外汇市场40年的教训
- 来源:投资者报
- 关键字:外汇,汇率,金价
- 发布时间:2011-08-22 09:55
浮动汇率并没有想象的那么稳定
在此前的布雷顿森林体系框架下，世界货币与美元挂钩，而美元又与黄金以固定价格比例挂钩，各国央行有权力将持有的美元兑换成黄金。
但是，1971年8月15日，由于面临经济困境，尼克松关闭了黄金兑换窗口，让美元对黄金贬值并对进口收取10%的额外费用。至此，纸币和浮动汇率的时代到来了。
在那个时候，《经济学人》对此举表示出了欢迎的态度，当期的杂志封面图片是一位抽着雪茄的沐浴者，穿着一件美元的游泳衣，图片下面还写着“来吧，水温正好！”当时我们认为，浮动汇率制比固定汇率制会引发较少的动荡。
然而，货币危机并没有消失，其中一个因素是没有全面采取浮动汇率制度。
欧洲人不喜欢让它们的货币任由市场支配，进行了多项努力在欧盟内部限制汇率的弹性，最终诞生了欧元。
结果是将金融的动荡性从货币市场转移到了债券市场。那些没有竞争力的国家面临的是更高的借贷成本，而不是对他们联系汇率制度（本国货币与某种货币保持固定的兑换比率—译者注）的压力。
人们早就把联系汇率制度缺乏灵活性作为应该采用浮动汇率制的一个理由了。货币经济学家米尔顿？弗里德曼认为，浮动汇率制度中的调整更加容易，他在1953年出版的《实证经济学论文集》一书中写道：“与依赖共同组成内部价格结构的多种价格变化相比，允许一种价格（即外汇的价格）发生变化要简单得多。”
布雷顿森林体系的创造者认为浮动汇率制度会非常不稳定。但是弗里德曼认为，如果能够采取明智的政策，投机者将会成为一支起稳定作用的力量，从而防止货币价格过度偏离合理的价值。
实际上，汇率比弗里德曼预想的要更加不稳定。上图告诉了我们美元对日元汇率的历史变动情况：尽管总体趋势是美元一路下行，但是在此过程中也出现过一些非常大的起伏。
尽管名义上致力于浮动汇率制度，但是其中有几次还是对外汇市场进行了干预。
最近一次发生在今年的8月4日，日本就试图让其货币贬值。可是，由于标准普尔下调了美国的信用评级，导致美元再度贬值，日本的干预因此也没有产生什么影响。
改革才是硬道理
全球采用浮动汇率制度还产生了一些有趣的附带影响。布雷顿森林体系有严格的资本管制，意在保护货币之间的固定汇率。但是，这个现象在浮动汇率时代就无关紧要了。
20世纪80年代初期，严格的资本控制被抛弃，资本就开始以更快的速度在世界各地流动，于是金融部门的各个层面都在其中捞油水，因此金融专业人员的相对薪水上涨绝非偶然。
此外，采用自由流通货币的中央银行不再需要用升息来维护汇率了。
的确，浮动汇率制与布雷顿森林体系下的情况相比，市场对贸易逆差国更加宽容了。没有贸易限制就为“格林斯潘的货币政策”铺平了道路：采取降息手段拯救金融市场，实际上就是为资产价格担保。
相比之下，在布雷顿森林体系时代，根本就没有资产泡沫这种说法，也很少有什么金融危机（这并非偶然）。1945年至1971年期间，1957年是华尔街损失最惨重的一年，当时股市也只是下滑了14.1%。
或许，过去40年的教训是无论是固定汇率制度还是浮动汇率制度都不是灵丹妙药。许多政府把货币挂钩（联系汇率）当作了实现经济稳定的一条捷径，却不进行确保经济保持竞争力所必需的结构性改革。
浮动汇率给政府带来了压低本国货币从而获得更大世界贸易份额的诱惑。当前，这种诱惑非常强烈，如果美国选择实施新一轮的量化宽松政策，它就可能加剧紧张的政治局势。
在一个货币竞相贬值的世界里，金价会继续一路攀升。8月中旬的金价已经冲破每盎司1800美元的大关。
如果根据以前的黄金兑换标准进行衡量，自布雷顿森林体系时代结束以来，美元实际上已经贬值了98%。
（李剑 译）
《经济学人》专稿
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
