真有那么悲观吗？
- 来源:投资者报
- 关键字:A股,投资,货币政策,股市
- 发布时间:2011-10-24 10:42
市场情绪如此，其中一个原因即是对最新经济数据的悲观理解。三季度经济同比增速9.1％，其中9月份CPI同比增速为6.1％，从大面来看，此时宏观经济无疑处于高增长、高通胀组合状态。
悲观者据此认为，虽然经济仍在高速增长，但趋势却是节节滑落，硬着陆风险始终挥之不去。也有悲观者认为，经济增速依然这么快，通胀依然这么高，这说明施行已近两年的调控政策并不成功，货币整体紧缩的态势不会发生根本改变，市场难有起色。更何况，调控两年，经济是调下去了，但房地产泡沫仍未解决，到目前也只是停涨而已。如果真要把房地产搞下去，那经济估计得下好几个坎才行。
当然，市场也不乏乐观者，他们认为，调控初见成效，经济缓慢下行，通胀也已于高位逐步回落，软着陆可期。
对此，我们倾向于乐观一些，一方面，经济自身确实呈现出了软着陆迹象，虽然节节下滑，但回落轨迹趋于平滑；另一方面，CPI虽在高位，但见顶也基本得到印证，至少市场预期非常一致。
更重要的是，我们相信政府无论如何都会想方设法让经济软着陆，哪怕是形式上的软着陆。虽然政府这样做我们并不十分认同，其各方面的治理能力我们也都表示怀疑，但这点能耐，我们相信政府还是具备的。
当然，仅仅软着陆这一点，还不足以让投资者乐观起来，因为当下市场之核心矛盾，依然集中于货币政策和流动性这两个问题上。悲观者一再预期货币政策可能放松，但又一再被现实粉碎，所谓期望越高失望越大，陷入过度悲观在所难免。
其实，对于货币政策的理解，如果我们事先没有这么强烈的放松预期，只要冷静地想想，货币政策没有继续从紧其实就已经是一个利好消息了，而且从预期来看，未来放松的可能性已经大大增加，此其一。
其二，目前经济局势已经充分说明，完全指望货币政策并不能解决中国经济顽疾，一味紧缩反而会产生更多的经济问题，当前温州金融事件即是明证。
其三，面对欧债的复杂情势，特别是新的中美汇率之争，国内政策的回旋余地正在变得局促，贸易战风险可谓与日俱增，这在客观上也要求央行必须在货币紧缩上慎之又慎，并需做好随时放松的准备，以御外患。
其四，目前货币之所以不敢贸然放松，其中最大担忧即是怕房地产像2008年那样“死灰复燃”。但从最近的情况来看，无论是控制房地产信托，还是大幅提高房贷利率，都说明决策层在加紧施压楼市，希望切实见到下跌效果，而不仅仅是停涨，唯如此，才能消除房地产市场不切实际之幻想，货币放松也才会顺理成章。当然，这种放松，不一定非要下调利率和存款准备金率，可能最开始会在信贷端口得到体现。
其五，从M1数据来看，9月末M1（狭义货币供应量）同比仅增8.9％，大大低于市场12％的预期。而历史地看，M1增速破10％一般都是货币政策转向时候，也是市场见大底之际。
至于市场高度关注的流动性问题，最近也出现了可喜变化。在过去的8、9月份，流动性异常紧张，股市债市同时暴跌，进入10月，虽然货币政策未有松动，但流动性却在持续缓解之中，这一点从债市上可以得到印证。在过去两周，投资者开始抢购债券，场面异常火爆，不管是短融还是中票，收益率每天都在下降，回购利率也于近期快速回落，7天期已经在3.1％附近，隔夜回购利率甚至跌破3％。
正所谓“春江水暖债先知”，流动性的改善已现苗头，至少这种预期已非常强烈，就在10月20日（上周四），当股市再度暴跌之际，债市又几乎全线上涨。
或许有人会问 ，如果是流动性缓解，为何债市如此火爆，而股市却又如此不堪呢？答案很简单，流动性的恢复一般都会首先表现在债市方面，继而才是股市。2004、2005年的情形即是如此：2004年股债双双暴跌，2005年初流动性缓解，债市就首先迎来了牛市行情，而此时股市仍疲弱不堪，随后不久，股市的大行情才真正开始。
这与目前情势，又何其相似乃尔。
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