黑天鹅：它吓死你还是你吓死它？
- 来源:投资者报
- 关键字:黑天鹅,股市,巴菲特
- 发布时间:2011-10-24 16:34
最近，“黑天鹅”成群结队。
9月27日下午，上海地铁10号线突然发生追尾事件。第二天相关上市公司股价大跌。
9月23日黄金价格恐慌性下挫，幅度超过100美元，为历史之最，9月26日开盘黄金价格延续下跌之势。
9月9日，中恒集团没有摆脱天价合同解约带来的影响，股价下挫4.17%。自9月1日公司股票复牌后，股价已有高达20.85%的跌幅。
之前的双汇发展、华兰生物、紫鑫药业都因为各种没有预料到的原因而出现暴跌，还有动车事件、日本地震，回过头来今年是一黑到底。
当普遍的恐慌弥漫，人们在焦灼中承受损失的同时，有这么一小撮人开心不已，因为在每个“黑色星期一”后，他们都可以赚得盆满钵满。
国外的黑色猎手
黑天鹅的理论来源是纳西姆？尼古拉斯？塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）2007年出版的金融理论著作《黑天鹅》。
书中说，欧洲人观察了上千年，数百万次的记录，见到的天鹅全部是白天鹅，于是得出结论：所有的天鹅都是白的。后来他们到了澳大利亚，一上岸竟发现有黑天鹅。虽只见一只，但足以颠覆。
黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。人类总是过度相信以往的经验，而不知道一只黑天鹅的出现足以颠覆一切，“9？11”事件、美国的次贷危机、欧债危机的蔓延、美国信用评级的下调都是典型的“黑天鹅”。
而书中集中呈现的精华则是“黑天鹅投资策略”，这种策略也叫做“尾部风险保险”，是对冲策略框架中的一部分，用于对冲可能导致金融市场崩溃的极端事件。
塔勒布在《纽约时报》撰稿解释如何界定“黑天鹅事件”，他认为“黑天鹅”必须具备三点要素，首先，这件事必须是突如其来的，之前没有任何参数预示其会发生；其次，这件事具有极端影响力，影响面积和力度都是强大的；最后，这件事在发生之后，出于人的本能，人们总是能“炮制”一些起因，解释这件事发生的必然性。
摩根大通今年4月发布研究报告称，投资者为约380亿美元资产购买了“黑天鹅保险”，而在雷曼兄弟2008年9月垮台之前，这部分资金还不到5亿美元。
信息时代，蝴蝶效应的条件放宽了，金融资本在21世纪将全球的经济体联系得更为紧密，这些给黑天鹅的出现创造了便利的条件，而国内经济高速发展积累的一些问题、社会转型的微妙利益关系更加深了这种形势。那么，中国又有哪些黑天鹅，又如何猎杀黑天鹅？
黑天鹅策略
期货可对现货进行套期保值，而期权又可以对冲期货带来的风险，这两种产品可以说是金融市场最基本的衍生产品，也是黑天鹅基金操作的基础。利用衍生产品对冲风险，是中国金融界投资人士多年的奢望。但国内期货市场还是初级阶段，期权等产品还没有经过法律程序。加上金融危机中轰然倒下的多数机构投资者多与金融衍生产品有关，这些产品在中国的发展前景，已被蒙上阴影。
“尽管金融衍生品现在背负恶名，但绝不能否认金融衍生产品在平抑风险方面的本来作用。越没有金融衍生产品，面对全球市场时，遇到的问题就越大。”上海私募基金量鼎投资的市场操作人士宁沥表示。黑天鹅基金的操作路线是：将全部投资的80%~90%放在安全投资领域，另外20%~10%资金放在当黑天鹅事件发生时，却能给投资者带来巨大收益补偿的金融衍生品上，将会有效规避被“炸毁”风险。
但对国内的投资者来说，对冲工具有限，操作空间也非常局限。一家大型基金公司的基金经理表示：“目前中国市场拿灰天鹅都没办法，就更别说黑天鹅了。在创新方面，中国太落后了。”
国内操作空间
在国内期货市场，由于黑天鹅事件，没有做现货套期保值的交易者承受了巨大的风险。如从今年3月份开始，国内每吨棉花的价格，以平均每3天下降500元的速度暴跌，7月初已跌破25000元，三个多月里下跌了10000元。这种过山车式的下跌加上保证金的放大效果甚至可以瞬间使交易者爆仓——因保证金不足而被强行平仓导致的保证金“归零”。上文提到的黄金暴跌也导致山东千人集体“被爆仓”。
但抛开缺乏期权等衍生品的资本市场现状，黑天鹅事件还是存在其可利用的投资策略，这即是利用黑天鹅事件产生的“尾部风险保险”做多头投资——在“黑天鹅”影响的尾部阶段，积极介入。简单概括就是：逆市加仓。
巴菲特其实就是个中高手，风格概括为“越跌越买”。
2008年美国爆发次贷危机后，巴菲特持续买入低估值的通用电气（GE）和陷入困境的高盛公司，以非常优惠的条件入股美国两家优质企业，这样的交易条件只有在市场极度恐慌萎靡时才有。
2011年8月8日，全球股市因美国主权评级下调而重挫，巴菲特说：“那天，我们在股市买入的资金超过今年任何一天”，“我喜欢买打折品，喜欢在市场下跌时买进。”
国内基金也不乏这样的高手。如2008年8月，三聚氰胺风波从三鹿奶粉开始爆发，9月蔓延到其他品牌，上市乳业公司中，伊利股份被“感染”。伊利的三季报中，有两只基金万家公用事业、万家双引擎成功抄底。
双汇发展是个股黑天鹅事件的典型代表。3·15瘦肉精事件曝光，双汇发展股价应声跌停后即停牌，4月19日复牌后再度两个跌停。5月4日起才止跌回升。
按照“黑天鹅”事件的逻辑，你不知道的事比你知道的事更有意义，中国外汇储备、人民币汇率等方面也会受到牵连。受美债拖累，中国的宏观政策也进入微妙阶段，消化物价压力、平稳处理投融资平台问题、消化房地产市场泡沫等措施可能产生双向效果。
《投资者报》记者 施路
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9月27日下午，上海地铁10号线突然发生追尾事件。第二天相关上市公司股价大跌。
9月23日黄金价格恐慌性下挫，幅度超过100美元，为历史之最，9月26日开盘黄金价格延续下跌之势。
9月9日，中恒集团没有摆脱天价合同解约带来的影响，股价下挫4.17%。自9月1日公司股票复牌后，股价已有高达20.85%的跌幅。
之前的双汇发展、华兰生物、紫鑫药业都因为各种没有预料到的原因而出现暴跌，还有动车事件、日本地震，回过头来今年是一黑到底。
当普遍的恐慌弥漫，人们在焦灼中承受损失的同时，有这么一小撮人开心不已，因为在每个“黑色星期一”后，他们都可以赚得盆满钵满。
国外的黑色猎手
黑天鹅的理论来源是纳西姆？尼古拉斯？塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）2007年出版的金融理论著作《黑天鹅》。
书中说，欧洲人观察了上千年，数百万次的记录，见到的天鹅全部是白天鹅，于是得出结论：所有的天鹅都是白的。后来他们到了澳大利亚，一上岸竟发现有黑天鹅。虽只见一只，但足以颠覆。
黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。人类总是过度相信以往的经验，而不知道一只黑天鹅的出现足以颠覆一切，“9？11”事件、美国的次贷危机、欧债危机的蔓延、美国信用评级的下调都是典型的“黑天鹅”。
而书中集中呈现的精华则是“黑天鹅投资策略”，这种策略也叫做“尾部风险保险”，是对冲策略框架中的一部分，用于对冲可能导致金融市场崩溃的极端事件。
塔勒布在《纽约时报》撰稿解释如何界定“黑天鹅事件”，他认为“黑天鹅”必须具备三点要素，首先，这件事必须是突如其来的，之前没有任何参数预示其会发生；其次，这件事具有极端影响力，影响面积和力度都是强大的；最后，这件事在发生之后，出于人的本能，人们总是能“炮制”一些起因，解释这件事发生的必然性。
摩根大通今年4月发布研究报告称，投资者为约380亿美元资产购买了“黑天鹅保险”，而在雷曼兄弟2008年9月垮台之前，这部分资金还不到5亿美元。
信息时代，蝴蝶效应的条件放宽了，金融资本在21世纪将全球的经济体联系得更为紧密，这些给黑天鹅的出现创造了便利的条件，而国内经济高速发展积累的一些问题、社会转型的微妙利益关系更加深了这种形势。那么，中国又有哪些黑天鹅，又如何猎杀黑天鹅？
黑天鹅策略
期货可对现货进行套期保值，而期权又可以对冲期货带来的风险，这两种产品可以说是金融市场最基本的衍生产品，也是黑天鹅基金操作的基础。利用衍生产品对冲风险，是中国金融界投资人士多年的奢望。但国内期货市场还是初级阶段，期权等产品还没有经过法律程序。加上金融危机中轰然倒下的多数机构投资者多与金融衍生产品有关，这些产品在中国的发展前景，已被蒙上阴影。
“尽管金融衍生品现在背负恶名，但绝不能否认金融衍生产品在平抑风险方面的本来作用。越没有金融衍生产品，面对全球市场时，遇到的问题就越大。”上海私募基金量鼎投资的市场操作人士宁沥表示。黑天鹅基金的操作路线是：将全部投资的80%~90%放在安全投资领域，另外20%~10%资金放在当黑天鹅事件发生时，却能给投资者带来巨大收益补偿的金融衍生品上，将会有效规避被“炸毁”风险。
但对国内的投资者来说，对冲工具有限，操作空间也非常局限。一家大型基金公司的基金经理表示：“目前中国市场拿灰天鹅都没办法，就更别说黑天鹅了。在创新方面，中国太落后了。”
国内操作空间
在国内期货市场，由于黑天鹅事件，没有做现货套期保值的交易者承受了巨大的风险。如从今年3月份开始，国内每吨棉花的价格，以平均每3天下降500元的速度暴跌，7月初已跌破25000元，三个多月里下跌了10000元。这种过山车式的下跌加上保证金的放大效果甚至可以瞬间使交易者爆仓——因保证金不足而被强行平仓导致的保证金“归零”。上文提到的黄金暴跌也导致山东千人集体“被爆仓”。
但抛开缺乏期权等衍生品的资本市场现状，黑天鹅事件还是存在其可利用的投资策略，这即是利用黑天鹅事件产生的“尾部风险保险”做多头投资——在“黑天鹅”影响的尾部阶段，积极介入。简单概括就是：逆市加仓。
巴菲特其实就是个中高手，风格概括为“越跌越买”。
2008年美国爆发次贷危机后，巴菲特持续买入低估值的通用电气（GE）和陷入困境的高盛公司，以非常优惠的条件入股美国两家优质企业，这样的交易条件只有在市场极度恐慌萎靡时才有。
2011年8月8日，全球股市因美国主权评级下调而重挫，巴菲特说：“那天，我们在股市买入的资金超过今年任何一天”，“我喜欢买打折品，喜欢在市场下跌时买进。”
国内基金也不乏这样的高手。如2008年8月，三聚氰胺风波从三鹿奶粉开始爆发，9月蔓延到其他品牌，上市乳业公司中，伊利股份被“感染”。伊利的三季报中，有两只基金万家公用事业、万家双引擎成功抄底。
双汇发展是个股黑天鹅事件的典型代表。3·15瘦肉精事件曝光，双汇发展股价应声跌停后即停牌，4月19日复牌后再度两个跌停。5月4日起才止跌回升。
按照“黑天鹅”事件的逻辑，你不知道的事比你知道的事更有意义，中国外汇储备、人民币汇率等方面也会受到牵连。受美债拖累，中国的宏观政策也进入微妙阶段，消化物价压力、平稳处理投融资平台问题、消化房地产市场泡沫等措施可能产生双向效果。
《投资者报》记者 施路
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