中金公司2017年A股投资策略会议：明年A股机会最大

　　近期笔者参加了中金公司A股投资策略会议，主讲人为首席策略分析师王汉锋。会议分为主讲人阐述观点及投资者问答两个环节。王汉锋整体观点可分为四点：

　　1）整个经济的内生增长在触底反弹，投资回报率的下降实际上是老经济去杆杠导致的，新经济一直表现良好。预计中国GDP增速不会大幅下行，明年可能还会维持甚至略好于今年。

　　2）明年股市机会最大，大宗次之，债券风险高。经过2015年下半年和2016年的下跌和盘整，A股市场风险已基本消除。预期上证区间为2800-3500点，创业板先降后升，下半年会上升至2300-2400点。

　　3）A股还是维持大区间震荡格局，选股很重要。成长股虽然目前估值还没调整到位，但经过两年下跌，明年4月份之后，机会会好于价值股。一季度可能周期股还会有表现，但基本进入尾声。

　　4）投资机会方面，看好混改概念，大消费类行业、上半年重点关注再通胀。

　　问答环节观点：

　　一、国债收益率上升问题。最近国债收益率曲线斜率更加平缓，主要是短端上升更多（央行锁短放长去杠杆有关），这与美国是相反的，明年预计短端会下来，长端会上去，斜率变的陡峭，意味着再通胀，2017年上半年可能会出现再通胀。

　　二、明年股市资金供需看法。需求方面：1）新股（包括过会）明年预计500家；2）再融资跟今年差不多，可能达到1.3万亿；3）解禁规模将达到2.6万亿，目前只算高管和大股东解禁，每周约40-50亿元，一年就有2000多亿了。

　　供给方面：1）险资能进来的钱没有市场预期那么高，大约1000-2000亿元；2）保险+私募：3000-5000亿元；3）理财+房地产资金难以预测，但房地产资金肯定会有部分配置A股。整体而言，A股整体流动性会比较弱。

　　三、债市风险。统计显示，2015年2季度之后的6个季度，每个季度债券的平均净增量为5万亿元，这是相当恐怖的事情，里面可能会有泡沫。近期爆发出来的代持事件可能只是冰山一角，如果监管层查代持，可能泡沫会跟去年一样破灭。

　　四、换手率接近历史区间下限。统计数据显示，换手率低于1.5%，上行机会大于下行；换手率高于6%，下行风险大于上行机会。今年最低曾到1.6%，目前2%左右。

　　五、个股估值问题。A股目前PE在35倍以下的个股已经超过一千只，还是可以选出优秀低估值的股票的，整体估值相比2015年已经下降很多。

　　六、房地产行业的看法。今年销量增速25%-30%，投资增速6%，去库存很明显。明年一线房价还会坚挺，二三线没那么悲观。

　　七、农业供给侧改革。本次改革跟工业领域不一样，农业股没有调整很多年，供给侧改革不会在很多细分领域反映，实际上本次改革重点在城镇化和经济增速上。这个主题只有短炒的份。

　　八、大宗品和周期品。市场现在很容易受趋势影响，以前油价20多的时候，预期会跌破20元，但实际上后来不是反弹而是反转，现在到了50，有人看到80.这都不现实的，明年前三个月通胀还没打满，周期品还会表现，4月后市场发现通胀打满，那么板块就会回落。

　　九、汇率问题。明年汇率压力主要在年初，低点预计在7.1-7.2，时点在川普上台后。但全年会维持稳定。

　　本刊研究员 周少鹏

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