中报业绩增速再下滑 二季度环比有所改善

　　截至2016年8月31日，沪深两市总共2910家上市公司已经全部发布2016年中期业绩报告。整体来看，A股2910家上市公司2016年中报业绩同比增长继续下滑，增速为-3.59%；环比方面，二季度单季整体业绩相对于一季度环比上升15.8%。具体来看，主板、创业板、中小板中报同比业绩增速均出现下滑，而二季度单季环比均出现一定程度的改善(见下表)。

　　主板业绩增速再为负 行业结构优化明显

　　整体来看，主板2016年中报业绩同比增速为-5.88%，二季度单季环比增速为12.89%，说明相对于一季度，主板二季度业绩有所改善。但从去年同期来看，主板的业绩增速一直呈现下行趋势。其中，化工、有色等周期行业业绩同比下降较大，这反映出传统行业二季度受到去产能、调结构所带来的经济下行压力影响较大。值得一提的是，计算机行业由于受到同方股份一季度出售资产利润增加影响较大，二季度整体板块业绩增速出现一定下滑。

　　我们认为，随着下半年经济下行压力的进一步增加，传统产业的经营压力会进一步加大，依旧处于去产能以及结构调整的周期之中。从业绩上来看，这些行业三、四季度仍会承压。

　　从行业方面来看，综合、国防军工、计算机业绩同比增速名列前茅，增速都在100%以上，钢铁行业业绩由负转正（行业业绩从去年同期的-41亿元上升至35.5亿元），而采掘、非银金融等行业中报业绩增速为负，其中采掘业为-109.29%（行业业绩从去年同期的329.14下降至今年年中-30.56亿元），非银金融为-43.9%。

　　对此，我们认为，综合板块表现较好，上市公司行业分布较为广泛，以九鼎投资为例，受到房地产+股权投资的业务驱动，其第二季度受房地产销售款项的确认及股权投资企业完成上市影响，收入获得较为明显的增长。

　　采掘、非银行业上市公司业绩的下滑符合预期。今年上半年煤炭等行业受到国家“去产能”政策影响，经营形势较为严峻，对增速影响较大；非银金融板块的下行符合市场预期，去年上半年牛市，券商利润基数较高，从去年下半年开始，市场的三轮暴跌影响了整体券商板块的收入。

　　创业板业绩延续增长 通信板块增速居前

　　2016年创业板中报业绩增速基本符合预期，整体上延续了业绩增长的好势头。具体来看，创业板中报业绩同比增长48.85%，与之前业绩预报53%的增速相比，基本符合预期。我们看到，今年创业板第一季度的同比增速为62.7%，二季度相比之下有所下降。

　　剔除温氏股份、同花顺、东方财富这三家创业板市值较大的公司后，整体创业板2016年中报的业绩增速为34.03%。其中，温氏股份当前流通市值1660.51亿人民币，中报业绩显示归属母公司股东的净利润为72.27亿；同花顺市值366.59亿元，中报业绩3.64亿；东方财富市值710.60亿元，中报业绩3.37亿。

　　从业绩增速分布来看，增长稳定的公司占据多数，业绩增速在50%以上的高增长企业数量占比达到了26%左右，增速为正的创业板上市公司占比达到了65.9%。具体来看，创业板中报业绩同比增长的中位数为15.66%，均值55.60%，显示出一部分高速增长的公司对板块整体的拉动作用明显。

　　剔除不具有代表性的行业来看，通信、交运、计算机行业的上市公司业绩同比增长拔得头筹，中报业绩增速都在70%以上，而建筑材料、采掘和纺织服装行业等相对比较传统的行业中报业绩增速为负，其中建筑材料业绩为-68.82%，采掘业为-54.83%。

　　对此我们认为，创业板中通信板块的增速名列前茅，通过进一步拆分其中报业绩增速情况可以发现，在业绩增长为正的上市公司中，内生性业务增长驱动与外延并购式收入增长的上市公司比例大概为1：1。随着监管层对于并购重组政策的缩进，未来的好消息是更多的企业将走内生性增长的道路，但坏消息是可能之后创业板一些新兴行业的业绩增速可能会随着外延式并购热潮的褪去而出现明显下降。

　　中小板业绩高速增长

　　2016年中小板中报业绩维持了良好的上升势头，但增速有所下降。具体来看。中小板2016年中报业绩同比增长17.3%，与一季度业绩同比增长19.8%相比，增幅略有收窄，与此同时，从去年同期来看，2015年中报业绩增速达到45.7%，远超当前增长。我们认为，中小板的市场逻辑与创业板是类似的，首先是宏观经济下行压力在二季度继续加大，使得增速放缓，其次，并购重组同样在推升中小板业绩，中小板同比增长幅度最大的分众传媒，就是在报告期内完成了借壳上市，随着相关政策从严，增长有所放缓。

　　从业绩增速分布来看，大多数中小板上市公司2016中报业绩增长稳定在正负50%之内。值得注意的是，从描述统计量来看，中小板2016中报业绩增长的均值为1083.62%，中位数为7.64%，说明中小板整体业绩受少数高增长的上市公司影响较大。事实上，有24家上市公司中报业绩同比增长在1000%以上，39家上市公司同比增长在500%以上。

　　剔除综合、银行此类不具有代表性的行业来看，钢铁、农林牧渔、休闲服务是中小板业绩同比增长最大的行业，平均增长在500%以上，尤其是钢铁行业，2016中报业绩增长在7000%以上，主要原因是三钢闽光等个股净利润由负转正，且利润在整个板块中比重较大（2016年中报显示，其归属母公司净利润相当于中小板该行业其他所有上市公司该指标之和），对去年的基数和今年的利润总量同时造成了较大影响。

　　与主板类似，非银金融板块的下行符合市场预期。在中小板上市的非银金融行业上市公司共有4家，分别是山西证券、西部证券、国信证券和第一创业。去年上半年券商利润基数较高，之后的市场暴跌影响了券商的收入，因此今年中报券商利润增速出现大幅下滑，中小板也不例外。军工行业业绩从去年同期的-3.3亿元下降至-7.9亿元，主要是被*ST舜船业绩严重下滑所影响，该公司业绩从去年同期的-3.66亿元降至-10.2亿元。

　　东方证券 邹慧

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