预测到凛冬将至，面对真正有可能成长为巨头的独角兽，资本绝对不会捂紧钱袋，也不会撮合他与任何人合并。

　　而且，T型战略的美团，和想成为解决方案提供商的大众点评，基因根本不同，合并之后的前景仍然不得而知。参考看似“同类项”的58赶集，与完全“同类项”合并之后估值暴涨的滴滴快的不同，58赶集合并之后的市值从峰值已经下跌了40%。

　　王雨佳