胡天八月即飞雪 忽如一夜春风来

　　恒大人寿在第三季报前夕买入多只股票，季报公布后又迅速卖出，遭到交易所询问及质疑，同时又引来保监会的约谈。这无可厚非，正常的监管。然而，当恒大系公司又举牌相关公司后，证交所再次询问其实质意图，这就显得纯粹为监管而监管了。短炒你说不好，长揸你又问想怎么样？恒大真是要问句你教奴家如何是好啊？保险资金轮番登台表演，安邦最近又举牌中国建筑，中国建筑表示无限欢迎。无他，因为大股东持有56%的股份，绝对控股，任凭你如孙悟空般舞高弄低，对大股东无影响。然而证交所仍然质问其举牌的实质意图。这就不是为监管而监管了，这是典型的“小学鸡”做法，难道安邦要发誓“为中国股市之崛起而举牌”？

　　11月21日上午收市前20分钟开始，有多达十几只股票突然大卖单一路杀跌，导致指数瞬间大跌。其中有股票卖一有巨单压住，然买一至买五又是大单垫住，此等情况，沪深证交所却不见其发声。《证券法》第77条第一款规定，禁止任何人单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量。证监会有否过问？上述出现异动的股票行业及概念分散，唯一相似的特征是国家队驻扎，个别股票流通大股东前10名绝大部分是国家队。上海深圳证交所口口声声要严监管，如今多达10多只股票出现同样的走势，而且短时间成交巨大，监管部门的零容忍在哪里？

　　上一期文章分析了超级月亮与美国长期利率之间的关系：1948年的超级月亮为我们带来长期利率的低点，两个34年之后的2016年超级月亮同样带来了长期利率的低谷。这不是偶然现象，亦不是巧合，而是自然规律（Natural’sLaw）；正如艾略特将波浪理论看作自然定律一般。两次超级月亮出现的时间竟然是一个完整的Kondratieff Cycle（通常译作康德拉季耶夫，但译作康佐提夫更接近发音）周期。康氏周期上一个低点以美国长期利率看，美国波浪大师柏彻特认为是1948年。2005年7月16日笔者在本刊撰文《冲向长期利率的最低点》分析过：

　　“关于长期利率的分析，过去几年笔者曾经多次撰文。1800年以来，美国长期利率低于4厘的局面出现过两次，一次是1900年前后，另一次是1950年前后（美国波浪大师柏彻特认为准确的谷底时间是1948年），相隔50年。前苏联经济学家康德拉季耶夫在研究过后认为，经济的长周期为50－60年（中国人的传统智慧认为60年代表一个“甲子”）。按照康氏周期，以美国长期利率为标的的长周期低点应该出现在2000－2010年。笔者在几年前就已经分析过，预计在2008年北京奥运会之后将出现。”

　　由于2008年全球金融风暴及后的欧美日央行不断QE，令周期拉长至2010年之后。不过，周期只会迟到而不会不到。2016年美国30年期国债孽息率最低见2.1厘，如今已经重返3厘之上。相信日后再跌破2.1厘低点的可能性极低（但不等于不会回落）。长期利率的低点为我们带来什么？

　　十几年前，笔者在研究美国股市与美国长期利率的关系时得到的结论今日重温一下：

　　（1）长期利率由谷底升至最高位的一半，美股大牛市，称为加息牛市。例如1948年至1981年美国长期利率一路上升，升幅的一半大约是1968年前后，而美股亦从1948年展开牛市，升至1969年，计算此前1942年的低点，大牛市持续时间27年。又如1900年前后的长期利率低点（CRB指数最低点是1896年，美股低点时间差不多），其后升至1920年，10年期美国国债孽息率5.6厘；美股牛市大约是利率上升时间的一半，由1896年的29点升至1910年的73点（将道琼斯工业平均指数追溯所得模拟数据）。

　　（2）长期利率由顶峰下降一半，美股大牛市，称为减息牛市。例如1981年至2016年美国长期利率一路下跌，由15.8厘跌至2.1厘，下跌时间的一半大约是1999年前后，而美股亦从1982年展开牛市，升至2000年3月见顶，牛市长达18年。又如1920年美国10年国债孽息率5.6厘，下跌至1945年的1.7厘，美股则由1921年的67点升至1929年的384点（有说是380点）。再如1861年10年期利率6.6厘，跌至1900年的2.9厘，美股自1859年升至1874年，大约相当于由8点升至36点（模拟数据）。

　　依据以往的历史经验，2016年的利率低谷，美股未来将是大牛市（其实2009年以来已经是大牛市，2012年7月5年期美国国债孽息率0.54厘最低）。若美联储加息步伐如1900年至1920年那样缓慢（主要是经济未见起色，通胀温和），则美股上升空间及时间要打折扣；若美国经济如1945年第二次世界大战结束后那般积极刺激经济，则牛市会长命得多。

　　《白雪歌送武判官归京》诗中道：“北风卷地百草折，胡天八月即飞雪。忽如一夜春风来，千树万树梨花开！”想必经历过2015年6月以来股灾的投资者对此诗深有感触。大部分投资者仍对股灾心有余悸，不少个股今日升停板，翌日大幅低开看谁跑得快。岂料几日后股价又可以创新高。缓慢爬行的股价突然一日大幅高开，但却低收，好一个高开低走的大阴线，谁知翌日却又一个大阳包阴。被股灾吓怕的投资者绝不会多想想为何如此。笔者在近两个月中多次指这是收集手法——无论是大阳线拉出后回落抑或是高开低走的大阴线，本质上均是收集筹码的手法——非如此散户投资者不会卖出严重套牢的股票。

　　安邦举牌中国建筑，市盈率低是最大的看点。而后又传将举牌格力，本周后三日格力连续上升，买入者似有备而来。大市周五早段急跌，但短期平均20日的底部周期已经是第19日，因此下午A股持续反弹，沪深300指数再创新高，很明显，这个周期的低点已经出现。相信下周初或者下下周初，宣布深港通之后（将会是突如其来的宣布），大市将反复向上。蓝筹股先行，及后，虾兵蟹将会陆续活动。跨年度行情正式展开！

　　卧龙

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