宏观托底 改革先行

　　受国庆节前资金紧张、季度资金结算影响和IPO国庆节后重启传闻影响，本周市场一路下跌，走出震荡下跌整理的格局，权重股普遍下跌，特别是作为多头风向标的上海自贸区板块集体跌停，严重伤害了市场人气，导致沪指失守2200点关口，好在市场出现缩量迹象。

　　板块方面，市场再次显示了板块轮动的特征，金改民营银行、土地流转改革、O2O概念等时有表现，力度稍有减弱，自贸区概念出现深度调整，主要因为来自于获利资金的节前出逃和市场预期消息面上的“见光死”，也正因为上海自贸区的调整，导致市场缺乏做多的主心骨，再加上节前多空双方均相对谨慎，市场走出震荡整理的格局。

　　技术上看，市场处于缩量调整的走势，下方2100点附近有支撑，节前的提前调整并没有改变市场的主流趋势，节后随着资金紧张影响消除和IPO重启消息的明朗化，有利于市场走出偏多的市场格局。操作策略上，静待节后消息面的明朗化后，市场出现显著缩量后是进场良机。

　　目前市场正处于季末银行考核、“十一”长假即将来临的敏感时期，一方面出于避免节日期间政策反复和流动性回收要求，资金兑现筹码的行为无形中将加大盘中高位个股特别是获利盘较多的板块抛压力度，另一方面在近日银行间中短期同业拆借利率全面回升之际，管理层做出了“既不放松也不收紧银根”的表态，对于流动性紧张的担忧也将在短期内制约市场的表现。不过，我们认为，无论是政策预期的反复，或是流动性趋紧的担忧，对于市场的影响都将是短暂和有限的，目前反弹的基石依然相对牢靠，市场上行的大趋势还未遭到根本性破坏。

　　本周，央行通过公开市场操作投放资金800亿元，显示了央行缓解过节资金和季度资金结算负面影响的货币政策基调。资金价格方面，短端利率有较为明显的上升，资金在季末偏紧的迹象再现苗头，市场也通过下跌给出一定程度的回应。但是随着央行节前维稳资金投放，6月“钱荒”的显著影响不会再度出现，9月季度资金紧张已经淡化，季末资金价格的波动，不会改变资金面适度宽松的局面。货币政策中性的基调短期内不会改变。

　　而在外围流动性层面，尽管季末资金面偏紧的局面难以避免，但一方面，美联储在中秋节期间表态继续维持每月850亿美元量化宽松不变，全球的流动性在未来一段时间内将继续保持相对充裕的状态，同时市场对热钱持续流出我国资本市场的担忧有望得到缓解；另一方面本周市场将迎来部分财政存款投放，也将舒缓季末资金面的紧张。因此，从国内和国外资金流动性方面看，近期流动性偏紧的局面并不会持续太长时间，对A股的冲击在时间上和力度上也将有限，未来随着长假过后市场对资金面的担忧情绪将消除，制约A股层面的流动性预期得到显著改善，有利于节后行情的展开。

　　回顾近期A股走势，政策红利一直是主导股指运行方向的重要因素。每当市场有政策红利预期的概念板块集体出现调整的时候，股指往往是以震荡下跌整理的走势为主，难有持续强势的表现，而在新的政策红利释放的时候，市场参与热情明显提升，概念个股相对活跃，股指也相应的实现了较强的反弹走势，显示出主导市场的依然是政策改革红利的释放。

　　从基本面的角度看，结合最新出台的数据来看，无论是以中小企业经营为主的汇丰采购经理人指数(PMI)，或是以大中型企业为主的中采PMI指数，均已出现了好转并运行在枯荣线上方。同时全社会用电量等其他先行指标也大幅回升，配合进出口数据回暖，在释放出我国经济增速企稳的信号同时，也为强周期品种的估值水平形成了有力支撑，这将为市场的托底走势构成良好的支撑，周期股的大机会虽然不会有，但是随着国内外终端需求的改善和政策红利的进一步发酵，现阶段宏观经济运行有望保持稳定状态，A股出现系统性风险的概率并不大。

　　我们认为周期性行业的配置价值仅仅存在于估值修复的过程中，其反弹的力度较为有限，中长期投资应围绕着“改革”这条主线展开。改革代表着经济转型的方向，是实现经济结构转型的动力，具有巨大的政策红利释放通过制度红利的释放，能充分挖掘经济增长的潜能，提升市场经济的运转效率，为后续经济的再次腾飞打下坚实的基础。因此，投资上应紧跟政策的步伐，寻找受益的行业和公司，深度挖掘有政策红利释放预期的相应板块和个股。对于创业板指数，市场要摆脱创业板高估值的困扰显然并不是那么容易的事情，从新兴产业中寻找真正高成长的公司也不是那么容易的事情，纳斯达克的历史已经证明只有少数公司能成长成为有影响力的大公司。技术上看创业板的量能始终不能有效放大，从风险收益比的角度看参与创业板的价值不大，建议回避高位的个股。

　　综合上述分析从整体来看，节前资金离场、技术面确认支撑的要求和IPO政策预期的反复，使得目前多空谨慎心理日益加剧，节前股指难有更大作为。从外围环境的普遍转暖和国内经济的持续向好为A股市场构筑的较强力的反弹基石，而三中全会所带来的政策预期将在节后逐步催化，为股指的运行继续提供向上推动力。

　　随着节后资金流动性担忧情绪消除，IPO政策预期的明朗化，在三中全会之前，围绕“改革”这条释放政策红利的主线仍将延续。具体主题上上海自贸区概念调整充分后依然可以寻找合适的介入点，其他主题如养老医疗、土地流转、民营银行、T+0和优先股概念也值得关注。对于创业板要站在风险收益比的角度来考虑问题，长期脱离基本面的现象不会长久，回避高位个股。具体实战策略上，盯紧节后消息面变化，保持半仓资金做好准备，静待市场出现显著缩量迹象后寻找合适的进场的机会，把握好进出市场的节奏。(深圳国诚投资首席行业分析师)

　　吴宏

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