顺鑫农业：国改助推业绩释放与估值提升

　　顺鑫农业（000860）：业绩下滑6.8%，EPS？？0.40元，基本符合预期。2016H1公司收入62.7亿元（+9.1%）；归母净利润2.31亿元（-6.8%）；扣非后归母净利润2.33亿元（-6.9%）；EPS？？0.40元。期间，公司整体毛利率为38%，同比提升0.45pct，得益于白酒产品结构优化。但是，公司净利润率下降0.5pct至3.8%，主要是因为管理费用率和财务费用率分别提升0.6pct、0.9pct，销售费用率则下滑0.7pct。

　　白酒暂时性调整不改长期良好发展趋势，且净利润率可翻倍2016H1，白酒收入32.5亿元，同比增长3.9%，略低于市场预期，可能与公司在北京等地经销商渠道调整有关。但是，牛栏山的全国化扩张在过去一直都被得到验证，外埠市场收入增速几乎每年都在20%以上。未来几年，预计公司白酒实际收入增速在10%-15%。而且高端白酒销量增加推动白酒毛利率提升至62.5%，但净利润率不足10%，存一倍提升空间。

　　核心驱动因素国企改革：带来业绩释放与估值提升。我们认为，公司核心产品牛栏山二锅头是大众酒市场的翘首，可享受全国化扩张带来较快增长。但是，房地产等待剥离业务对公司业绩增速和估值都形成压制。而国企改革推进恰好可以带来效率改善与资产结构优化，也就是解决内部激励机制问题实现业绩释放，以及资产剥离降低公司负担，提升估值。随着相关国企改革文件的颁发，顺鑫国改有望提速。

　　操作策略：公司目前市盈率仅有26倍，股价自高点回调超15%，看好白酒业务后续发力带来业绩重估预期，建议关注。