首批“6+1”试点浮出水面

　　混改是国企改革核心内容之一，也是根本解决很多国企病的根本可行路径。因此，“6+1”混改相关企业作为首批混改试点企业，在引入民营等其他社会资本很可能“先试先行”，在成为国改突破口的同时，将优先享受混改的政策红利。

　　混合所有制改革历史

　　第一轮混改三个阶段。混合所有制改革经历了漫长的探索和争议，才逐步被政府和理论界认可，随后推广，这个时期可以称为第一轮混改，主要在1978年-2003年，大致可分为三个阶段：探索期：私有化是禁区，混改是一个有争议的话题，大概的节奏是基层先实践（试点），而后理论和政府高层跟进；政策确认期：中央决策层逐渐认可混合所有制在社会主义经济体系中的地位，推进混改在政治上和理论上都已经没有障碍；混改全面推进阶段：第一轮国企改革推进，混改成为重要内容之一，大多数小型国企被出售，中大型国企改制成混合所有制企业。

　　混改未来的工作重点。第一轮国企改革/混改的推进，通过出售/混改/聘用市场化等手段实现国企扭亏脱困，国企整体经营效率明显提升，治理结构有所改善。但第一轮国改并非尽善尽美，国企的很多固有问题仍然未得到解决，这也是为什么需要推进新一轮国企改革的原因。

　　就混改而言，第一轮改革中的遗憾主要体现在三个方面：1）对各种类型的国企（混改对象）缺乏统一的改革思路，混改过程中未对公益类和商业类国企作出区分；2）民资参与混改的权力和权益保护问题，目前法律尚不完备，中小股东的权益容易受到大股东侵害，而民资通过混改进入国有控股公司，这一问题有可能会更为严重；3）第一轮混改侧重于股权结构的调整，即重点是引入民营等其他资本，缺乏公司治理结构的配套改革，使得实现国企增加活力、提升效率、改善治理、保值增值等目标无法达到最佳效果。

　　国改王牌——混改稳步推进

　　混改是国改王牌。国企存在一系列比较突出的问题，比如产权不明晰、治理结构不完善、激励不到位等，这从国企的估值（A股全部国企PE中位数约为36倍，远远低于全部非国企PE的中位数63倍）普遍低于非国企可以清楚的看出。而从世界其他各国的国有企业运营实践来看，国有企业在实际运营中都存在效率低下的问题。以英国为例，1970年代，英国国企大部分亏损，因此，撒切尔夫人担任英国首相后，启动了以私有化为主要内容的国有企业改革，一举振兴了英国经济。

　　我国的社会主义性质要求必须保持公有制的基础地位，而混合所有制改革在引入其他社会资本的同时，不损害、甚至有利于提升国有资本的控制力，同时，结合公司治理结构等改革措施，有望真正实现国企的市场主体地位，提升国企活力和效率，最终彻底增强国企竞争力。

　　混改稳步推进。在本轮国企改革中，混改是重要看点之一。由于国企存在比较严重的产权不明晰、治理结构不完善、激励不到位等问题，而通过推进混改，引入其他社会资本，一定程度上可以解决或者缓解这些问题，混改也因此被寄予厚望；中央财经领导小组办公室主任刘鹤更是表示，“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”，混改之于国改重要性可见一斑。

　　本轮混改政策思路

　　《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（以下简称《意见》）区分不同国企，强调混改分类分层。不同类别的国企在推进混改时需要区别对待，公益类国企由于强调社会效益，并不适合大规模推广混合所有制，主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业（特殊商业类）需要保持控股地位；分层推进混改主要有两个内涵：一个是国有企业集团公司、二级及以下企业需要分层区别对待；另一是央企和地方国企需要分层区别对待。

　　鼓励各类资本参与国企混合所有制改革。《意见》指出，鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革，形式不仅包括其他国企引入非公有资本、集体资本、外资等其他资本，也包括国有资本以多种方式入股非国有企业，具体的合作模式除了相互持股，还包括PPP、引入优先股和国家特殊管理股等。

　　建立健全混合所有制企业治理机制。第一轮国企改革/混改侧重于股权结构的改革，从而，在混合所有制企业治理结构方面存在较大不足。《意见》单列改善混合所有制企业治理机制，并从三个方面提出具体的改革措施。包括进一步确立和落实企业市场主体地位、健全混合所有制企业法人治理结构以及推行混合所有制企业职业经理人制度等。

　　混改试点——千呼万唤始出来

　　混改“6+1”试点。2016年10月，央企混改试点终于浮出水面，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业被列入第一批混合所有制改革试点，浙江省在混改方面也可能成为地方国改的代表，成为第一批混改的重点区域。

　　混改投资机会梳理。2014年第一批央企改革试点中，中国医药集团和中国建材集团被纳入混合所有制经济试点，涉及到的上市公司分别为国药股份、国药一致、现代制药、天堂生物；北新建材、洛阳玻璃、凯盛科技、瑞泰科技和中国巨石。最新纳入混改试点的央企有6家，它们是新一轮混改的龙头企业，旗下上市公司将显著受益。

　　值得注意的是，在近日发改委副主任刘鹤主持召开的国企混改试点工作专题会上，浙江省发展改革委负责人也与其他6大央企一道，介绍了列入第一批试点的混改项目实施方案。而由于目前已经披露的信息中，不包括浙江具体的参加混改试点的国企，因此，这一板块可能存在加大的预期差，建议重点关注浙江国企板块。

　　东北证券 陈亚龙

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