A股或价值重估

　　经历过去两年的市场大幅波动，但市场估值并没有出现系统性低估，尽管股灾之后出现了部分投资价值的股票或者说结构性投资机会，但由于利率处于相对负利率的状态，所以，金融资产泡沫的系统性风险并没有得到彻底解决。

　　当市场走入12月这个阶段，笔者认为全年反弹行情已出现卖点，目前正处于行情的拐点，下阶段或以调整为主，调整行情中也会出现反弹，但调整是主基调。为什么要出现调整呢？

　　一方面是自2015年以来的去杠杆的过程还在延续。最近一个月市场情绪有点过度乐观，看好2017年牛市的声音比较多。本次市场的反弹主要集中在蓝筹举牌股，比如万科、格力和中国建筑，这些龙头股带动了相关地产、家电和基建股的大幅上涨，使得趋势市场出现了反弹。但现在监管机构对保险举牌行为的叫停，甚至要彻查举牌资金的合法性和合规性，这些举牌资金往往是借用杠杆和融资来做的，因此，本轮监管机构实际上是在进一步去杠杆。如果2015年的去杠杆行为主要是针对个人大户和散户的融资，那这一次则是针对机构大户，这对债券市场同样如此。

　　另一方面，我们要看到市场估值与全球接轨接轨正伴随着深港通、沪伦通等互通互联的启动而逐步展开，A股的估值相比H股和全球发达国家的股市而言，明显偏高，A股由于一直以投机为主导，所以，偏好基本面投资的风气较弱，随着资本市场互联互通的开始，市场有望进入一个估值下行的过程，尽管这个过程看上去开始比较慢，但随着资金越来越多的关注其他市场的低估值机会，A股的估值可能会进入一个加速去泡沫的过程，就像是一个刚刚打开闸门的水库，刚刚开闸放水的速度往往比较慢，但随着水的不断放出，越到后面，水流会越快。监管机构支持开闸放水的目的，其实是为了改变市场投机过盛的局面，显然会抑制A股的估值水平。除非人民币大幅出现升值，资产价格进一步暴涨，否则，市场估值去泡沫的过程将会大概率实现。

　　现阶段尽管流行高送转和小盘股的炒作，但市场投资理念的转变也会随着资金供给、政策导向和投资者结构的转变而逐步展开，最终A股投资者不得不面对的事实就是，业绩增长较快的企业也会拥有一个合理的估值，而业绩增长放慢或者开始衰退的企业就应该给予更低的估值。实现“良币驱逐劣币”或者市场正常实现资源优化配置的过程才是监管层乐于看到的，也是驱使资本市场长期健康发展的必要条件。否则，A股就只能沦为一个赌场。这对中国经济而言，恐怕不是个好消息。

　　而从市场板块轮炒的节奏来看，反弹行情业已进入尾声。A股本轮炒作的逻辑仍然在重复过去的板块和热点轮换的逻辑，先从小盘股和次新股开始炒起，带动散户们的热情，然后在赚钱效应下启动煤炭有色，随后进入券商和金融保险的补涨，最后银行石油石化掩护资金撤退，一轮年底红包行情结束。既然行情结束，那就不要对未来两个月存在太大的期望值，降低期望才能安心睡觉，否则，市场短线反弹一天你都可能被重新诱惑进去。巴菲特说过：迷茫的投资者每天面对股票市场波动的时候，总会忍不住被市场诱惑。就像希腊神话故事里面说的，当人们航行经过爱琴海总会被海妖的歌声诱惑，抵制不住诱惑的水手最终丧命。

　　胡语文

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