先从结论出发，笔者认为，东阿阿胶（000423）业绩增长甚好是假象，营业收入的增长或许是因为其多次提高售价。怎么证明这一说法？财务报表。现金流状况和资产的运营效率，这两个方面暴露出了东阿可能存在销售不畅等问题。
东阿的面子：涨价与业绩增长
10年涨价40倍，从2006年的50元/斤涨到目前的超过2000元/斤，再加上2015年创造了54.5亿的销售收入，东阿阿胶股价也涨到了50多元，一片江山永固、形势大好的亢奋模样。再看下东阿的营业收入和利润，也是好得很，除却2014年的下滑，业绩一路高歌猛进。笔者算了下，2011年以来，东阿营业收入的年平均增长率约为18%，净利润的平均增长率约为23%。
怎样评价一家企业的增长速度？如果同比增速超过30%，说明这个企业的增速不错，是个高速增长的企业；如果增速在20%-30%之间，说明这是一个中等增速的企业；如果增速低于20%，百分之十几，甚至是个位数，说明它的增速是一般的。
所以，东阿阿胶虽不是高速增长的企业，但也处于中等偏上水平，也难怪2015年东阿自信满满地讲，数字是最好的证据，证明东阿阿胶过去的十年，是从弱小变得强大的十年。但是，利润表上增长的质量如何？它能否反映真实的企业状况？增长状况良好的企业至少具有两个特征：1）资产运营更有效率；2）不仅营收有增长，现金也随之增长。
东阿的里子：销售变难了
由于阿胶块和阿胶浆都是母公司门下的，所以我们直接看母公司的财务收据。你会发现，特别是2016年以来，应收账款和应收票据怎么增长得那么快，存货也增长得很快。
应收增幅大，是为了走销量吗？应收票据从2015年同期的2.12亿涨到现在的4.94亿；应收账款从2015年同期的1.21亿涨到现在的1.99亿。一般情况下，应收款的大幅增长，通常表明企业在放宽赊销条件，给经销商更长的账期以此增加销量，从而扩大收入。东阿应收项目的增长幅度太大，不得不引起人们注意。
存货增幅大，是因为货不好卖出吗？今年6月份，东阿的存货总量突破个位数，比去年同期多了7个多亿。阿胶的保质期一般都在5年左右，并不是越陈越好。应收款激增，存货激增，通常表明企业存货销售不畅，卖得不好，但东阿会是那个例外吗？事实并没有。东阿的存货周转率一直在下降，2016年6月降到了史上最低水平——6.18，压货太多了。因此，应收款太多，存货又不能畅销，东阿还在延续过去10年的辉煌吗？
赚来的钱去哪儿了？2016年6月份，经营活动现金流净额为负9个亿，年初的时候为正9个多亿，半年时间18亿的现金并不在企业手里，一部分变成了仓库里的存货，一部分成了还没有收回来的应收款，所以我们只好静待东阿的表现了。
营收增长是不是靠提价？11月份，东阿阿胶又理直气壮宣布涨价，东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%，零售价也做相应调整。通过上面的分析可以得知，东阿阿胶今年的销量并没有那么好。还是那句话，根据收入=单价×销量，既然销量上不去，那就只好从提高销售价格入手了。
没有人刻意怀疑阿胶的价值，但阿胶价格的回归最好是理性的。2010年的时候，每千克阿胶的终端销售价格是800元，当时茅台也是800元左右；2012年茅台涨到了2000元，但最近恢复到了1000元左右；阿胶今天的价格已经4000多元了。（作者ID：读懂上市公司）
雪球财经 供稿
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
