2017年投资策略：看最佳分析师们怎么说

　　每年年末，各大券商机构都会对来年的市场进行预判，并做出相应的年度投资策略。在股市经历了2015年的大起大落，以及2016年因熔断造成的“惨案”后，券商们也都纷纷“学乖”了——他们极少再对市场点位进行预测，同时也几乎不再推荐金股，以避免因预测相差太大而被打脸。

　　但是，对投资者而言，这样的年度投资策略总觉得少了一些东西。不过，由于本刊仍然旗帜鲜明地向大家推荐了2017年十大金股，在一定程度上弥补了券商策略的不足，因此在此我们也将部分券商（获2016年新财富最佳分析师策略研究前五名）2017年度投资策略的主要观点整理出来，投资者可作为参考。

　　海通证券：震荡市走向牛市

　　海通证券2017年A股投资策略的主题是《震荡市走向牛市》。这也是少数几家鲜明地提出“牛市”的券商。海通证券的主要观点包括以下几点：

　　第一、无论是全球横向比较，还是大类资产比较，A股都是优良品。海通证券认为，以最新的市值/GDP计算各市场证券化率，目前A股仅为61％，加上所有海外中资股，也仅有87％，这一水平远低于香港、美国、英国等。同时，从绝对估值PE（TTM）来看，主板18倍、中小板52倍、创业板67倍，主板并不高。

　　此外，近几年来大类资产已经完成了货币——债券——股票——商品的轮动过程。而股指自2015年6月至今，相比高点仍然打六折，一线城市房地产、黄金和商品期货的涨幅分别达36％、30％和50％以上。目前A股风险溢价为1.9％，处于历史平均水平。

　　第二、上市公司盈利2017年有望逐渐走出右侧。海通证券认为，传统行业利润增速经历5年下行后有望筑底回升，预计2017年A股传统行业（能源+原材料+工业）净利润同比20-25%。新兴产业中的可选消费+医疗+信息技术+电信的净利润占比从8.6%提高到15%，过去几年净利润同比22-25%，预计2017年仍能维持25%左右高增长。整体来看，2017年A股整体净利润同比增长8％左右，结束4年底部盘整，开始回升。

　　第三、牛市格局下投资主线将从周期反转、价值重估，切换到改革发力、成长回归。海通证券建议投资者以稳健的价值股作为底仓配置，如家电、地产和汽车龙头、建筑中国际业务公司等，以国企改革和真成长作为进攻方向，细分如上海国改、影视娱乐、消费电子、光通信、物联网，下半年加大券商配置。

　　广发证券：

　　上半年仍存风险，下半年迎来转机

　　整体来看，2016年较为悲观的广发证券，2017年变延续了谨慎的论调。其认为，2017年的市场在盈利逐季回落、利率先升后降等因素的影响下，上半年仍存风险，下半年有望迎来转机。广发证券也是这些券商中敢于鲜明预测股指波动区间的，其认为2017年的指数运行区间在2750—3550点。

　　广发证券的主要观点如下：

　　第一、2017年企业进入盈利下行周期。广发证券认为，企业盈利下行主要在于：1、受地产产业链景气下行的冲击。A股中大部分是传统周期性行业，而这这些传统行业很多都在地产产业链上，地产产业链景气将在2017年进一步回落；2、库存周期的影响。从历史上看，产成品库存上行周期一般是1至2年，在产成品库存上升的前期，企业盈利也同期回升，在产成品库存上升的后期，企业盈利会提前开始见顶回落；3、时间周期的限制。A股盈利周期一般是三年，其中一年盈利回升周期，两年盈利回落周期。2016年的盈利已向上回升一年，因此从盈利的时间周期来看，2017－2018年应该是盈利回落周期；4、工业品涨价对中下游行业毛利率的冲击。随着国内工业品持续涨价，PPI已经转正，受益于PPI回升的上游资源行业盈利有望继续改善，但中下游行业成本端压力将逐渐增加，在PPI回升的后期，A股的毛利率和盈利增速也会趋于下降。

　　广发证券预计A股总体2017年盈利增速会以4.1％下滑至3％。其中，剔除金融后的盈利增速从16％下滑至8％，创业板（剔除温氏）的盈利增速从35％下滑至25％。

　　第二、利率和风险偏好，下半年环境好于上半年。广发证券认为，上半年货币政策难以宽松，金融“降杠杆”收缩总量流动性，利率水平上行；下半年随着经济增长和价格水平的回落，货币宽松空间有望打开。风险偏好方面，广发证券认为，“十八大”后，新一届领导班子大力推行改革转型，也曾经提升了风险偏好，明年下半年“十九大”前后，或将成为重新提升改革预期的契机。

　　第三、股指运行区间2750—3550点。广发证券认为，2017年上半年仍存风险，下半年有望迎来转机，预计上证综指波动区间为2750－3550点。在此背景下，广发证券建议投资者关注的有建筑、环保、银行、电力、机场、白色家电以及高速公路板块。

　　申万宏源：2017年机会大于2016年

　　申万宏源证券认为在2017年多重上行催化有望共振，使得2017年的机会大于2016年。而这些催化因素包括中美欧财政扩张可能构成上行期权、三类增量资金可期、“十九大”改革预期升温等。不过，申万宏源同时也认为，2017年限售股仍对市场形成结构性压力，投资者需要谨慎。

　　第一：熊市已经在2016年6月就已经结束。申万宏源认为，2017年股市的三类增量资金可能对市场起到正面的促进作用。这三类资金分别是：居民“买房钱”可能转向股市；人民币汇率走出阶段性贬值到位的特征，提升中国资产对于全球配置资金的吸引力，叠加A股纳入MSCI的概率将继续提升，外资增配A股可期；保险监管趋严，但存量再配置压力的上升决定了配置权益的意愿仍可能提升。A股可能成为破解“资产荒”困局的下一个出口。

　　第二：虽然对一季度之前的经济上行趋势充满信心，但是盈利改善能否渡过“4月决断”的关口最终证实仍存在疑问。申万宏源认为，从目前的情况来看，原材料价格快速上涨已开始挤压中下游毛利；总资产周转率方面，应收账款和存货周转率的趋势性下行也反映出企业经营效率在恶化；另外，2014年下半年开启的上市公司交易型金融资产占比提升的进程仍在继续，“脱实向虚”的负面影响仍在继续。预计2017年上市公司整体业绩增长2.9％，非金融公司业绩分别增长5.4％。

　　第三：2017年将更加积极。申万宏源认为2017年机会大于2016年。结构上看，上半年价值下半年成长，如果价值风格年末极端演绎，2017年初风格就会提前回到成长。申万宏源看好的板块包括军工、汽车、PPP、轨交、高铁、造纸，以及部分景气持续的新兴产业。

　　中信建投：上半年应当防御为先

　　中信建投证券2017年投资策略报告用大量的篇幅对2017年面对的国内外的宏观经济环境进行了预测和描述，具体涉及到投资策略的并不多，不过，整体来看，中信建投认为，以价格修复引导的利润修复和生产修复在2016年表现突出，成为业绩修复行情最强的支撑，但是进入2017年，持续的价格回升已经成为制约需求修复的因素；同时，在外部流动性收紧的大背景下，总量政策扩张仍然需要等待时机。中信建投认为，如果利润高点逐渐清晰、政策掣肘能以在流动性上形成有力支撑的情况下，股票市场上半年可能偏防御，下半年成长才可能有结构性机会。

　　第一、上半年风格应当以防御为先。中信建投认为，明年经济产将会经历由类滞胀走向债务通缩的过程，即在上半年的类滞胀阶段，总需求趋弱以及流动性整体偏紧（叠加人民币汇率一），而在下半年，伴随中美库存周期共振回落，需求不足问题压力陡增，稳增长政策以及流动性边际宽松的空间才会打开。从行业配置的角度看，由于主动补库阶段在2016年年内将会结束，周期股已进入收获阶段；而在类滞胀阶段，成长板块没有系统性机会，应当规避周期和成长，总体看，上半年的风格应当以防御为先。

　　第二、上下半年配置有别，下半年关注低估值、高股息蓝筹。中信建投认为，明年上半年行业配置应遵循两条主线：从相对收益看，要把握两类机会，一类是低波动、低利率和PMI敏感度较低的防御性板块，包括银行、医药、食品饮料、家用电器、建筑装饰（受益于基建）等；二是在类滞胀阶段表现尚可的抗通胀品种，包括农林牧渔、食品饮料等。从风格看，类滞胀阶段的大盘股和低市盈率股相对于中小盘股和中高市盈率股表现更好。从绝对收益看，可以关注受益于景气回升的商业贸易、轻工造线板块，并精选具备成本转嫁能力、业绩估值匹配的龙头个股。

　　至于明年下半年，中信建投认为，在流动性边际宽松和稳增长政策空间逐渐打开的情况下，成长估值或受益，比如传媒；同时关注低估值、高股息蓝筹机会。

　　本刊记者 张婷

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