国企员工寻租入股宜安科技 收益率超东家58%

　　宜安科技股份有限公司(下称宜安科技)位于广东东莞，前身是一家港资电器企业。公司目前专业从事铝合金、镁合金等轻金属精密压铸件的研发、设计、生产和销售，产品主要用于高端电器、3C产品、电动工具、工业配件、LED产品、汽车零部件等多个领域，品类众多。公司3月发布的招股书显示其上市前现金流充沛，业绩成长稳定。

　　近期，一桩发生在该公司身上的入股案引起了《投资者报》关注。2010年8月，宜安科技将部分股权转让给5家PE，转让价格高低相差5倍。

　　但事实上，宜安科技并不缺钱，其实际控制人李扬德为何在上市前急于让出股权呢？国有创投入股又真的可以帮助公司整合资源吗，谁又是这场游戏中的混水摸鱼者呢？

　　“不差钱”老板着急转让股权

　　宜安科技招股书显示：2009年至2011年公司主营业务收入分别为2.22亿元、2.73亿元、3.21亿元，2010年及2011年分别同比增长23%和18%。同期公司净利润分别为0.38亿元、0.49亿元、0.55亿元，2010年及2011年分别同比增长27%和14%。

　　《投资者报》研究部对公司的现金流状况进行了分析，发现宜安科技经营稳健，经营性现金流状况良好，公司并不差钱。

　　我们统计发现，公司2009年至2011年的销售收现率(经营活动产生的现金流入/营业收入)分别为97.51%、113.40%、102.59%，这表明公司经营现金流量正常，同时也说明公司应收账款的回收也处于正常状态，并没有出现大量赊销。

　　公司每年由自身的经营活动滚存了大量现金，可用于支持自身发展，我们由此推断公司在上市前并不需要急于出让股权。

　　宜安科技实际控制人李扬德的股权转让方式也证明了这一点，他没有选择让PE直接对公司进行增资(这是PE入股拟上市公司的通常做法，为公司提供发展资金，助力其上市)，而是选择直接向PE转让股权。

　　股权转让前，宜安实业持有宜安科技100%股权，香港人李扬德又持有宜安实业99.999%股权。2010年8月26日，宜安科技董事会通过决议，同意宜安实业将其持有的宜安科技9.125%股权作价4307万元，转让给湘江产业；将5.25%股权作价630万元，转让给港安控股；将5%股权作价600万元，转让给中安咨询；将1%股权作价672万元，转让给科创投资；将0.875%股权作价413万元，转让给厚水咨询。

　　自此，不差钱的宜安科技有21.25%的股权被李扬德转让，眼看到手的巨额利益转让他人，是老板李扬德自己缺钱花吗？我们发现他个人同样也不差钱。

　　现年53岁的李扬德拥有众多实业公司，其控股参股的公司一度多达13家(不包括宜安实业及宜安科技，宜安科技上市前，李扬德也清理了一部分关联公司持股，获得现金)。

　　5家PE入股价格相差5倍

　　从前述股权交易金额中，我们发现5家PE入股价格并不一致，高低差了近5倍。宜安科技每港币出资额对应的转让价格分别为港安控股与中安咨询1.5元，湘江产业与厚水咨询5.9元，科创投资8.4元。

　　宜安科技对此的解释为：港安控股和中安咨询主要为公司董事、高管设立的持股平台，因此转让价格以宜安科技当时对应的净资产为基准。

　　公司希望借助湘江产业的投资平台，整合其所投资企业的资源，开发潜在客户，拓展国内销售市场。

　　另外考虑到国有股转持的原因(湘江产业所持公司股份为国有股，其实际控制人为湖南省国资委)，湘江产业的受让价格低于科创投资。厚水咨询为湘江产业员工投资设立的企业，转让价格与湘江产业相同。

　　这就是说在宜安科技上市前，科创投资获得以15倍市盈率定价入股机会(当时创业板二级市场市盈率高达80~100倍)，而湘江产业因为其背景优势，获得了再打7折的入股价格。

　　国企员工一年半收益360%

　　湘江产业的员工们不但卖力宣传国有PE的资源优势，为公司争取到了入股宜安科技的机会，而且自己也凑钱成立员工持股平台厚水咨询，借着东家的威风，以同样的价格跟投了一把，打算亲自参与到创业板盛宴中分一杯羹。

　　国企的资源优势也成为了员工们谋取私利的工具，借“国有”之名堂而皇之地进行另类PE腐败。试想一下，假若没有湘江产业这面“国有”大旗以及背后强大的政府资源，他们的员工还能以折扣价入股吗？

　　根据湘国资产权函(2011)42号，宜安科技国有股东湘江产业将于发行人IPO时，将其持有的280万股国有股(或者按实际发行股份数量的10%)无偿划转社保基金。目前湘江产业持有宜安科技766.5万股，假设280万股被划转，公司上市后其仅持有486.5万股。

　　而厚水投资所持股权却不需划转，这就意味着其入股价格较湘江投资更具优势，仅相当于东家入股价的0.63倍(486.5/766.5=0.6347)。由此看来湘江投资的员工借东家之名入股，得到的实际收益率比东家还高58%(1/0.6347=1.5755)。

　　A股市场中，与宜安科技同属轻金属铸造行业的上市公司有3家，分别为广东鸿图、鸿特精密和春兴精工。前两家主营汽车类铸件，市盈率偏低，与宜安科技所属细分行业不同，不具可比性。春兴精工则主营通讯类铸件，技术含量较高，与公司可比性更强。

　　截至2012年4月27日，春兴精工市盈率为51.94倍，若以此为计算依据，根据宜安科技2011年净利润，我们推算得出公司上市后估值约为28.81亿元。由此我们可以计算得出厚水咨询投资宜安科技一年半的收益率约为360%。

　　不过，轻金属铸造行业在今年已陷入全行业衰退，相关公司2012年一季报显示，广东鸿图净利润同比下降5%、鸿特精密下降19%，春兴精工下降79%。尤其是与公司最具可比性的春兴精工，其预计上半年净利润将下降50%-80%。

　　宜安科技真的值28.81亿元的估值吗？行业性衰退使得公司合理定价成为一个难题，《投资者报》将对其估值定价继续予以关注。

　　《投资者报》研究员 施路