2000点之下重仓价值股

　　10月前最后的一个完整交易周结束了。短期来看，A股或将再次考验2000点，当然，我们仍然认为，目前跌破2000点概率较大，但1849点作为中期大底的结论依然成立。市场趋势的机会可能要推迟到11月中旬，即在十八届三中全会之后，价值回归的行情才有可能重启。当然，这并不否定目前大量低估值蓝筹股的价值，未来A股的回调将为投资者提供一次较好的抄底的机会。下面我们借助格雷厄姆的价值选股来找出那些“埋在泥土下面的黄金”。

　　格雷厄姆曾经给出了价值被低估的股票的10个特质(如果一家公司符合以下10条中的7条，可以考虑购买），我们以中国石化作为例子来分析，可以发现一些今非昔比的特点。

　　1.该公司每股盈利与股价之比（又称为盈利收益率，是市盈率的倒数）是一般AAA公司债券收益率的2倍。

　　中国石化静态市盈率7.5，盈利收益率1/7.5=13.33%，交易所AAA一年期债券收益率为5%，中国石化的盈利收益率远大于一般AAA公司债券收益率的2倍。

　　2.这家公司目前的市盈率应该是过去5年中最高市盈率的2/5中国石化的静态市盈率为7.5倍，动态市盈率为7.2倍，过去5年最高的市盈率为2009年8月4日静态市盈率为39倍，动态市盈率为21倍。按照动态市盈率计算，7.2/21=0.34<0.4，当前静态市盈率与5年最高市盈率的比值符合目前的市盈率应该是过去5年中最高市盈率的2/5的标准。

　　3.这家公司的股息收益率应该是AAA级公司债券收益率的2/3104051石化质01的到期收益率（YTM）为4.82%，中国石化的股息率（按照2012年分红水平计算）为6.72%，6.72%/4.82%=1.39，远大于公司的股息收益率应该是AAA级公司债券收益率的2/3的要求。

　　4.这家公司的股价应该低于每股有形资产账面价值的2/3截至2013年6月30日，公司总资产为1.274万亿，无形资产仅占比4%，则公司有有形资产达到1.15万亿，目前公司市值5200亿元，则股价远低于有形资产账面价值的2/3。

　　5.这家公司的股价应该低于净流动资产或是净速动资产清算价值的2/3中国石化净流动资产及净速冻资产均为负，无法满足第5条的要求。

　　6.这家公司的总负债应该低于有形资产价值有形资产为1.15万亿，总负债为6868亿元，有形资产价值大于总负债，符合条件。

　　7.这家公司的流动比率应该在2以上按照2013年中报来看，暂时不符合。这个观点可能近来受到了挑战。有些人以戴尔公司为例，认为流动比例低可能也是公司竞争优势的体现。比如有些公司可能掌握了大量的应付账款和预收账款。

　　8.这家公司的总负债不超过净速动清算价值由于净速冻清算价值为负，不符合条件。

　　9.这家公司的盈利在过去10年来增加了1倍中国石化完全符合。

　　10.这家公司的盈利在过去10年中的2年减少不超过5%

　　盈利波动超过5%，不符合条件。在过去10年当中，有2年（2008年和2012年）盈利增速为负，且大于10%。

　　事实上，上述10个选股原则主要还是来自于格雷厄姆在经历1929年大萧条之后形成的异常谨慎的选股思路，一方面，选出来的公司要具备一定的财务条件，即使破产清算，也能具备安全边际，不至于蚀本；另一方面，公司的业绩增长要追求绝对的稳定性，更像是债券型的投资模式，尽管不追求高速的业绩增长，但要保证保持稳定的业绩增长。这种价值选股的方法很大程度上与格雷厄姆提出的防御类投资者的选股原则是一致的。

　　但到了格雷厄姆的晚年，可以看到其选股的思路越来越简单。在1975年的一次演讲中，格雷厄姆对投资组合管理规则提出了以下几点建议：

　　1、市盈率的倒数（盈利收益率）相对于过去12个月AAA级债券收益率的2倍，但市盈率绝不高于10倍；（截至2013年9月18日交易所AAA一年期债券收益率为5%，即要求组合股票的盈利收益率必须大于10%）；

　　2、股息率3-6%之间

　　3、价格低于账面价值，即市净率1倍以下；

　　4、价格应该远低于之前的最高点；

　　5、相比盈利增长而言，价格吸引人。市盈率低于过去7-10年的平均市盈率。

　　相比之前的10条选股原则，1975年的选股方法更具有可操作性。

　　以当下的A股为例，我们可以选择到的股票组合如下。

　　胡语文

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