债市“危机”趋缓 超跌银行股现机会

　　今年8月13日，十年期国债票息率跌至2006年3月有记录以来的最低点，债券价格到达阶段性高点，创历史记录。

　　机构人士介绍，源于去年下半年股灾，投资者风险偏好大幅下降，大量资金流向了银行和债券较为安全的固收市场。而银行大部分资金又以委外资金的形式，进入债券市场，据悉银行委外资金的规模或超过2万亿元，这大大推高了债市的风险。

　　央行牵头银行去风险、债市去杠杆

　　10月中下旬开始，债券市场开启了长达两个多月的漫漫熊市。A股在10月却迎来一波上升高潮。其中银行股表现更是强劲，12月12日市场的巨幅震荡，也未影响到银行股，当日，部分银行股更走出熔断后股价的新高。直到12月15日，美联储加息和国海证券债券代持的“萝卜章”事件，引爆了债市危机，国债期货市场持续暴跌。受此影响，银行股开启了持续10个交易日的下跌。

　　申万宏源研究员称：“银行委外业务大量涌入债券行业，不仅使自己手中的债券头寸奇高，债券资产合计占总资产比重约20%。更重要的是，大量资金的涌入，推高了债券市场的杠杆。引发了市场对银行债券资产的担忧，导致稳定的银行股最近的巨幅大跌。”

　　10月25日，有媒体报道，央行向多家银行下发《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》，要求从2016年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。近日，央行旗下金融时报称，明年一季度，央行将正式把表外理财等纳入广义信贷范围。

　　中信建投研究员表示：“银行理财在各类资管产品中规模最大，银行理财的任何监管都会引发系统性的市场动荡。此外，表外理财纳入MPA监管后，银行理财发行规模必将下降，投入到债市的资金也将减少。将导致理财资金增速放缓和债市调整。”

　　因此，债市10月开始的熊途并非无迹可寻，12月债市大危机只是问题最后的爆发。由此引发的银行股大跌只是躺枪，其最终目的在于规范银行理财资金，降低银行表外业务风险，同时为债市去杠杆。这均是央行在国家“去杠杆”的大政策引导下完成的。

　　市场情绪缓和银行股反应过度

　　12月20日，监管层出面斡旋，国海证券债权代持违约风险得到处理，避免了引发市场盲目悲观操作。此外，央行通过短期资金投放和资金拆解窗口指导，缓解了债券市场资金流动性不足的问题。一套组合拳下来，从20日开始，债权市场便止跌企稳，开始了震荡行情。

　　迈科迪信投资表示：“当前包含企业、居民、金融和政府在内的全社会总负债已接近GDP的230%，当国债利率在3%以上时，全社会每年的收入不足以支付债务利息，会导致债务率继续上升。利率高企也将不利于国家经济发展，短期内国债将企稳，收益率或在3%—3.3%区间震荡整理。”

　　不过，银行股的表现却有些过度悲观。在债券市场企稳后依然持续下跌，而且银行股调整幅度明显大于市场。截至12月28日收盘，银行股总体跌幅在7%左右，而兴业银行、民生银行、南京银行等从高点的下跌幅接近10%。

　　申万宏源表示：“银行股当期受债市波动的影响过大，而当期损益受影响却很小。占总资产20%的债券资产，主要计入三大类科目，分别是交易性金融资产（2.5万亿，1.9%）、可供出售金融资产（9.5万亿，7.3%）、持有至到期投资（14.2万亿，10.9%）。债市波动能造成直接影响的，主要是交易性金融资产中的债券，价格的变化将直接计入当期损益。”

　　央行的多方式操作，已经稳定市场，债市出现2013年的大调整的几率不大，而银行股的“危机”明显也被过度发挥。

　　行情或早已启动超跌迎机会

　　统计显示，虽然经历今年10月以来的持续上涨，但资产规模的扩大，市场中仍然存在大批破净银行股。机构人士称，较为稳定的股价和高股息的存在，使得银行股成为带有固定收益性质的“债券类股票”。这意味着，在保持“债券固定收益”的同时，银行股股票市场的价值几乎没有表现。

　　他同时表示：“银行股的行情或许早就启动，从2011年至今的统计数据显示，除开15年，16家上市银行股东总数一直呈下滑趋势，截至今年三季度，更是近6年来的新低。说明资产荒的影响下，银行股的稳定股息，成为很多大宗资产配置的对象，而集中抢筹将逐渐把银行股股票市场的价值体现出来。”

　　2016年，16家A股上市银行的表现可谓惊艳（除去今年上市，新股）。在此次债市危机引发的银行股暴跌之前，包括浦发、南京、民生、北京等银行股，在熔断后一路上扬，超过15年股灾前的价格，创9年来新高，距离07年的历史高度仅一步之遥。细心观察会发现，隐去15年不理性的冲高，所有银行股近几年一直在稳步走高。

　　12月28日，交通银行金融研究中心发布“2017年中国商业银行运行展望”的报告称：“预计2017年我国商业银行盈利将有所改善，上市商业银行净利润增速小幅提升至2.5%、营业收入增速提升至6.8%、净利息收入由负增长转为增长4.6%。银行业资产结构不断优化，投资类资产配置占比继续增加，贷款和同业资产占比将有所压缩。”

　　在不断探索新的市场增长点，优化自身业务，摆脱对利息差的过度依赖的情况下，2017年银行股或许将是充满机会的一年。

　　“此次债市危机造成的流动性问题，市场尚处于理解和消化中，银行板块仍有一定调整期，但大幅下行的可能性不大。银行板块的下跌，也赢得了较好布局机会，继续看好后续银行板块的表现。”申万宏源介绍道。

　　本刊记者 肖俊清