通胀预期升温

　　货币发行量“雄霸全球”，外汇储备量“冠绝古今”，再加之近几个月来CPI的波动，国内对通货膨胀的忧虑情绪近来持续加温。

　　但中国经济正处于触底回升时期，充裕的流动性能够为经济复苏提供资金支持。如果收紧流动性，对于刚回暖的经济，很可能又是一瓢凉水。

　　那么，一旦通货膨胀抬头，货币政策将面临两难的抉择——究竟是“紧”，还是“松”，这是个不易回答的问题。

　　通胀预期渐强

　　根据国家统计局发布的数据，3月我国CPI重回“2”时代，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.8%。

　　相比较2月CPI同比上涨3.2%、创十个月以来新高的表现，食品价格的下降对拉低3月CPI起到了关键作用。2月，食品价格同比上涨6.0%，影响CPI同比上涨约1.98%。

　　“CPI从长期看属于货币现象，而短期看它的变化和货币没有关系，近期的变化仅仅是季节性因素导致的。”万博经济研究院院长滕泰表示。

　　经济学者马光远分析认为，春节错位以及菜价的暴涨，促成了2月CPI进入“3”时代。但核心原因还是我国在稳增长政策背后投放过多货币，因此今年通胀形势不容乐观。不论货币发行与CPI的涨幅之间是否存在十分明确的因果关系，单货币发行量的增长就不容忽视。

　　央行统计数据显示，截至3月末，我国广义货币（M2）余额已达到103.61万亿元，位居世界首位，接近全球货币供应总量的四分之一。这一数字较2008年金融危机时期上涨了118%。

　　与此同时，外部资金的流动同样“汹涌”。根据中国人民银行公布的数据，年初的新增外汇占款已经达到6836.59亿元的记录，这一增量竟然超过2012年全年的4000多亿。

　　社科院金融市场研究室主任杨涛向《英才》记者分析道，外汇占款增高的背后，可能与央行修复资产负债表、机构或企业的财务行为有关，原因比较复杂，但预计今年不会发生趋势性的重大变化。

　　滕泰则表示，造成外汇占款激增现象出现的直接原因就是“息差交易”存在极大可操作性以及其仍明确的前景。由于人民币汇率的僵化状态，境内外存在明确的息差，外资可以在海外进行低成本融资，再进入中国投资，即可获得回报。“高额息差的吸引力不断加强，外汇占款的增加恐怕只是一个开始，热钱的流入将会持续。”

　　“考虑到从去年四季度开始，人民币持续升值的表现，使得目前人民币仍存在继续升值的预期，这也将继续加剧外部资本的流入。”国家信息中心经济预测部研究员张茉楠对此进行了预警。

　　她还指出，由于前年的基数比较高，因此，去年整体CPI在3%以下，但并不代表CPI的水平就已经恢复正常。虽然去年我国的M2控制总体还比较好，但是社会融资总量的增长却比较快，因此全口径统计下的流动性仍然比较大。另一方面，外汇占款的激增也表明外来通胀压力正在增强，全球市场仍处在货币超发的预期背景下，所以国内通货膨胀的预期一直存在。

　　紧箍咒还是松箍咒

　　为应对又一轮通胀压力，央行的货币政策将会如何操作？

　　两会期间，央行行长周小川曾表示，今年的货币政策趋紧，但总体仍然稳健。不过业界专家却对此有着不同的见解。

　　杨涛告诉《英才》记者，我国面临的通胀压力有所增加，一是外部输入型压力，即全球货币泛滥造成的后果，也是新兴经济体普遍面临的问题；二是换届后的地方政府投资冲动，或许在短期内重新引发产出缺口，造成物价上涨压力。从整体上看，2013年的实际通胀率可能比去年有所上升。

　　面对经济增速下滑、通胀压力显现的双重矛盾，杨涛认为政府今年仍会执行稳健货币政策，但其内涵将会有所转变——稳健货币政策的姿态将更加“中性”，体现出保守特征。比较上半年和下半年，如果今年中期通胀压力持续上升，可以预见下半年的货币政策会相对更紧一些。

　　滕泰则认为货币政策不应进一步紧缩。金融抑制导致中国资金价格很高，虽然拥有着全球最大的货币储蓄，但是却形成了极大的资源浪费。比如中小企业倒闭、股市长期低迷均受累于此。

　　据渣打银行统计发布的中国中小企业信息指数显示，我国2012年的数据从一季度的57.63下滑到了四季度的47.28。另截至去年底，温州当地实际濒临倒闭企业至少一两百家，而申请破产的企业拍卖资产都不够偿还银行贷款和利息的。

　　“如果再运用宏观工具进一步进行紧缩的政策操控，会造成更严重的后果。”滕泰的逻辑是：国内的紧缩会导致资金价格偏高，资金价格高企则会吸引热钱进入做息差交易。为了维护汇率的稳定，央行就需要收购外汇，即发行人民币，最终人民币一旦被认为超发，央行又会动用紧缩的货币政策，如此一来这将是恶性循环。

　　“在这一循环体系中，汇率的弹性可以进一步扩大。另外，不应把物价的变化简单理解为货币现象，微观的供给变化不应是央行制定宏观货币政策的主要参考。”

　　中信银行总行国际金融市场专家刘维明则对《英才》记者表示，3月CPI远低于市场预期，基本否定了年初颇为盛行的CPI将进入另一轮上行周期的观点。货币政策将保持中性，到了下半年，可能呈现出中性偏松。

　　由于对今年通胀形势的判断存在分歧，因此货币政策如何运用自然也成为了争论的焦点。理论上的货币政策包括经济增长、物价稳定、促进就业、国际收支平衡，目前各国中央银行已经将物价稳定当成了货币政策最主要的目标。

　　杨涛表示，预计今年货币政策走向最主要的影响因素还是通胀问题，其次是就业和增长。当然在此过程中，境外主要央行的货币政策周期，以及国际资本流动，都会影响货币政策选择。

　　张茉楠则表示，在当前经济复苏处于不稳定的时期，今后的货币政策应当避免大放大收的操作。像之前的调息、调准都将会带来全方位的影响，并不合适，而应当使用一些正逆回购、票据的投放和回收。

　　文|本刊记者 张延陶