两融标的五次扩容：从90只到950只

　　自2010年融资融券业务试点以来，两融业务规模得到了飞速发展——2010年末，融资融券交易总量余额才不过百亿元，而到了2016年底这一数字已经增长到万亿，峰值时期更是达到2.27万亿。

　　另一方面，两融的标的也在不断地增加。从最初的仅有90只两融标的股增加到目前的950只股票，其增长迅猛。所涵盖的个股也从之前的单一的蓝筹股开始向中小市值股票延伸。这也给投资者有了更多的选择空间和余地，投资者策略多元化的问题将得到更好的解决。

　　两融开闸90只股票入围

　　2010年3月30日，上交所、深交所分别发布公告，表示于3月31日正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报，这意味着融资融券业务正式启动。

　　首批标的有90只个股入选，其均为上证50和深成指的成份股。之所以选择这些股票主要是考虑到指数成份股市值相对较大，流动性较好，以及波动性较小等特点，其符合作为融资、融券标的证券的要求。

　　整体来看，初期试点这90只股票均为蓝筹股。其中，沪市50只标的股的平均市盈率为32.52倍，其中有14只股票的动态市盈率低于20倍，26只股票低于28倍的市场平均动态市盈率；深市40只标的有14只股票低于28倍的市场平均动态市盈率。

　　试点初期，两融标的证券与投资者等诸多方面都有准入限制，同时，投资者与券商对新业务有一个逐渐熟悉的过程，导致两融业务总量不足，同时存在结构失衡的现象。

　　20个月接连三次扩容

　　2011年12月5日，两融标的数量迎开闸一年多以来首次扩容。标的证券范围由此前的90只扩大到285只；2013年1月31日第二次扩容；同年的9月16日第三次扩容，后两次扩容仅时隔7个月。

　　值得注意的是，2013年1月的这次扩容不仅使得中小板股票由原有的18只大幅增至66只，更是首次纳入了6只创业板股票。本次扩容后，股票交易新标的总市值由原来的60.6％提升至70.5％，流通市值由原来的66.3％提升至75.6％。此次扩容由于加入一定数量的中小板和创业板股票，更能满足投资者不同的交易需求，有利于刺激融资融券交易的活跃度。

　　9月16日的这次扩容标的股票则由原来的494只增加至700只。扩容后标的股票占两市的比重达到28％，沪、深市场两融标的股票占流通市值的比重分别达到87％和59％。此次扩容新选取的股票大部分具有较大的流通市值、较好的流动性和活跃度，中小板和创业板股票数量分别增加至57只和28只，进一步丰富了标的股票的多层次架构。

　　但是，值得注意的是，虽然这段时间两融标的经历了三次扩容，但是投资者的热情并不高。究其主要原因是，这期间中国股市处于长期低迷之中，投资者如果选择两融交易，其有可能会产生被平仓的风险，因此多数投资者对此望而却步。

　　第四次扩容后迎来牛市

　　2014年9月22日，融资融券标的进行第四次扩容，在调出部分标的股的同时，新增218只标的股，这使得标的总数一跃达到900只。

　　从此时的两融标的股票的结构来看，通过四次扩容，对应标的正逐步向中小市值股票延伸。此次扩容后，中小板、创业板标的股票数量分别达到172只和57只。而在此次入选的标中的，扩容标的股主要分布在电子（21只）、计算机（18只）、医药生物（17只）、机械设备（16只）、交通运输（15只）、商业贸易（13只）、有色金属（13只）、电气设备（12只）、化工（10只）、汽车（10只）等行业（申万一级）。据相关数据显示，在此次扩容后，两融标的股票数量占A股上市公司总数量的1/3，流通市值占A股总流通市值的80％。

　　值得注意的是，这一阶段正是融资融券余额出现爆发式增加的时间点。2014年9月两融余额突破6000亿元大关，此后伴随着A股市场走出一轮气势磅礴的牛市，投资者热情高涨，市场活跃度被大大激发，至2015年6月，两融余额已达到2.27万亿的历史峰值。

　　然而，杠杆虽然对于提升市场活跃度起到了很明显的作用，但正如“硬币的两面”，其在市场下跌的时候也促使了跌速的加快。始自2015年6月的股几轮股灾，令中小投资者受伤惨重，而持有这些融资融券个股的投资者不少也都有被“强平”的经历。此后，虽然股市休养生息，但两融余额一直没有回升到峰值水平，而是在万亿以下徘徊。

　　第五次扩容：2016年12月距离前次扩容后的一年多之后，两融标的再次扩充。2016年12月12日，两融标的股票由现有的873只扩大到950只。其中，上交所的标的股票由485只增加到525只，深交所的标的股票由388只增加到425只。本次新增的标的股票主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票。

　　据统计，这些新增的两融标的股主要集中在交通运输、公用事业、汽车、房地产、纺织服装和化工等六大行业。

　　本次扩容前，A股在经历了三轮股灾后经过近一年的修复，股指已经企稳；融资融券余额也随着行情的回暖有所抬升。证监会有关人士对此表示，此次扩容后，将进一步丰富融资融券交易股票的品种，满足投资者多样化的投资需要。同时，交易所亦将建立相关评估调整机制，每季度末对标的证券进行一次双向调整，剔除不符合条件的标的证券，并调入符合条件的优质证券，维持标的证券数量的稳定性，同时有效优化标的证券结构，降低投资者风险，提高业务安全性。

　　本刊记者 张婷

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