债基净值一天跌幅达8.9% 华商基金曾经的辉煌难掩如今的失落

　　从华商基金近期的表现来看，债基因为公司债大量违约，而频频踩雷；股基又因为重仓军工股，而亏损不断，似乎华商基金的亏损潮还无法结束。

　　都说三十年河东、三十年河西。可是对于这家基金公司来说，以海通证券2015年底的数据为例，就固收类基金平均回报来看，从行业第一到今年倒数第一只用了两年零四分之一的时间。

　　近日，这家公司再次因债基净值暴跌成为人们关注的焦点。它就是华商基金。

　　债基暴跌“媲美”股票型基金

　　5月15日，华商基金旗下的多只债券型基金净值暴跌。华商双债丰利债券A（代码000463）一天净值跌幅达8.9%，单位净值为1.022；华商双债丰利债券C（代码000481）跌幅达8.88%，单位净值为1.016。这种跌幅简直可以和股票型基金相“媲美”了。

　　上述两只分级基金同属于华商双债丰利债券，成立于2014年1月28日，基金经理为梁伟泓，兼任华商基金投资总监和投资决策委员会委员。

　　从下图丰利债券A的历史净值走势可以看出，几乎回到了2014年的位置。

　　丰利债券C也差不多跌回2014年的低点。

　　根据华商基金公布的一季报，可以看出，上述两只基金的暴跌，与其重仓的债券违约导致估值大跌有莫大关系。截至2018年3月31日，两只基金的最大持仓是15华信债，占基金资产净值达24.18%。

　　查询2017年年报可以发现，15华信债的净值占比才7.84%。

　　一位公募人士表示，对于公募基金而言，单个债券的净值占比不得超过10%。至于一季度华信债占比超过24%，该人士分析是赎回导致。基金规模缩水引起单只债券占比被动上升。

　　一季报显示，报告期末基金份额总额为5.08亿份。而2017年年底的总份额则为22.41亿份。

　　3个月，该基金规模赎回缩水超过17亿份，减少幅度达77.3%。

　　而15华信债自3月1日起开始停牌，基金无法卖出，因此该债券的净值占比也就随之被动上升。

　　3月1日，15华信债（136093）大幅下跌32.65%，报收61.29元，创下上市以来新低，15华信债为2020年到期的五年期公司债，当前余额为30亿元，债项评级为AAA。“大跌的时候没有流动性，机构很难卖出。”一位基金经理分析，这也就导致债券砸在手里。

　　5月7日，凯迪生态发布公告称，“11凯迪MTN1”因无法足额支付中期票据本金及利息，构成违约。

　　因此，丰利A在5月7日大跌3.9%，丰利C大跌4.02%。由于持仓的“15华信债”和“11凯迪MTN1”出现违约，导致债券价格暴跌，净值也随之下跌。

　　上证证券信息网显示，15华信债在5月14日净价为80.79元，但5月15日，其净价已经跌到54.1元，跌幅达33%。

　　净价的下跌来自于评级的下调

　　5月15日，联合信用评级有限公司发布公告称，将15华信债的评级由上次的“BBB+”继续下调至“B”。

　　一位固收总监表示，在债券停牌的情况下，评级下调是估值调整的主要依据。占比达24%的债券净价下跌33%，对于整个基金净值影响贡献负7.9%。这也就解释了丰利债券在5月15日的净值暴跌。

　　如果回溯债券C的年度涨幅，那么自成立以来的年度业绩都在同类排名前列。

　　同样回溯债券A的年度涨幅，与债券C的涨幅极其相似。

　　可以看到，两只债券在2015年度曾经分列债券基金净值排名的第二和第三位，这与2015年的债市走牛不无关系，也反映了基金经理的投资管理能力。

　　上述固收总监分析，目前的困境在于，丰利债券无法卖出15华信债，如果赎回加剧导致份额继续减少，那么华信债的净价下调，会带来更大的基金净值下挫。他称，如果有债兑付，或者评级上调了或者有可信的新成交，那么估值就会上调。

　　押宝军工股却屡受重挫

　　2017年的年报已经出炉，122家公募基金合计为投资者赚取了5617亿元。而华商基金却以亏损14.76亿元仅次于中邮基金，位列121位排名倒数第二。

　　除了债券型基金，华商基金的表现不够优异外，偏股型基金似乎更是其的老大难问题。多年以来，华商基金一直以擅长军工股见长。华商基金各只基金的投资风格虽然不同，但是很多都重仓军工股，而一旦军工股行情持续下跌，基金整体势必会损失惨重。

　　而截至2018年一季度末，华商基金的十大重仓股中，还有四创电子、航天科技、中航电测等军工股的身影。然而2017年以来，军工板块调整剧烈，中证军工指数1年来首次跌破10000点，逼近牛市起点和股灾后的最低点。

　　不巧的是，华商基金梁永强却对军工板块偏爱有加，从去年起坚定看多。梁永强一位在证券行业摸爬滚打十多年并且获奖无数的“老司机”，自2004年华商基金在筹建时就加入公司，先后担任基金经理、公司投资决策委员会成员、量化投资部总经理，直至总经理一职。他还曾在2017年年初，还先后发表《洞见军工行业投资机会》、《关注军工供给侧改革机会》等多篇文章。

　　悲剧的是，“股灾”以后，军工板块从2016年7月开始横盘调整了将近8个月。2017年4月，中证军工指数更是“一泻千里”，不少龙头股受到重挫。

　　而近6个月以来，华商新锐产业混合、华商未来主题混合、华商动态阿尔法混合、华商主题精选混合的阶段涨幅分别为-12.23%、-14.39%、-13.13%、-15.5%，在同类排名几近垫底。

　　总的来说，军工股大跌的根本原因依然是贵。目前，军工板块整体估值仍显著高于市场均值，处在历史估值区间的中上部。光大证券分析指出，高估值最核心的因素是资产证券化预期。

　　曾经的辉煌难掩如今的失落

　　忆往昔，华商基金内部最具实力的5位干将被业内称为“五虎将”，他们分别是时任总经理的王峰、时任投资总监的庄涛、时任投资部总经理的孙建波和时任研究部总经理的田圣明、时任投资部副总经理的梁永强。

　　其中，管涛、孙建波早在2011年与2013年先后“奔私”，早已在私募界闯出一片天地。2015年年底，王峰、田圣明也相继离职，“五虎”仅剩梁永强一人。梁永强也因此从王峰手里接棒，担任华商基金总经理一职。

　　2016年，梁永强曾在某论坛上表示，“资产荒“本质是“人才荒“。当年，华商也进行了轰轰烈烈的事业部制改革以及目标责任制，目的是通过对基金经理更加清晰化的制度安排和培养路径，保证华商未来能源源不断涌现出好的基金经理。

　　作为一家中型基金公司，华商曾以权益类主动投资见长，也是公募“奥斯卡”金牛奖的大赢家。2015年收获5座奖杯，2016年也有3座奖杯入账。截至2017年12月29日，银河证券最新数据显示，债券基金今年以来平均收益率为1.83%，弱于其他四大类基金（股票、混合、货币、QDII），但是债基中也不乏一些优异产品收益率超过了偏股基金，华商基金旗下债券基金就属于业内的佼佼者。在2017年债券基金收益排行榜中，华商基金十强霸榜五席。

　　然而，从华商基金近期的表现来看，债基因为公司债大量违约，而频频踩雷；股基又因为重仓军工股，而亏损不断，似乎华商基金的亏损潮还无法结束。

　　文/本刊记者 李明敬