大宗商品2017年展望 看好锌和铝 关注铜价预期差

　　今年以来，尤其是下半年以来，整个大宗商品市场开启了波澜壮阔此起彼伏的上涨行情。投资者纷纷涌向期货市场，部分人自是赚得盆满钵满。站在2016年的末尾，大众的目光自然投向2017年，有人猜测，有人计算，有人打听，明年的行情会走向何方呢？

　　11月22日，笔者参加了中金公司研究部的专题会议，中金研究部煤炭组组长陈彦与两位研究员柴伟和董宇博对明年的行情做出了分析并对A股投资给出了相应建议。整体来说，中金对大宗商品行业明年的行情持较为乐观的态度，主要基于两个原因：一，宏观上预计明年国内外经济好转；二，明年全球包括国内通胀将会回升。这两个因素将推动大宗商品价格的上升。其中，锌和铝是基本面最坚实的品种，铜是预期差可能最大的，煤炭方面预期明年均价较今年将明显上升但政策风险较大，钢铁和水泥存在阶段性和区域性的投资机会。本期将重点报道有色金属的投资逻辑，煤炭及钢铁水泥的投资思路将在下期具体阐述。

　　看好和锌铝

　　有色金属整体来说，明年的需求将大致平稳，不同品种的表现继续分化。

　　锌方面，供应紧缺的局面将延续至2018年。2015年全球多个矿山减产或关停，2016年1-8月全球锌精矿产量同比下降11%，现货市场供应紧张，目前冶炼厂的库存也仅有正常年份的1/3到1/4。2017年，预期没有大规模新矿山投产，关停产能复产可能性也不大。占据全球市场10%以上产能的嘉能可，在2016年关停了自身1/3将近50万吨锌的产能以提振疲弱的锌市场，目前也没有复产的意思。主要在于关停产能之后嘉能可从破产的边缘起死回生，盈利已经大幅好转，现在手握五六十亿美元的现金，已经在考虑分红。目前的价格水平下的盈利要好于复产导致价格下跌后的盈利，保持现有的产量，没必要重开产能。而即使嘉能可复产也难以改变目前供应不足的局面，2018年之前全球锌矿供应都将维持紧缺，价格仍有上涨空间。预期2017年LME锌均价为2400美元/吨。

　　锌矿股票板块，年初至今相关个股平均涨幅不足20%，远低于锌价50%的涨幅。董宇博认为随着市场预期的改变，股价仍存在补涨空间。A股标的方面，主要推荐驰宏锌锗（600497）。作为全国最大的铅锌矿山企业之一，该公司资源储量丰富，矿产量在40万吨左右。同时定向增发已经获得证监会批准，完成后将缓解财务压力，经营压力有所减轻。在嘉能可复产概率较低，锌价仍有上涨空间的背景下，预期明年业绩会有较大弹性。而公司股价今年仅上涨10%，明显滞后于锌价，存在较大补涨空间。

　　电解铝行业来说，预期明年基本面将继续好转。需求方面，其主要下游应用领域包括房地产、电网、汽车、电子、电器、包装等，在我国消费类占比接近50%。因为交通运输、电子产品和包装类产品依然有高增长，故而铝受经济增速放缓的影响有限。随着经济转型和消费升级，消费相关的铝需求增速加快，预期2017年全国铝需求同比会增长6%左右。供给方面，电解铝新投产高峰已经过去，去年底关停的产能在400万吨以上，而复产上限为200万吨左右，2017年预计产能利用率有望继续提升。当前铝价的上升的主要因素是煤价和氧化铝价格的上涨推升了电解铝企业的成本，而这样的支撑明年可能持续。总的来说在供需关系改善，而预期明年氧化铝与煤炭均价有所上升的情况下，明年电解铝价格将维持13000-14000元/吨。

　　从电解铝行业股票来看，看好自备电比例低或氧化铝自给率高的企业。董宇博推荐ST神火（000933）及中国铝业（601600）。对于ST神火来说，今年煤价和铝价上涨使得公司业绩已经实现大幅扭亏。公司的煤炭产能主要为焦精煤和喷吹煤，盈利能力好于动力煤。公司电解铝产能中的80万吨（占总产能2/3）位于电力成本具有明显成本优势的新疆地区。ST神火三季度已经成功扭亏为盈，四季度继续盈利可期，全年扭亏确定性高，预计明年可摘帽，并且业绩有大幅上升。中国铝业的话，电力自给率低，相比同业来说受煤炭价格上涨推动电力成本的影响小，同时该公司氧化铝外销比例高，将享受氧化铝价格上涨的红利。今年有可能是历史的最低点，也将会是历史性拐点，四季度该公司有可能实现16个季度以来扣非净利润第一次扭亏，预计明年盈利30-40亿。

　　关注铜价预期差

　　铜价方面，由于市场担心中国经济增速下滑，以及海外新矿山陆续投产导致供应过剩。今年表现弱于其他大宗商品，董宇博表示市场已经充分反映了悲观预期，甚至悲观过头。随着全球新的铜矿山陆续投产，供给新增量将开始逐年递减。尽管全球需求疲软，供求将逐步转向过剩，但在目前的价格水平，全球依然有超过10%的矿产面临亏损，如若价格继续大幅下跌将出现更多矿山关停，故而现在的价格将有所支撑，预计2017年LME铜均价为5000美元/吨。同时不能忽视特朗普上台基建投资扩张对全球商品需求的拉动。美国基本金属消费目前占全球比例约为10%，进口依存度平均15%。如果美国加大财政刺激力度，扩大基建项目规模将带来基本金属全球需求的边际增长，尽管绝对影响相对有限，但是考虑当前铜市场一致的悲观行情，铜价也有可能超预期反弹上升，带来一波行情。

　　由于新能源汽车发展的趋势不变，小金属方面推荐钴。预期新能源汽车市场将持续高增长，带动相关电池和电机材料对钴的需求。供给方面，今年库存处于高位，产量因为三元材料的增长抵消了钴酸锂的下降，钴价涨幅不足10%，而明年海外矿山产量维持平稳，随着库存的消耗，供应或将日趋紧张，钴价上涨空间较大。A股标的推荐洛阳钼业（603993），基于三个理由。一，公司收购Tenke铜钴矿完成后，业绩会翻番；二，估值存在修复，按照资源储量市值对公司进行估值，增发后A股每股价值为6元，现价4元左右；三，预期明年铜价和钴价上涨。公司收购完成后铜盈利贡献接近50%，铜价若上涨10%，公司净利润将上涨27%。而股价最具上涨空间，钴价若上涨50%，公司整体业绩将增厚40%。

　　本刊研究员 韦顺