中美创业板的相同与差异

　　纳斯达克市场（NASDAQ）建立于1971年。经过30多年的发展，目前已成为世界上最大的股票市场之一。其发展大致可分为两阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期，第二阶段从20世纪90年代中期到现在。第一阶段的纳斯达克是一个柜台交易的证券自动报价系统，相当于中国的三板市场。NASDAQ市场真正得到迅速发展，是在20世纪90年代中期以后的第二阶段。

　　中国创业板市场设立之初就将二板与三板（后来的新三板）区别开来。成立才7年的中国创业板市场，与第二阶段的纳斯达克市场有太多的相似之处，但亦有不同之处。

　　其一，市场波动剧烈。美国纳斯达克经历了“从1000点到5000点再到1000点”的大轮回。在1995年至2002年期间，纳斯达克综合指数从1000点起步，在5年不到的时间内一路走高至5000点，但又在短短2年半的时间里，迅速回落至1000点附近，在短期内走出了一波巨幅震荡的走势。

　　中国创业板指数虽然同样波动剧烈——创业板指自2010年6月1日千点起步，当年12月创出高点1239.60点，但此后就进入长达两年的调整，一直跌到2012年12月4日的585点。此后再度开启长达两年半的牛市，最高至2015年年中创下了4037.96历史高点。不过，在此之后亦步入调整，指数大幅下跌，目前仍在寻底。

　　此外，纳斯达克走势与主板并不同步。1995年开始道琼斯指数走出了一波五年的牛市行情，但与纳斯达克指数相比，涨幅仅为其一半。道指在2000年1月创出新高后就开始持续下跌，领先于纳斯达克指数2个月。在纳斯达克指数从3000点到5000点上涨67%的同时，道琼斯指数反而下跌超过5%。中国创业板走势在2015年前很长一段时间内也是强于主板市场的。不过，自2016年以来，其指数走势明显弱于主板市场。2016年上证指数才下跌了12%，而创业板指的跌幅则超过27%。

　　其二，规模扩张迅猛。1975年纳斯达克市场上市公司即达2467家。经过上世纪80年代和90年代两次增长高潮后，1984年和1995年上市公司相继突破4000家和5000家。市值方面，1985年底，纳斯达克市值为2873亿美元，1999年底达到52046亿美元，增长17.1倍。2000年3月，纳斯达克市价总值最高时一度突破6.6万亿美元，相当于全球股票市场市价总值的1/5。

　　中国创业板的上市公司数量由最初的28家迅速扩充至目前的570多家，数量增长接近20倍；总市值从不到1400亿元，暴增至接近5.3万亿，扩大36倍。

　　其三，市盈率高企。在纳斯达克市场上市的大量高科技公司都是微利，甚至是还没有盈利的公司。1998年底纳斯达克市场平均市盈率就已经高达93倍（而同期纽约交易所仅为21倍)。到2000年3月，美国6只市值最大的股票中，有4只在纳斯达克交易，平均市盈率高达120倍。2000年泡沫破裂、纳斯达克市场见大顶时的市盈率达811倍。

　　中国创业板的平均市盈率已经达到78倍，如果剔除温氏股份，创业板的市盈率仍有92倍，已经是市梦率的概念了。

　　其四，培养“伟大公司”的牛股摇篮。纳斯达克市场先后孵化了英特尔、苹果、思科、微软、朗讯、雅虎、亚马逊、谷歌等伟大的企业。中国创业板中目前虽有一些业绩优秀的公司，但是还未出现像苹果等这类国际顶尖的公司。就连之前表现突出的乐视网，目前也面临着巨大的困境。

　　值得注意的是，纳斯达克市场自创立以来，就有严格的退市制度，20多年来，已有一万多家公司退市；而中国的创业板目前仅有一家欣泰电气退市，其退市也是因为造假。除此之外，并无因业绩原因而退市的其他公司。

　　纳斯达克通过不断吐故纳新，成就了许多大的公司，而中国创业板何时真正能够将退市制度完善，我们很是期待。

　　汤亚平

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