券商利差收益有望进一步提升

　　自2010年3月31日试点以来，两融业务共进行了5次标的范围扩容，标的已扩展至950只，覆盖广度进一步提升。

　　我们预计扩容后，两融标的数量占A股总数比例由29%增至32%，两融标的交易金额占A股交易金额比例由50.7%上升到53.4%，两融标的总市值占A股总市值比重由扩容前的61.6%增至65.4%，两融标的流通市值占A股总流通比重由扩容前的58.9%增至62.9%。

　　券商利差收益有望提升

　　从市值分布来看，此次新增标的以中小市值为主，预计标的扩容将给两融余额带来约660亿左右增量。

　　从扩容前两融标的的市值分布来看，总市值在200亿以下的标的占比59%，此次新增的77个标的中，总市值200亿以下的标的占比达77%。预计标的扩容将给两融余额带来约660亿左右增量。截至12月1日两融余额为9743.6亿元，占两融标的流通市值的3.2%，这里采用简单类推法对新增77只标的带来的增量进行测算，预计标的扩容带来的两融余额增量=新增两融标的流通市值*两融余额占流通市值比重=20993.5亿元*3.2%=660.4亿元。

　　两融新增标的股票应符合的条件之一为，“在最近三个月内没有出现下列情形：1、日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额低于5000万元；2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上”。

　　因此，新增标的具有交易较为活跃且市场表现较为稳定的特点，优质中小市值股的加入有利于刺激两融需求、放大市场交易规模、提高券商利差收入及佣金收入。

　　券商可用资金充裕

　　从目前供需端表现来看，预计近期两融增势主要受市场需求影响。供给端而言，从现有券商资产规模来看，券商可用资金仍较为充裕；需求端而言，目前两融交易额占日均成交额比重处于近一年以来的中枢位置，仍有较大的增长空间，从历史表现来看，两融增势主要受市场行情影响。

　　供给端而言，券商可用资金仍较为充裕。从券商资产负债表来看，去年牛市阶段，两融等重资产业务快速扩张，券商资金需求处于高峰期，多数券商通过股权、债券融资实现了资本扩张，如上市券商应付债券规模由2015年一季度末的3567亿元迅速扩张到2015年二季度末的7621亿元，其中主要为公司债、次级债等长期债券，目前长期债务尚未到期，且两融作为主要的重资产业务，规模经历了大幅回落，券商资金的消化渠道受限，目前券商的可用资金仍较为充裕。

　　需求端而言，仍有较大的增长空间，增势取决于行情表现。从近两年数据来看，两融交易额占日均成交额的比重，与股指表现相关性较高，且稍领先于股指。目前两融交易额占日均成交额的10.91%，该比例处于近两年以来的中枢以下位置，仍有较大增长空间。可以观察到，两融余额变动趋势与股指表现基本同向，投资者融资意愿受股指表现影响较大，在目前资金、标的供给充裕的前提下，预计两融增势将主要取决于行情表现。

　　广发证券 曹恒乾

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