市场将由估值驱动转向盈利驱动

　　兔年第一个交易日在央行加息声中悄然开幕。面对加息，市场人士的反应各不相同。而随后一个交易日沪深两市迅猛上攻，上证综指一举突破半年线、年线及2800点整数关口。这与日前信达澳银基金针对加息的判断“非对称加息符合预期”、“市场层面预计反弹格局仍会持续”不谋而合。该公司去年因精确踏准市场节奏从而投资业绩大幅提升。面对2011年的市场，信达澳银基金2011投资策略报告指出：2011年市场将由估值驱动转向盈利驱动，市场总体走势趋于平衡，上下空间相对有限。

　　经济增长动力依然充沛

　　信达澳银基金认为，2010 年全球经济呈缓慢复苏态势，其中美国的经济仍然呈现一种恢复性的增长，但其内生增长动力却不断加强。2011年是“十二五”规划的开局之年，信达澳银基金认为：调结构作为中长期目标，仍将是经济工作非常重要的方向。我国经济结构将得到进一步优化，其中民生、消费、服务业和战略新型产业等仍将是重点领域。

　　伴随经济高速发展，通胀压力日益增大。由于2009和2010年天量信贷投放的滞后影响，以及输入性通胀压力、食品价格走势、货币供应情况、物价翘尾等因素，信达澳银基金认为中国经济在2011 年将面临较大的通胀压力，预计全年CPI在4.5%左右，呈前高后低态势。中央政策也因此由保增长全面转向防通胀，预计上半年的政策收缩力度较大。但由于外需的稳固，加之内生经济增长动力依然充沛，政策的收缩还不足以让经济再次探底。预计全年GDP增速在9.5%左右。

　　A股估值相对合理

　　当前A股市场的估值低于平均水平。即使流动性有收缩，考虑到宏观经济仍处于持续增长过程中，企业盈利依然快速增长，信达澳银表示，这样的估值是有一定吸引力的。特别是权重股的低估值，对整体市场具有较强的支撑作用。

　　从与香港市场的横向比较来看，当前 AH溢价在零附近，历史上这一溢价平均在 40％左右，从这个意义上说，当前 A股是相对低估的。与其他成熟市场比，当前 A股溢价并不明显，考虑到中国经济的增速，A股的估值同样是不贵的。

　　从结构上来看，沪深 300 指数对应的 2011 动态市盈率为 14.5倍，历史平均为 19.33，剔除银行和石油石化后上升到 20.39，说明目前偏低的市盈率主要是银行和石油石化拉低所致。实际上从整个 A 股市场看，结构性高估普遍存在。尤其是以创业板为代表的小盘股，估值偏高。

　　谨慎投资、积极防御

　　信达澳银基金认为目前市场对经济基本面的看法还是比较乐观的，普遍认为增长没有问题，通胀才是问题。出于对政策收缩进而对流动性的担忧，市场心态普遍谨慎。反映在市场上就是成交低迷，市场不断下探寻求支撑。

　　信达澳银基金认为2011 年会出现这种状况：通胀压力导致政策收缩，政策收紧导致流动性紧张，流动性紧张导致市场估值中枢下移。另一方面，市场估值总体又比较便宜，从而限制了市场的下跌空间。市场有可能维持箱型震荡的格局。基于盈利增长 20%左右的预期，箱体的高度估计也在此范围。

　　在这种情况下，信达澳银基金建议采取积极防御的策略。从仓位上讲，市场如果上升了（20%左右），可以考虑减仓至基准之下；如果市场下跌（20%左右），可以考虑增仓到基准之上。从结构上讲，仍然是精选个股，但应相对均衡；风格上，不仅仅是选择成长性，而是选择低估值加成长性来进行防御，摒弃所有估值明显偏高的股票。