海康威视：视频入口需求强劲 市场空间具备潜力

　　市场方面，债市风波略有平复，上周股市波动幅度亦有所缓和。短期来看，各大券商仍然认为流动性预期在春节前不会有大的变化，市场的风险偏好依旧谨慎。中金公司认为中央经济工作会议传递的货币政策调整信号仍将影响市场对于流动性的预期，市场对“代持”相关问题的担心并未彻底缓解，汇率贬值预期下年初仍将面临一定的换汇压力，对人民币继续贬值的担心依然存在。但依旧坚持之前的看法，认为2017年市场的结构性机会仍可能会优于2016年，重点在于自下而上的挖掘盈利增长持续与改革红利释放相关的结构性机会。因为市场整体估值在经历了一年半时间的调整后已经回到均值附近，部分优质成长股估值也在逐渐回到合理区间，同时在十九大明年召开背景下，市场对于改革的预期有望提升。

　　海通荀玉根判断市场修整还需要时间，未来一段时间政策将主导结构。一季度将进入政策密集发布期，特朗普一月份就职之后海外的政策变数也值得关注。在修整期应该聚焦局部确定性，国企改革进入新的阶段，国改组合如中国联通、中国石化、铁龙物流、国电南瑞、中航机电等都将明显受益。

　　国泰君安研究所的观点亦与上述两家券商类似。首先，流动性恐慌暂退，但市场对未来流动性的预期仍存疑虑，需要关注年底关口过后的修复可能。其次，国企改、债转股等主线有望逐步成为主导A股的重要边际力量。整体来看，流动性预期带来的快速冲击大概率进入尾声，而改革推进驱动的风险偏好趋稳则需要慢慢累积，现阶段来看，市场预期的修复虽有波折，但不必过于悲观。重点关注未来委外资金的收敛情况，以及对于股票市场微观结构的影响，对于成长股，等待明年一季度前后的布局机会。

　　每周金股：海康威视

　　本周笔者建议关注海康威视（002415）。公司是国内视频安防行业的龙头，主要产品包括前端摄像头、中心控制设备及DVR和卡板等。推荐的逻辑在于视频在智能时代作为一个大的入口，于各个领域都有较强的需求，未来与人工智能技术的融合将拓宽市场空间。

　　一、从设备供应到方案解决

　　在过去的十多年，受益于下游的治安、交通需求，视频监控行业发展较快，从2007年的98亿元增长到2015年的740亿元。随着整体行业的规模越来越大，近年来行业的增速有所下滑，作为行业的龙头，市场担忧行业已经接近天花板，海康的成长性将急速减弱。

　　首先先看整体行业的一个成长逻辑。之前十年视频监控的发展主要来自于国内平安城市以及智慧交通的需求，主要的客户为政府、公安、金融等机构客户。随着视频监控越来越智能化，视频监控在公用领域的应用将持续深化，附加值将逐步提高，同时也会促进在民用领域的渗透。智能视频监控系统比以前的网络视频监控设备具备更加强大的智能分析和图像处理能力，可以为用户提供更多智能视频分析和提前预警功能，提高视频监控的效率，并能最大程度上发挥视频资源的用途。比如说基于视频图像的处理完全可以应用在公安的视频自动识别侦破上面，在透明厨房、各领域的人脸识别等领域均可运用更高清更智能的视频监控设备。从行业发展趋势来看，基于云存储、智能分析、4K等更高清技术及编码压缩、移动平台的视频监控将持续不断地拓宽视频监控应用的领域及深度。此外，行业依旧有一个更新需求作为支撑，一般来说，系统升级周期为1-2年，摄像头报废周期为5年，交通摄像头在2年左右，叠加新技术应用带来附加值的上升，更新需求将稳步上升。

　　海康自2013年开始，搭建行业垂直服务体系，有意识地逐渐向专业的解决方案提供商转型。在高清化方面，海康推出鹰眼系列星光级全景摄像机，并通过研发生产自主专利的SMART系列产品，运用H.265编码技术使得图像质量不变的情况下码流减少一半间接促进高清技术的运用。在2013年，公司推出“萤石”作为安全生活云联网业务品牌，涵盖远程视频服务平台、云联网系列产品（摄像机、硬盘录像机、视频盒子、报警盒子）、视频云存储服务等一系列消费类产品，以及建立电子商务平台“萤石商城”。并与阿里合作，实现硬件产品与阿里平台实现互联网互通，使用阿里云的服务。听声辩位摄像机、运动相机、互联网报警盒子等产品都是针对大众消费这块蓝海。

　　二、开拓中小企业，推进海外市场

　　公司国内市场收入30%来自政府项目，其余部分来自于大型企业和事业单位等。按行业分布，公司国内收入20%来自于公安行业、55%来自于国内交通、能源和金融等行业。在一二线城市，政府及大型企业受制于安防预算。2015年以来，国务院出台政策，明确加大城乡接合部、农村地区公共区域视频监控系统建设力度。这些政策将带来3-4线城市及中小客户对安防产品的需求。因此公司已经开始有意识地针对中小客户进行产品改进，降低产品成本，增强性价比抢夺中低端市场份额。

　　在海外市场方面，公司抓准海外监控摄像头模拟向高清升级带来的市场机遇，在保证产品技术、质量稳固的基础上，推出性价比更高的产品，逐步抢占海外竞争者的市场份额。公司近年来海外收入增速一直高于国内增速，2010-2014年海外收入CAGR高达63%，2015年增速亦有57%。

　　三、财务及估值

　　财务方面，前三季度，海康营收211.36亿，同比增长26.74%。增速较前几年有明显下滑，主要是因为整体行业增速在近年来有所下滑，但如前述，安防视频行业未来将是一个稳步中速增长的行业，同时海康在新技术新领域有较多积累和布局，营收增速将会略高于行业增速。公司毛利率为41.55%，净利率为22.94%，近三年来公司毛利率始终稳定在40%以上，净利率在20%以上，但是受国内竞争压力变大，毛利率与净利率有下降的趋势，在2015年到2016年趋于稳定。2015年公司ROE为35.28%，前三季度为23.69%，与2015年水平相若。公司资产负债率为40.71%，较往年有所上升，但偿债能力良好，流动比率为2.97，速动比率为2.57。

　　估值方面，公司历年PE在18-40倍，当前PE（TTM）为21倍，处于较低位，国内最大竞争对手大华股份的PE为23倍，差距较小。

　　股东方面，国资的中电海康为第一大股东持有39%股份，第二大股东龚虹嘉持有18.28%股份，同时UBS、JPMorgan、MorganStanley亦是十大股东。今年以来公司总经理耗资14.22亿频繁增持，通过测算增持均价为20.44，较当前价格折价为10%左右的折价，最近一次增持在12月27日。近期公司股价自25.94高位回落，目前开始反弹，向上仍有10%左右的空间。

　　本刊研究员 田闯

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