2017年机会在港股

　　港股的价值洼地也随着沪港通和深港通带来的新增淘金资本的介入而逐渐热闹起来。而投资者不得不接受A股正处于“熊市下半场”的客观现实，当前市场供求和政策的取向不支持上半年A股走强。

　　正如复星集团副董事长梁信军所言，2017年最大的机会在港股！笔者深有体会，这种类似壮汉跳入女儿国的兴奋感从来没有像现在这么强烈。

　　很多时候，价值投资就是捡便宜货。在经济调整期，大的经济环境不景气，成长股就像是茅台，往往只能是千里挑一，难度太大，小概率事件不好做。捡便宜货的方法在港股是胜率很大的投资。

　　考虑到目前A股多数股股票估值都不低，包括所谓价值洼地的银行股上市之后的估值都比同类型港股高，所以A股不适合做价值投资。港股的价值洼地可能随着沪港通和深港通带来的新增淘金资本的介入而逐渐热闹起来。所以，捡烟蒂的法则最适合当前经济调整阶段，一些企业业绩没有明显改善，但从清算价值的角度看，其资产存在价值重估机会。比如一家全国连锁的零售企业，由于在中心地段享有一定的自由物业，卖掉上述资产，在扣除负债之后的现金结余，分配给股东的话，所获得的现金回报仍会大于对应所持有的市值。

　　银泰百货的私有化其实为港股便宜货的价值重估的催化剂。当企业家纷纷向A股发出了IPO申请的时候，其实也在某种程度上说明A股钱多人傻。

　　目前中国经济处于转型关键阶段，大电商带来的效率冲击影响着众多小商贩的生意和生计。传统百货超市的经营也因为电商的冲击出现销售收入和利润的下降。过去5年的激烈竞争，零售百货业已经做出了充分调整，剩下来的零售巨头开始与电商龙头结盟，从而实现马云所说的线上与线下结合的“新零售”模式。

　　从深层次来看，新零售的诞生符合中国经济开始从注重效率转向注重公平的大环境。过去二十年房地产过度繁荣的时代将过去，随着房租成本下降和一线房价的调整，线下零售利润率的租金成本开始得到控制，而人工成本和物流成本的会因为AI和VI的线下线上融合而逐步降低。所以，新业态的出现也改善着现有商贸零售公司的生存环境，一些先知先觉的零售股开始上涨。这种反转的机会在港股更有参与价值，相对A股而言，其价格便宜很多，安全边际很大。

　　投资者不得不接受A股正处于“熊市下半场”的客观现实。尽管互联互通加快了A股与成熟市场的接轨，但一些高估值的次新股跌幅有限。正如著名的价值投资者邱国鹭所言，“目前A股仍处于杀估值、杀概念的阶段”，A股仍在价值回归的漫长道路上，当前市场供求和政策的取向不支持上半年A股走强。

　　从技术上来看，月线级别的技术指标开始呈现空头排列，高估股票出现了连续跌停，成交量萎缩，但市场整体估值没有跌到价值洼地区域。成交量萎缩，但离历史底量仍有一定的距离。2017年1月11日沪市成交额大概在1900亿元左右，与2638点附近1100亿元的成交额差距仍大。

　　A股亦存在结构性机会，航运、航空和环保水务等业绩增长确定，但港股更加安全。梁信军表示，香港篮筹股市盈率只有8倍，市账率只有0.9倍，天下难以找到这样安全的资产。

　　胡语文

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