解禁高峰期到来

　　据公开信息披露，2016年前11月，上市公司通过股票发行累计融资1万多亿元，同比增长80%，交易所债券市场累计发行3万亿元，同比增长60%。到目前为止，在交易所市场上市的公司已超过3000家，新三板挂牌企业超过1万家。

　　与此同时，2016年12月至2017年1月为大小非解禁高峰期，共有492家公司解禁。潜在解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，均为当年解禁规模最大的月份。

　　不可否认，监管层牢牢坚持服务实体经济的根本宗旨。但若单方面通过扩大直接融资来支持实体经济而不注重市场承受能力、不考虑市场其他投资者的利益，那么，这种竭泽而渔的做法最终会驱使市场生态环境进一步恶化。

　　进一步讲，在融资发行速度和发行规模以及套现减持都加快的前提下，一定会酝酿新的市场风险。由于实体经济本身不景气，上市公司的业绩也会体现实体经济不景气所带来的业绩下滑，无论是业绩下滑还是信用违约可能都会成为普遍状态。巨额融资和套现的行为最终会逼迫市场的估值体系大幅下行，大小非减持套现的压力必会在2017年显现，股票市场融资的单方面繁荣导致居民财产性收入出现贫富分化，必将影响社会的最终稳定。由于目前房地产价格高估，人民币贬值预期强化，资本市场融资套现的资金也会进一步考虑资产转移，对现有的外汇储备构成新的压力。

　　在融资套现存在暴利收益的前提之下，监管层继续用道德来约束以大小非为主的资本方其实是无效的监管。抓不住市场治理的本质和主要矛盾，而过分强调中介机构的责任，也会延误时机。因为资本暴利的获得是在资本方遵守游戏规则的前提下获得的。只有改变现有的游戏规则，征收资本暴利税才可能在套现成本大幅上升的情况下而慎重考虑减持。

　　理论上说，资本市场的参与各方应该注重企业长期经营，企业家亦应该通过诚实劳动来赚钱，但如果能够通过资本套利即获得超额收益，那么很多企业老板就不可能再诚实经营下去，因为资本套利比老实做实业赚钱来得快也容易得多。由于A股本身投机氛围浓厚、上市之后的估值大幅偏离内在价值，所以，使得“上市融资”成为了一项获取暴利的套利交易。只要顺利上市融资，由于公司股价大大高估，并远离公司重置成本，所以，套现就成了大小非当下最优的选择。

　　笔者希望，资本市场供给侧改革的前提是，监管层迅速改变融资上市为名、行圈钱套现之实的现状、如果为了所谓的服务实体经济，就盲目放开融资发行，那么，以大小非为主的资本方也会尽最大努力借助现有的游戏规则，继续减持、趁机套现并可换成美元资本出逃，最终A股市场可能趋向于崩溃的边缘。笔者预计，要抵制资本出逃和外汇储备大幅流失的压力，明年管理层出台各种补救措施，诸如加息、资本账户的监管以及融资收紧的可能性会大大提升。

　　胡语文

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