游戏产业格局更 替龙头公司值得关注

　　在国内游戏是个朝阳产业，2008年以前不过百亿销售收入，短短6年时间产业规模迅速提升至千亿级别，年复合增速超35%，市场预计到2018年国内游戏规模将提升至1800亿以上水平。

　　在游戏各细分领域中，手游近几年风头强劲，页游经过4年的高速增长，去年收入出现下滑，端游受手游冲击，颓势尽显，从行业的变革趋势看，手游今年大概率会超过端游，未来三年将获得年均20%以上的增速。

　　国内游戏行业有6大巨头，其中腾讯借助平台和客户资源优势在收入端大幅领先前6名中的其它公司。但游戏市场仍处上升阶段，市场并未饱和。由于游戏行业鱼目混杂，我们更看好诸如完美世界、巨人网络这样的龙头公司。

　　手游崛起端游没落

　　2015年国内游戏产业收入1407亿元，同比快速增长22.9%，占据全球约四分之一的市场份额。而最大的市场美国，其游戏总收入为235亿美金，若剔除掉汇率波动中国的游戏产业规模已经与美国不相伯仲。实际上，从游戏工委发布的中国游戏产业数据看，2016年上半年中国游戏实际收入已经高达787.5亿元，今年超过美国成为全球第一应该是大概率事件。

　　从市场格局看，虽然近两年电竞游戏的兴起让PC端游戏短暂火了一把，但却无法掩盖近年来逐年下降的颓势。根据DataEye的数据，收入占比由2012年近75%逐年下降至2015年的43%左右。与之相反的是，近年来智能手机的加速普及使得手游成为这几年兴起的领域，其收入占比由2012年的5.4%逐年上升至2015年的36.6%，逐步挤占了PC端游戏份额。而崛起于2008年的页游市场经历了连续4年50%以上的高速增长，2015年收入增速跌入个位数水平，市占率也出现首度下滑，2015年市占率同比下降2个百分点至15.6%。

　　从各版块的发展趋势看，尽管国内手游研发失败了高达90%以上，而且持续火爆时间（一般数月）远不及端游，但该领域仍是国内各大游戏厂商争抢的市场，今年上半年手游收入达到了374.8亿元，同比暴增79%，占比也提升至47.5%，全年超过端游的概率颇高。而受手游的冲击显然端游收入今年还将下降，但喜人的是，一款端游的发行成功率远高于手游，且一旦成功持续的时间将会更长，赚钱效率还是要高于手游的。页游目前的市场主要把握在少数拥有流量的发行商手中，如天神娱乐、墨麟科技等，随着行业格局的明朗，未来页游将呈现出精品化的趋势。

　　值得关注的是，无论处于什么领域，IP游戏受欢迎程度远胜于非IP游戏，以号称2000多万粉丝的诛仙为例，一般一款游戏的寿命在3-5年之间，而诛仙上市9年多了每月仍然为完美世界贡献2000多万元的流水。有统计数据显示，IP游戏的热度为非IP的2.6倍，这一数据我们无法验证，但最直观的感受便是在APP STORE游戏畅销排行版里面，前10名的游戏绝大多数为IP游戏，要知道能挤进前十名的月流水至少都是过亿的游戏。

　　平台为先流量为王

　　对于游戏厂商而言，不是游戏质量做的如何出彩，内容如何动人就一定会有好的收成，没有好的平台很难赚到钱，而归根究底流量才是最重要的决定因素。

　　从收入的角度看，国内目前公认的六大游戏巨头分别是腾讯、网易、畅游、盛大、完美和巨人，盛大以前是第一名，但去年从美国退市时半年报游戏收入仅有不到15亿元的规模，排名早已跌出前三名。从2015年的经营数据看，各名次差距极高。腾讯规模最大，达到了565亿元，净利润为42.39亿美元（折合人民币约280亿元），不仅在国内是第一，在世界排名中也高居首位。而同期网易和畅游分别为173亿元和40亿元，第二名到第六名规模相加甚至比不上第一名。

　　站在平台的角度，上述六家公司都拥有自己的平台，与其他中小厂商相比收入规模已经搞了一大截。但有平台还不是最主要的，比如说盛大和网易都有自己的游戏平台，但没法与腾讯相提并论，主要原因在于腾讯有三大游戏平台，微信、手Q和应用宝，每个应用平台的导流信息是不同的，覆盖几乎全部品类的游戏，由于对用户的标签信息了解多，用户促达率也相比其它游戏公司高，通俗讲，腾讯推出一款游戏，因为对每个用户他都有背后的标签，便知道推给谁成功率高。而其他游戏公司只能通过渠道购买流量，渠道推送的流量又不一定就是有效用户。

　　游戏龙头值得关注

　　A股中没有腾讯这样拥有巨大流量和出色运营平台的游戏巨头，但完美、巨人以及掌趣等小巨头们凭借出色的研发能力以及发行实力，上半年仍然交出了出色的业绩答卷。由于玩家的充值金额不固定，很难用流水来衡量为公司的未来的业绩情况，即便有很好的流水，水分也难以摸清，比如说我们经常听到某款游戏流水多少亿，但是几乎就没有游戏公司会公布这款游戏的毛利和净利润具体数值。而且很多游戏公司基本靠一两个爆款产品吃饭，未来不具备可持续性。因此我们更看好这类具备强大研发能力、产品储备以及平台运营能力的龙头游戏公司。

　　完美世界今年成功借壳上市，上半年游戏业务实现收入18.48亿元，其中手游收入6.44亿元，占比35%，主要来自于《神雕侠侣》和《魔力宝贝》两个游戏，上半年公司上线的IP游戏《倚天屠龙记》和《射雕英雄传3D》均大获成功，今年8月份公司的爆款游戏《诛仙》手游版成功推出，IOS畅销排行榜上已进入前四名，下半年有望大幅贡献业绩。

　　同样从美国回归A股的巨人网络成功借壳世纪游轮，从2015年开始，巨人就开始实施“手游化”的研发战略，陆续推出了《征途手机版》、《大主宰》等多款游戏。上半年公司游戏业务收入10.5亿元，同比出现下降，但手游却实现逆势上涨，同比增长24.8%至3.18亿元，整体净利润刚好5个亿，全年完成承诺的10亿元利润应无大碍。

　　除了上述两家公司外，掌趣科技、三七互娱、昆仑万维以及恺英网络都是很不错的标的公司，唯一的缺陷就是估值偏高了，如果后续遇到黑天鹅或者是市场风险导致股价出现大幅回调，会是很好的布局机会。

　　本刊研究员 韦顺