豪迈科技：更替需求支撑主业 燃气轮机打开空间

　　市场策略方面，多数券商认为市场进入了调整期，阶段来看压力较大。中金认为上周末众多消息会对会对短期市场产生较大的负面影响。主要包括以下几个方面：一是近期利率的较快上涨和债市波动，市场目前又有对央行可能视条件环境考虑加息的担忧；二是针对近期个别保险资金较为激进的举牌行为，监管层都做出严厉表态，考虑相关概念股前期涨幅较大，监管加强预期将给相关股票带来巨大压力；三是上周五晚沪深交易所调整双融可充抵保证金证券折算率，新增估值指标要求，虽然执行上“新老划断”，但表明监管的态度是在警示高杠杆的风险。

　　此外，特朗普近期表态明显打破常规，也给中美关系及中美经贸往来带来不确定性。以上事件再结合近期地产调控范围在扩大、股份解禁风险、新股发行加速、以及美联储加息临近、中国在加强资本流动管理、市场前期连续上涨累积了一定的短线获利压力等等因素，市场短线有继续调整的风险。尽管中金认为中期来看再通胀下周期股会有一轮机会，然而再通胀的路径实现可能曲折。操作上建议回避此前因险资举牌涨幅较大的标的，可逢低配置近期表现平淡的医药、以及估值已经有所调整的优质成长、军工等。

　　海通荀玉根亦认同短期市场是震荡市的修整期，10月以来市场上涨有三个逻辑：一是国企改革深化，二是经济基本面预期好转，三是险资举牌激发价值股热潮，近期后两个逻辑面临考验。一方面近期高频数据显示，经济数据短期回落压力变大。十一期间地产调控出台，限购和限贷政策将使得地产销售量价回落。另一方面监管层对于险资举牌热有所表示，预计短期举牌股的热潮将降温。修养期养精蓄锐，着眼中期的话，仍然应该关注国企改和真成长股。举牌概念股冷却，也有助市场焦点转向成长类股。

　　本周金股：豪迈科技

　　本周笔者建议关注豪迈科技(002595)。该公司主营产品为轮胎模具、燃气轮机缸体，是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商，同时也是GE全球最大的燃气轮机壳体加工供应商。推荐逻辑主要基于未来燃气轮机缸体业务的快速放量及轮胎市场的温和增长。

　　一、轮胎模具温和增长，豪迈攻占更大市场份额

　　轮胎模具是轮胎生产过程中的消耗品，目前一般一个轮胎模具可以硫化1.3-2万个轮胎，轮胎模具的数量与轮胎产量存在线性关系。又因为轮胎花纹呈现个性化定制的趋势，生产同样多的轮胎未来需要更多样的模具。

　　轮胎的使用需求可分为存量轮胎市场的替换需求和增量轮胎市场的新增需求，2015年轮胎的替换需求增速为2.2%，而新增轮胎的需求增速则为1.0%，整体产量较2014年温和增长1.8%。根据米其林公司预计，到2020年，全球轮胎市场有望保持0.8%的年复合增速，其中发达国家将在未来几年驱动全球轮胎产量的温和增长。考虑到定制化的趋势，轮胎模具的市场将温和增长至少1%以上。

　　无论从哪个角度来看，1%增速的模具市场都不足以支撑豪迈未来几年以较高速度稳健增长，然而豪迈具有显著的竞争优势驱动它占领更大的市场份额。2015年轮胎模具市场增长2.2%，豪迈模具市场亦增长23%。今年上半年增速下降至10%，也远远超过整体市场的增速。2015年豪迈轮胎模具全球市占率大约为17%，假设未来五年豪迈市占率提升至30%，豪迈模具增速亦会维持在10%左右。今年增速下滑有很大一部分原因是美国限制中国轮胎出口，未来豪迈国外客户收入占比进一步上升，对相关不利政策的免疫力将会加强。

　　对于豪迈市占率进一步上升源于对其竞争优势的判断。首先，公司已经具备各种轮胎模具品类的制造能力。轮胎模具行业个性化强，需要根据客户需求定制相应模具，尤其是轮胎的花纹。公司目前拥有多种专用设备，其中包括专门针对雪地胎花纹的3D打印机，可以满足不同客户的定制需求。其次，公司客户粘性强，公司目前的客户主要为外资轮胎企业，全球前十大轮胎企业有八家都是公司核心客户。轮胎模具生产定制化程度高，属于柔性制造，公司根据客户图纸制造相应轮胎模具，因此对客户技术工艺的保密性有很高要求。经过多年行业深耕，公司客户粘性越来越高，其他竞争对手很难企及。此外，公司具有成本优势。与国外的竞争对手相比，豪迈科技的制造水平领先，并且因为人工、制造费用和规模效应的优势，价格还比欧美企业便宜30%-40%，优秀的性价比让公司在模具工厂外包化的背景下可能承接更多的订单。这些因素是公司市占率上升的坚实保证。

　　二、燃气轮机缸体增长迅速，前景乐观

　　燃气轮机是继蒸汽轮机和内燃机之后的新一代动力装置，在美国、西欧等发电机组中应用已十分广泛。国外机构预期2014年到2024年全球燃气轮机的的需求量总和约有1.88万台。一般一台E级燃气轮机售价在1亿美元左右，其中壳体、环件等部件的成本占比大约在3%上下，约1.5~2百万美元左右。

　　GE是公司燃气轮机缸体最主要的客户，同时公司也已为西门子和三菱开始供样，有望在1~2年内实现初具规模的商业化供货。2014年公司燃气轮机零件实现收入约7500万元，而2015年直接翻倍至1.5亿元。同期GE燃气轮机出货量为107台，较14年下降1台，这间接说明GE对豪迈产品的采购量明显放大，也说明未来豪迈在GE相关产品采购量的占比因其质量优势有进一步提升的可能性。同时，国内也开始燃气轮机自主研发的道路，待开始放量投入应用后，国产燃机产生的部件需求势必会由国内优秀的制造业企业承接，而作为拥有与GE等国际巨头长期合作经验的豪迈科技，将明显受益。

　　公司大型燃气轮机零部件加工项目目前订单饱满，公司计划进一步扩大产能，前期采购的新设备正在陆续到位中。上半年公司燃气轮机业务收入增长54%，预期未来西门子和三菱开始供货，GE供货占比上升，同时国内开始国产化，公司燃气轮机零件业务的增速至少会保持现在的水平，成为公司营收增长的主要来源。

　　三、财务及估值

　　公司前三季度营收增长11.71%，归母扣非净利润增长10%，三费占比变化不大，财务费用为负，经营活动净收益与利润总额之比为98%，显示收益质量优异。近三年公司毛利率稳定在40%以上，净利率接近30%，ROE与ROIC逐年上升，目前都超过20%。资产负债率近三年有所上升，2015年为14.58%，截止前三季度为9.41%，但长期负债为0，绝大部分为经营性负债。估值方面，公司近三年PE（TTM）范围为21~32，当前为23.5，估值上仍然有上升空间。股东方面，机构投资者包括中央汇金、社保基金、泰康人寿及嘉实基金。实际控制人张恭运持有29.92%股份。

　　总体来说，看好公司强悍的盈利能力，以及未来燃气轮机零件的爆发。

　　本刊研究员 田闯