量化投资 一招推倒巴菲特

　　谈投资？股神巴菲特也得给玩数据模型的数学家让位。

　　公开资料显示，自1988—2010年美国知名数学家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)退休，他所管理的大奖章（私募）基金平均年收益率高达35%，超巴菲特20%的年化收益率近1倍，詹姆斯·西蒙斯所依靠的正是以数据模型分析并执行交易的量化投资。

　　量化投资开始盛行美国，上海交通大学金融工程研究中心执行主任陈工孟在今年4月称“目前美国量化投资基金规模高达6万亿人民币”，对冲基金中采用量化投资的基金占比高达80%-90%。

　　可在美国迅速崛起的量化投资一入中国就“蔫”了。自2004年8月第一只以量化投资为主的光大保德信量化核心诞生至2012年末，八年多来量化基金数量也仅有14只，2012年的投资业绩一片“惨绿”，没有亮点。

　　“目前国内的量化基金模型过于趋同，在牛市中效果会很好，熊市中没有对冲工具，下跌是必然的。”中国量化投资研究院常务副院长林健武如此认为。

　　券商融券券源不足，使得公募基金对冲业务长期以来也只能“纸上谈兵”。在国内，分级基金、指数型基金、指数增强型基金都属于量化投资，只不过都是“被动型产品”，投资收益跟着市场跑，股市上涨才能挣钱。而投资者一直期待在市场下跌中同样能够获取投资红利。

　　今年2月底转融券的逐步放行，让林健武看到了希望，“未来，市场做空机制将全面形成，中国量化投资也将得到高速发展。”陈工孟更是表示，2020年中国量化投资基金总额至少是美国当前的一半，即3万亿人民币。目前中国量化投资基金总额不过两三百亿人民币的规模，到2020年至少有100倍的增长空间。

　　“望梅止渴”多时的公募基金都不想输在起跑线上，2月20日以来中欧基金、中海基金等公募把可做空、亦可做多的沪深300多空分级产品报送证监会。

　　这次公募基金抛出沪深300多空分级产品可能再次“挠”准了基民的“痒”点，那么量化基金规模“增肥”似乎可以预期，但它们是否能够复制“西蒙斯传奇”吗？对投资者来说，投资量化基金机遇与风险又如何估量？

　　公募开赌场

　　“这对于个人投资者，是多了便捷的做空方式”，国金证券基金研究中心总经理张剑辉认为，“应该会引起市场更多关注”。这可说是基金圈内人共同的心声了，沪深300分级多空分级基金还未发行，基民关注度不断高升，可又有几人看出它的“隐疾”呢？

　　在门外只能看热闹，门内才能看出门道。拥有在美国17年量化基金管理经验的嘉实基金董事总经理张自力告诉《英才》记者：量化投资模型通常寻找未来市场上有可能下跌的股票更多一些，“但A股市场稳定度低、波动率较高，设计主动型量化基金仍是个挑战。另外，这次转融券的放开是一个正确的方向，只是目前转融券高成本、期限短，基金只能短线操作，做空一家公司可能需要几年时间，要知道发现上市公司作假，诉讼不是一朝一夕的事。”

　　也有不同观点，好买基金研究中心首席分析师曾令华则认为“量化投资主要就是模型设计的应用，排除人为因素影响，量化投资特点就是高频交易、快进快出，优势是反应快，所以只有T+0交易的推出才能真正有利于量化投资收益。”

　　问题或许不同，困难确实存在，看来国内量化基金仍有很长的路要走，公募基金此轮“跑马圈地”目标似乎只有一个：规模扩张。

　　深谙基金“猫腻”的曾令华一语道破国内量化基金的玄机，“其实多空分级等量化基金就像公募基金在开赌场，只是在基民之间互相找一个交易对手，亏与赚都是基民间的事了。”也有多位业内人士对《英才》记者表示，“多空分级基金本质上是一种工具，基民一旦对市场趋势判断失误，损失也会放大。”

　　管理费稳稳的揣进自己“腰包”，风险随手塞给基民，公募基金算盘打得实在精明。问题是，基民还会不会一再中招？为何在成熟资本市场创造了投资奇迹的量化投资，在国内公募基金手里却变成了靠“摆场子”稳赚“小钱”的道具？

　　西餐中国味

　　量化基金这道原本地道的“西餐佳肴”端上“中餐桌”显然变了味道，是哪个环节出了问题？

　　原因并不难找，问题之一就出在了“食材”质量上。国内企业上市多是为了“圈钱”，一夜暴富更是成为某些企业上市的终极目标；而成熟的资本市场，企业上市是为了分享公司成长收益。

　　同任嘉实基金投资委员会委员的张自力箴言道，上市公司股价的表现就应该成为公司的打分表，同时，股市才是一个国家经济的中心，“在美国总统能否连任，股市的表现绝对是决定性的因素之一。”

　　其次，投资理念上的差异也使“西餐中吃”的公募基金难以体会其中美味。曾在美国管理百亿美元量化基金的张自力说道，上市公司内在价值有很多可以量化的尺度，量化模型在价值投资上有天然的优势。

　　而在《英才》记者采访中，多位国内业内人士却认为“量化投资就是跟着市场跑，以短期投资为主”。两种看法迥然不同，其间的差异也就决定了量化投资出现南橘北枳的状况。

　　每个投资的人都知道，投资决策离不开对上市公司现金流量、获利成长、库存流动等数据研究，量化投资是以数据分析为主，而国内基金经理还要四处去拜访上市公司高管，有基金经理笑言：“基金经理不能喝酒不行。”

　　国内外公募基金的不同心态，也影响了“菜肴”的最终味道。

　　国内公募基金以产品（规模）为核心可谓众人皆知，投资者的利益那是第二或者第三考虑的事了；据了解，美国公募基金以业绩为核心，是以业绩驱动规模的销售模式，每个新基金先是由基金高层、基金经理认购一部分，在操作1-3年后，投资收益还不错的情况下，才会向基民销售。

　　即便量化基金在国内仍有诸多问题，但张自力仍认为用量化基金在国内能做一道“空前”大餐：“量化投资在国内仍是充满机会的。未来量化投资将不仅局限于指数增强、对冲等手段，最终将以选股为核心，以对冲作为迂回手段做全产品，进而可以做很大的资产管理部门。”

　　虽然A股许多公司质量不好，受政策影响较多，但在张自力看来，在对冲领域量化投资仍是比较有效的。“目前来看投资QDII量化基金也是不错的选择，国内第一批QDII‘试水’失败主要源于没有掌握投资规律，当时的QDII多数集中投资于香港等近海市场，没有很好的分散投资风险。”

　　文|本刊记者 王亮