片仔癀：股价迎来百元时代

　　即便在市场低迷的情况下，中药股片仔癀亦一度冲高到119元，与贵州茅台一起成为A股市场上最昂贵的个股。

　　在A股市场低迷不振时，总有一些股票穿越牛熊，给独具慧眼的投资人带来丰厚回报。

　　作为国家三大绝密配方之一、源于明嘉靖宫廷秘方的国宝名药片仔癀，是什么样的业绩支撑其股票价格一路飙高？是什么样的竞争力让投资者对它如此青睐？

　　探究企业

　　产品稀缺，提价空间大

　　片仔癀是以麝香、蛇胆、牛黄等为原料，拥有天然麝香的独家使用权。在2005年7月份由国家食品药品监管局发出的《关于天然麝香、熊胆粉等使用问题的通知》中明确规定，除了北京同仁堂的安宫牛黄丸、漳州片仔癀等5种药含天然麝香外，其他药若用麝香将等量使用人工麝香。

　　人工麝香与天然麝香在药性上还是有区别，并且价格差异极大。人工合成麝香的价格为4元/克，天然麝香的价格为600元/克，且价格始终保持上升趋势。

　　而公司天然麝香均来自于四川和陕西两家养殖基地控制的1500头麝，其中自有数量530头、其余为“农户+订单”的委托养殖模式。2-3年内一旦形成规模，将促使企业价值倍增。

　　公司主要原料的天然麝香、天然牛黄资源日益紧缺，产品供需差呈现不断加大的趋势，由此，片仔癀的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道，尤其麝香为国家战略储备资源，原料由国家统一供应，产能受到限制，成为片仔癀不断提价的筹码。

　　片仔癀为非基本药物和医保品种的独家产品，定价无需通过国家发改委和药监局审批，仅需向省物价部门报备，这在很大程度上规避了药品限价政策的制约。

　　2012年7月起，片仔癀锭剂内销价格每粒提高20元、外销价每粒提高6美元，按照内销与外销之比为3：2 测算，2012年综合提价幅度达到33.3%，片仔癀产量在250万粒左右，较2011年销量增长8%-10%，量价齐升，将带动业绩的快速上涨。长期来看片仔癀和其他高端保健品相较而言目前价格较低，未来仍具有较大的提价空间。

　　中药衍生品带来新盈利点

　　鉴于公司原料麝香国家储备资源有限，人工麝香养殖难度大，未来麝香具有枯竭的风险，故公司开始积极拓展中药衍生产品业务。

　　近两年公司药妆产品的营业收入增长分别为22%和59%，营业利润分别增加29%和85%，毛利率也呈上升趋势，分别为61.14%、70.46%。但遗憾的是药妆产品目前占总营业额仍然不到5%。

　　不过随着基数的逐步扩大，药妆如能保持这个增长速度，对总体营业利润的增加将逐渐明显。2012年一季度药妆业务营业收入增加152.83万元，未来和华润合作平台有望解决日化销售短板。

　　同时今年公司将和台湾一家健康食品公司合作成立饮品有限公司，公司的品牌优势与台湾的管理营销经验结合，或将为公司在市场空间巨大的食品饮料行业再添新的盈利点。

　　合作华润，突破营销瓶颈

　　2011年11月，片仔癀与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10亿元建立合资公司。新公司计划在漳州建立占地300亩的医药产业园区，片仔癀携8种产品及资金占49%股权，计划在3年内生产销售额超2亿元。产品营销能力薄弱一直是片仔癀的短板，此次联合华润，或将弥补片仔癀的营销短板。

　　“片仔癀有好的品牌和高质量的产品，但企业的规模小，营销能力较弱。华润集团具备较先进的经营管理理念和运营机制，集团下属华润医药拥有强大营销队伍和庞大的终端销售网络。两者合作可以实现优势互补。”片仔癀董事长冯忠铭解释。

　　公开资料显示，华润承诺片仔癀注入合资公司的8个产品未来3年在现有销售基础上将实现近10倍增长，这将带动公司业务迅速增长。同时，华润集团营销网络中1000多家药店零售终端和零售业商超的销售渠道，对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。此外，合资公司的建立还可以促进公司内部利用本地资源，尽快研发推出保健品系列和伤湿膏、卫生敷料等新产品。

　　在与华润的合作中，片仔癀选择了将8个产品注入不具控股权的合资公司中，这在外界看来，无异于“把亲生儿子拱手让人”。对此，如果仔细研究还是可以发现，8种产品中护肝片是基本药物，润喉糖属食品类，实际上真正有自主知识产权的核心品种为6种，而上述产品自身发展比较慢，去年合计销售额也不过2000多万。产品注入合资公司后，不但解决了产品的销售问题，而且片仔癀还占49%的股权，这或许是一种双赢。

　　券商提示

　　东方证券：

　　7月1日，片仔癀再次提价，每粒售价达到280元，创历史新高，此次调价是2005年以来第9次涨价。根据片仔癀公告显示，此次价格上涨主要由于原材料价格上涨。有行业专家认为，片仔癀能够在当下不断提价，与其产品主要成分之一的天然麝香有着不可或缺的关系，也就是说，是垄断成就了现在片仔癀的地位。

　　据慧聪制药工业网消息，目前市面的主要天然麝香库存有限，据2005年的文件，国家天然麝香的库存配额供应截至2015年，而坚持使用天然麝香的片仔癀则必须要面对这一事实。2011年，片仔癀已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖等研究项目的投入，累计投资1000多万元用于合作设立人工养麝基地。

　　尽管片仔癀将资金大量投入在养麝基地上，但实际上片仔癀的养麝基地并不能满足片仔癀的产能需求。有数据显示，目前片仔癀在四川和陕西养麝大概1000多头，只有2岁到10岁的雄麝才能产生麝香，平均每头每年生产20克。除去雌性和老的少的麝，实际能产生麝香并不多。而目前片仔癀每年的麝香消耗量大概是2万克到3万克，也就是如果国家在2015年停止库存的定额供给，片仔癀的麝香或将存在原材料短缺。

　　高管访谈

　　记者：一直以来，片仔癀的营销一直是短板，除了携手华润，在产品营销上片仔癀将会有哪些措施？

　　冯忠铭（董事长）：其实针对不同的产品我们会有不同的营销模式。像片仔癀，我们首要的就是做好它的销售渠道管理及终端价格的维护，加强与各大经销商的沟通，严格控制冲窜货现象，从公司的零售、邮购、VIP、及各区域的市场终端销售价，都要做好价格管理，维持一个良好的价格体系。

　　同时，我们也在加强与现有的各大连锁公司的沟通与合作，努力开发新的大型连锁公司。金糖宁作为我们公司新兴的重头产品，具有良好的销售潜力，我们将采用以医院带动，传统零售、连锁为销售主体的经营模式。公司还将开展以金糖宁胶囊、心舒宝片为主的各项学术推广活动。

　　记者：从片仔癀公司的业绩看，片仔癀公司过分依赖片仔癀单品，您打算未来通过哪些措施来改善这一状况呢？

　　冯忠铭：公司在化妆品方面与韩国最大的化妆品科研生产企业COSMAX合作，将民族传统中药与国际现代化妆品技术进行有机融合，开发药妆产品。2011年建立自己的化妆品销售队伍，采取先专卖店，再药妆店、大卖场的营销策略后，2012年上半年化妆品营收同比增长85%，已实现利润300万元。

　　日化品牙膏方面，公司现已推出12个品规。目前正筹划在上海与法国企业合作建设家化研发中心，进一步加强日化研发力度。去年11月份片仔癀系列日化牙膏已在联合利华和沃尔玛商超上架，屈臣氏的推广正在洽谈中。未来5年片仔癀药妆和片仔癀牙膏将是公司的主要增长点，预期2015年销售达到5亿元。

　　除了化妆品和牙膏，公司将通过医药连锁、中药材饮片以及本部蘑菇提取物保健品等多品类、多方位的推进，实现片仔癀单品在公司的利润占比逐年下降。

　　记者：据了解，未来公司将把金糖宁项目作为重点工作，这也是很多分析师看好公司未来增长的项目，能说说吗？

　　冯忠铭：金糖宁胶囊是片仔癀药业与中国医学科学院药物研究所合作历时12年、投入1000多万元开发的用于治疗Ⅱ型糖尿病的中药六类新药。也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II 型糖尿病品种，其药效与II 型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近，但无明显胃肠道不良反应。在我国现有成年糖尿病患者高达9000万并以每年9.7%的发病率递增的病患人群环境下，金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。

　　金糖宁产业化项目所需费用共约9000万元，项目建设完成达产后每年可生产金糖宁胶囊剂60000万粒，年销售收入约1.5 亿元；每年可生产金糖宁片剂24000万片，年销售收入2亿元，该项目完成达产后年销售总收入将达3.5亿元。

　　记者手记

　　7月1日，片仔癀再次涨价，随后，同仁堂旗下的安宫牛黄丸也提高零售价，“包裹金衣”的药丸每丸从350元涨至560元。过去几年安宫牛黄丸出厂价几次上浮，此次是同仁堂十多年来首次提高终端零售价格，涨幅近70%。

　　由此让人想到，2012年一季度东阿阿胶的疯狂涨价。片仔癀、同仁堂安宫牛黄丸以及东阿阿胶都有一个相似性，就是这三个动物类中药材的中成药都散发着垄断企业的味道。

　　工业和信息化部日前发布关于2012年度国家拟扶持中药材生产项目的公示，包括中国医药、同仁堂、丽珠集团、太极集团等上市公司的49家公司将获常用大宗药材生产基地建设项目扶持，片仔癀、奇正藏药等8家公司获濒危稀缺药材生产基地建设项目扶持。

　　目前中药材市场中，动物类中药材占全国药市常年经销的500～600个药材品种中的20%左右，尽管随着中药研发的不断进行，但实际上对动物类中药材替代物的研究较少。一方面是由于部分企业考虑到人工替代品不能实现动物类中药材药效，一方面是考虑到其中的投入产出不成正比等问题，再加之部分中成药对外出口的增加，以及人工养殖动物类药材难度大、风险高、效益低等问题，造成了目前对动物类药材依赖性依旧很高的情况。

　　由此可以预见，未来随着中医药事业“十二五”规划的不断进行，中成药将伴随着中药材市场不断发展，而动物类中药材在垄断和政策扶持的双重推动下，有更多的发展，以动物类原材料作为基础的药物提价将成为一种必然。

　　在A股市场低迷不振时，总有一些股票穿越牛熊，给独具慧眼的投资人带来丰厚回报。

　　作为国家三大绝密配方之一、源于明嘉靖宫廷秘方的国宝名药片仔癀，是什么样的业绩支撑其股票价格一路飙高？是什么样的竞争力让投资者对它如此青睐？

　　探究企业

　　产品稀缺，提价空间大

　　片仔癀是以麝香、蛇胆、牛黄等为原料，拥有天然麝香的独家使用权。在2005年7月份由国家食品药品监管局发出的《关于天然麝香、熊胆粉等使用问题的通知》中明确规定，除了北京同仁堂的安宫牛黄丸、漳州片仔癀等5种药含天然麝香外，其他药若用麝香将等量使用人工麝香。

　　人工麝香与天然麝香在药性上还是有区别，并且价格差异极大。人工合成麝香的价格为4元/克，天然麝香的价格为600元/克，且价格始终保持上升趋势。

　　而公司天然麝香均来自于四川和陕西两家养殖基地控制的1500头麝，其中自有数量530头、其余为“农户+订单”的委托养殖模式。2-3年内一旦形成规模，将促使企业价值倍增。

　　公司主要原料的天然麝香、天然牛黄资源日益紧缺，产品供需差呈现不断加大的趋势，由此，片仔癀的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道，尤其麝香为国家战略储备资源，原料由国家统一供应，产能受到限制，成为片仔癀不断提价的筹码。

　　片仔癀为非基本药物和医保品种的独家产品，定价无需通过国家发改委和药监局审批，仅需向省物价部门报备，这在很大程度上规避了药品限价政策的制约。

　　2012年7月起，片仔癀锭剂内销价格每粒提高20元、外销价每粒提高6美元，按照内销与外销之比为3：2 测算，2012年综合提价幅度达到33.3%，片仔癀产量在250万粒左右，较2011年销量增长8%-10%，量价齐升，将带动业绩的快速上涨。长期来看片仔癀和其他高端保健品相较而言目前价格较低，未来仍具有较大的提价空间。

　　中药衍生品带来新盈利点

　　鉴于公司原料麝香国家储备资源有限，人工麝香养殖难度大，未来麝香具有枯竭的风险，故公司开始积极拓展中药衍生产品业务。

　　近两年公司药妆产品的营业收入增长分别为22%和59%，营业利润分别增加29%和85%，毛利率也呈上升趋势，分别为61.14%、70.46%。但遗憾的是药妆产品目前占总营业额仍然不到5%。

　　不过随着基数的逐步扩大，药妆如能保持这个增长速度，对总体营业利润的增加将逐渐明显。2012年一季度药妆业务营业收入增加152.83万元，未来和华润合作平台有望解决日化销售短板。

　　同时今年公司将和台湾一家健康食品公司合作成立饮品有限公司，公司的品牌优势与台湾的管理营销经验结合，或将为公司在市场空间巨大的食品饮料行业再添新的盈利点。

　　合作华润，突破营销瓶颈

　　2011年11月，片仔癀与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10亿元建立合资公司。新公司计划在漳州建立占地300亩的医药产业园区，片仔癀携8种产品及资金占49%股权，计划在3年内生产销售额超2亿元。产品营销能力薄弱一直是片仔癀的短板，此次联合华润，或将弥补片仔癀的营销短板。

　　“片仔癀有好的品牌和高质量的产品，但企业的规模小，营销能力较弱。华润集团具备较先进的经营管理理念和运营机制，集团下属华润医药拥有强大营销队伍和庞大的终端销售网络。两者合作可以实现优势互补。”片仔癀董事长冯忠铭解释。

　　公开资料显示，华润承诺片仔癀注入合资公司的8个产品未来3年在现有销售基础上将实现近10倍增长，这将带动公司业务迅速增长。同时，华润集团营销网络中1000多家药店零售终端和零售业商超的销售渠道，对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。此外，合资公司的建立还可以促进公司内部利用本地资源，尽快研发推出保健品系列和伤湿膏、卫生敷料等新产品。

　　在与华润的合作中，片仔癀选择了将8个产品注入不具控股权的合资公司中，这在外界看来，无异于“把亲生儿子拱手让人”。对此，如果仔细研究还是可以发现，8种产品中护肝片是基本药物，润喉糖属食品类，实际上真正有自主知识产权的核心品种为6种，而上述产品自身发展比较慢，去年合计销售额也不过2000多万。产品注入合资公司后，不但解决了产品的销售问题，而且片仔癀还占49%的股权，这或许是一种双赢。

　　券商提示

　　东方证券：

　　7月1日，片仔癀再次提价，每粒售价达到280元，创历史新高，此次调价是2005年以来第9次涨价。根据片仔癀公告显示，此次价格上涨主要由于原材料价格上涨。有行业专家认为，片仔癀能够在当下不断提价，与其产品主要成分之一的天然麝香有着不可或缺的关系，也就是说，是垄断成就了现在片仔癀的地位。

　　据慧聪制药工业网消息，目前市面的主要天然麝香库存有限，据2005年的文件，国家天然麝香的库存配额供应截至2015年，而坚持使用天然麝香的片仔癀则必须要面对这一事实。2011年，片仔癀已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖等研究项目的投入，累计投资1000多万元用于合作设立人工养麝基地。

　　尽管片仔癀将资金大量投入在养麝基地上，但实际上片仔癀的养麝基地并不能满足片仔癀的产能需求。有数据显示，目前片仔癀在四川和陕西养麝大概1000多头，只有2岁到10岁的雄麝才能产生麝香，平均每头每年生产20克。除去雌性和老的少的麝，实际能产生麝香并不多。而目前片仔癀每年的麝香消耗量大概是2万克到3万克，也就是如果国家在2015年停止库存的定额供给，片仔癀的麝香或将存在原材料短缺。

　　高管访谈

　　记者：一直以来，片仔癀的营销一直是短板，除了携手华润，在产品营销上片仔癀将会有哪些措施？

　　冯忠铭（董事长）：其实针对不同的产品我们会有不同的营销模式。像片仔癀，我们首要的就是做好它的销售渠道管理及终端价格的维护，加强与各大经销商的沟通，严格控制冲窜货现象，从公司的零售、邮购、VIP、及各区域的市场终端销售价，都要做好价格管理，维持一个良好的价格体系。

　　同时，我们也在加强与现有的各大连锁公司的沟通与合作，努力开发新的大型连锁公司。金糖宁作为我们公司新兴的重头产品，具有良好的销售潜力，我们将采用以医院带动，传统零售、连锁为销售主体的经营模式。公司还将开展以金糖宁胶囊、心舒宝片为主的各项学术推广活动。

　　记者：从片仔癀公司的业绩看，片仔癀公司过分依赖片仔癀单品，您打算未来通过哪些措施来改善这一状况呢？

　　冯忠铭：公司在化妆品方面与韩国最大的化妆品科研生产企业COSMAX合作，将民族传统中药与国际现代化妆品技术进行有机融合，开发药妆产品。2011年建立自己的化妆品销售队伍，采取先专卖店，再药妆店、大卖场的营销策略后，2012年上半年化妆品营收同比增长85%，已实现利润300万元。

　　日化品牙膏方面，公司现已推出12个品规。目前正筹划在上海与法国企业合作建设家化研发中心，进一步加强日化研发力度。去年11月份片仔癀系列日化牙膏已在联合利华和沃尔玛商超上架，屈臣氏的推广正在洽谈中。未来5年片仔癀药妆和片仔癀牙膏将是公司的主要增长点，预期2015年销售达到5亿元。

　　除了化妆品和牙膏，公司将通过医药连锁、中药材饮片以及本部蘑菇提取物保健品等多品类、多方位的推进，实现片仔癀单品在公司的利润占比逐年下降。

　　记者：据了解，未来公司将把金糖宁项目作为重点工作，这也是很多分析师看好公司未来增长的项目，能说说吗？

　　冯忠铭：金糖宁胶囊是片仔癀药业与中国医学科学院药物研究所合作历时12年、投入1000多万元开发的用于治疗Ⅱ型糖尿病的中药六类新药。也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II 型糖尿病品种，其药效与II 型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近，但无明显胃肠道不良反应。在我国现有成年糖尿病患者高达9000万并以每年9.7%的发病率递增的病患人群环境下，金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。

　　金糖宁产业化项目所需费用共约9000万元，项目建设完成达产后每年可生产金糖宁胶囊剂60000万粒，年销售收入约1.5 亿元；每年可生产金糖宁片剂24000万片，年销售收入2亿元，该项目完成达产后年销售总收入将达3.5亿元。

　　记者手记

　　7月1日，片仔癀再次涨价，随后，同仁堂旗下的安宫牛黄丸也提高零售价，“包裹金衣”的药丸每丸从350元涨至560元。过去几年安宫牛黄丸出厂价几次上浮，此次是同仁堂十多年来首次提高终端零售价格，涨幅近70%。

　　由此让人想到，2012年一季度东阿阿胶的疯狂涨价。片仔癀、同仁堂安宫牛黄丸以及东阿阿胶都有一个相似性，就是这三个动物类中药材的中成药都散发着垄断企业的味道。

　　工业和信息化部日前发布关于2012年度国家拟扶持中药材生产项目的公示，包括中国医药、同仁堂、丽珠集团、太极集团等上市公司的49家公司将获常用大宗药材生产基地建设项目扶持，片仔癀、奇正藏药等8家公司获濒危稀缺药材生产基地建设项目扶持。

　　目前中药材市场中，动物类中药材占全国药市常年经销的500～600个药材品种中的20%左右，尽管随着中药研发的不断进行，但实际上对动物类中药材替代物的研究较少。一方面是由于部分企业考虑到人工替代品不能实现动物类中药材药效，一方面是考虑到其中的投入产出不成正比等问题，再加之部分中成药对外出口的增加，以及人工养殖动物类药材难度大、风险高、效益低等问题，造成了目前对动物类药材依赖性依旧很高的情况。

　　由此可以预见，未来随着中医药事业“十二五”规划的不断进行，中成药将伴随着中药材市场不断发展，而动物类中药材在垄断和政策扶持的双重推动下，有更多的发展，以动物类原材料作为基础的药物提价将成为一种必然。

　　文| 《小康·财智》记者启晨