零售业将进入第五阶段新业态

　　12月7日三江购物拉出第11个涨停板，步步高、百大集团等传统零售公司随后也相继涨停，欧亚集团、中百集团等个股亦有不俗表现，整个商业连锁板块全线爆发，全天大涨2.85%。

　　板块暴涨的表面导火索有两条，一是近期有消息称，电商十三五规划即将发布；二是阿里入股三江购物，后者连续涨停带动资金做多情绪。不过实际上背后的上涨逻辑是马云提出的新零售概念。

　　新零售通俗讲是零售业线上与线下的融合（O2O）的新业态。国内零售业已经历了集贸式、商超式、连锁式以及电子商务四个阶段，随着国内电商增速放缓，以阿里和京东为首的电商巨头纷纷布局线下业务，O2O能结合线上流量与线下门店及物流的优势，可以预见O2O将成为零售也下一阶段的新业态。

　　历史数据看，零售是最容易出长线大牛股的行业，但受互联网电商以及土地价格暴涨等负面因素的影响，过去几年传统零售商盈利能力急剧下滑，个股股价一直被压制在低位，市值甚至比自有物业和土地估值还低。新零售业态将激活传统零售商业务，有望驱动个股价值回归。建议重点关注苏宁云商、永辉超市。

　　新零售在国内有优质成长基础

　　根据国家统计局的数据，2015年国内社会消费品零售总额高达30万亿元，同比增长10.7%，消费占GDP总量达到45%。零售业拥有足够大的发展空间。

　　纵观过去，零售业先后经历了集贸、商超、连锁店、电子商务四个阶段，每个阶段的业态模式不同，但归根究底改变了产业两样东西，一个是成本的降低，这里面主要包括渠道成本，比如电商时代，做家具的不再局限于大卖场的形式，节省了日渐高涨的土地租金。另一个是效率提升，运营效率决定了产品到消费者的时间，这就涉及到物流的问题。中金公司的数据显示，电子商务模式下，零售企业的渠道成本和运营效率分别为6-15%以及7-30%，比起商超阶段，分别提升了2-5倍以及2-8.6倍。

　　不过过去几年零售电商快速发展，渗透率已接近顶点，2015年国内网购总额占社会零售总额比约为13%，与英国旗鼓相当，远超美国、日本等发达国家。电商之后，零售业的下一个新业态尚未得到市场认可，但依然会围绕成本与效率两个核心进行。

　　当前看，O2O显然最符合这两个核心点和产业发展趋势。传统零售市场存在效率低下问题，但运营体验好，减少了流通中商品与需求不匹配问题，提升了运营效率，而线上可降低成本，但在服装、电器等一些领域却无法提供真实体验，这都给了零售业线上线下再平衡机会。可以看到，阿里、京东两家线上零售巨头自2014年开始积极布局线下渠道，阿里联合银泰商业、京东入股永辉超市，二者各花费数百亿元绝对不是玩玩而已，而线下传统零售企业也在寻求转型，如王府井开拓网上商城、移动商城，实现全渠道销售体系，天虹商城开发红领巾APP，提供天虹到家服务。

　　更重要的是，与国外相比，O2O在国内拥有优质成长土壤，这里面包括人群、技术与物流。从人群方面看，80后是网购消费的主力军，2015年人口年龄结构中，80后的人口规模已经达到6.38亿人，占总人口数量为47%。这类人群接受新事物能力较强，比以往更加追求产品的品质、体验感及性价比。

　　从技术面看，主要表现在两个方面，一个是手机，移动端的兴起是O2O技术进步最重要的体现，最直接的感受便是购物便捷，以前买东西，需要去商超现场购买，现在只需在手机下载APP在线下单后线上支付等待收货便可，即便现场购买，微信、支付宝支付也正逐步代替现金和银行卡，手机的便捷性一展无遗。数据统计显示，今年双十一，83%的订单来自手机移动端。另外一个是大数据，京东、淘宝、苏宁的大数据能够实现精准营销，准确定位客户需求，降低运营成本。

　　物流也是O2O快速发展的基础之一。过去几年我国在基础设施建设突飞猛进，交通的完善为物流业提供了发展的良机。数据显示，国内目前已拥有快递公司数量业已经达到8000余家，而业务量业持续膨胀，2011年-2015年国内快递业务单月总量同比增速基本维持在40-60%的高速增长区间内，2016年9月单月快递规模超过了27亿件，同比增速为48%。

　　线上垄断企业最受益

　　零售业每一个阶段，都伴随大牛股的出现，集贸式阶段有小商品城，2002年-2010年涨了近15倍，连锁店阶段的苏宁云商，2004-207年上涨了40倍，电商时代的唯品会，2012-2014年股价上涨30余倍。

　　新零售阶段，线上电商凭借数据和流量依然占据主导地位，阿里和京东在国内O2O领域保持双寡头垄断的格局，二者占据80%以上的市场份额，能傍大款的企业在渠道、流量、数据、物流和资金方面将更具优势。从这点看，阿里综合零售O2O业态圈里有三家公司，银泰商业、三江购物以及苏宁云商，京东有两家，分别是永辉超市和一号店，另外，永辉超市还以股权的方式联合了联华超市和中百集团，与百联股份、贵州茅台均有战略合作，上述涉及的上市公司三江购物、苏宁云商、永辉超市、中百集团、百联股份将最先受益。

　　从布局看，首选苏宁云商。原因在于：首先，物流是O2O企业的痛点。苏宁与京东一样拥有自己的物流，规模相当，目前苏宁尚有20个物流基地在建，建成后基本覆盖全国网络。上半年苏宁的存货周转天数已下降至40.8天，出现持续下降趋势，京东为39.4天，二者运营效率差距在缩短。

　　其次在营销方面，京东是依靠低价竞争。苏宁用的是实体店体验+网店下单的模式。实体店确实占据苏宁较大的成本，但也给苏宁不一样的竞争优势。现在经营差的实体店将陆续关闭，改为苏宁云店，更强调体验式购物。

　　再者从三季报数据看，目前货币资金311亿元+113亿的理财资金，资产负债表率50.8%。资金完全满足扩张需求。

　　最后，最为关键的是，今年销售规模预计将达到1300亿元，PS不足一倍，淘宝280多亿入驻长线看肯定是要赚钱的，目前员工持股、淘宝与弘毅持股价格全部大比例倒挂。公司的股价严重低估。

　　永辉超市也是一只值得重点留意的优质白马股，旗下的生鲜超市是值得关注的资产，目前公司净利率约为2.1%，此前通过参股联华超市和中百集团，同时引入京东和牛奶国际等战投，供应链在持续完善，未来净利率有望向沃尔玛（3%-3.5%）靠拢。

　　本刊研究员 周少鹏