保监会新规助力 上市险企将价值重估

　　2016年前11月中国人寿（601628）、中国平安（601318）、中国太保（601601）、新华保险（601336）四大上市险企保费保持良好增长。在内含评估标准切换、利率向好、负债成本持续改善等多重因素影响下，保险股或将迎来价值重估。

　　业绩持续改善 增长前景稳定

　　以利差收益为主要利润来源的保险公司类似于具有销售能力的资产管理公司，其基本面的核心驱动力来自投资收益率、负债成本和资产规模。

　　2016年前11个月，保险行业保费收入2.89万亿元，同比增长28.88%。此前，保监会副主席梁涛在发言中指出：“2016全国保费收入预计将超过3万亿元，保险行业总资产接近15万亿元。”

　　根据四大险企12月16日左右相继发布的保费数据，四大险企保费均保持良好增长。中国平安保持一贯的产险、寿险皆双位数增长，总保费同比增长25.72%，中国人寿与中国太保分别以18.86%、15.76%的总增长率尾随其后。2013之前一直处于持续下滑状态的新华保险，近两年均保持微弱的增长，总增长率为0.32%。

　　2015年，作为近年来保险行业景气度的高点，保险行业在保费增长和投资收益率上都获得了可喜的成绩。2016年，权益投资市场相当低迷的情况下，重现2015年利润的辉煌几乎不可能。但令人欣喜的是，除新华保险营收下滑外，四大上市保险公司的保费和营收基本都保持良好的增长，保费增长速度远远超过了2015年。

　　华创证券分析师洪景屏表示：“2015、2016年万能险的快速增长，随着监管力度的加强将很难延续，预计明年保费收入增长将回归到15%-20%，但传统险企的市场份额将进一步提升。”

　　营收增长的同时，上市保险公司利润降幅均收窄，三季度单季利润实现同比小幅正增长6%，四季度业绩预计将持续改善。其中中国平安前三季度扣非后的净利润以16.5%的两位数增长率表现亮眼。

　　海通证券分析师称：“受益于近期国内长期利率的上行，保险公司新增资金的投资收益环比将提升；负债成本降低，经营环境好转均利好上市险企。而市场对对股灾及此后利差收窄和业绩下滑风险的反应太过激烈。”

　　保监会监管从严 利好上市险企

　　从去年12月6日叫停前海人寿万能险开始，保监会在一个月的时间里连续发布了《保险公司合规管理办法》、《财产保险公司保险产品开发指引》、《保险公司股权管理办法》等5个办法（通知），规范和整顿保险市场行动之迅速，意图之坚决，让市场为之瞠目。

　　有关险企负责人分析称，众多办法（通知）的内容多指向险资“一股独大”、万能险比重过高、保险资金运营规范、险企产品规范等问题，监管层对于2016年资本市场险资疯狂局面规范的决心可见一斑。近期，人身保险公司以长期储蓄型产品为主打，而万能型产品同比普遍下降，从侧面反映出新规正逐渐显示其影响力。

　　业内人士表示，各种规范办法的出台，短期内会遏制行业中后起之秀过于激进的发展模式，但对于已经处于成熟稳定发展道路上的上市险企却相对利好。

　　“例如《保险公司股权管理办法》，虽然只是意见稿，但对于资本市场当中那些积极争取保险牌照的各家公司来说无疑增加了诸多监管门槛，使保险牌照的稀缺性更加凸显。而上市的大型保险公司其一贯稳健的经营风格和保守的投资策略，注定其不仅难以受到严格监管的负面影响，反而可以凭借保险牌照的稀缺性和中小险企疲于应对监管的有利环境，抓住机会实现市场份额的进一步巩固。”首创证券研究部表示。

　　内含价值标准切换

　　2016年11月前后，中国平安一众高管在不同场合不约而同地为中国平安严重低估的股价鸣冤不平，引发市场关注。中国平安首席保险业务执行官李源祥更直接表示公司估值至少被低估25%。然而，这一连串的“伸冤”，并没有得到二级市场的直接响应。

　　安信证券研究部表示，在传统估值模式下，机构多会对传统金融集团的多元化经营估值给予折价处理，即在对不同板块业务进行独立估值之后，再对加总数字进行打折处理。保险公司手中充裕的资金进行的多元化投资，或多或少受到该估值模式的影响。但这一估值模式正慢慢发生变化，包括瑞银和汇丰等著名国际机构对中国平安H股的价值重估似乎正是开始。

　　同时，2016年11月，保监会下发通知称，将进一步放权精算师协会编制人身保险公司内含价值的评估标准。11月24日，精算师协会正式公布新内含价值评估标准。

　　与2015年靓丽的营收与利润的差距，同时受股灾与年初熔断的影响，上市险企股价在2016进行了深度调整。机构人士表示，市场对业绩增长特别是利润的看跌以及利差收窄的过度解读，保险股的深度调整在意料之中。

　　海通证券表示：“可喜的是，行业整体一直在稳步增长，保险股基本面能够得到很好支撑，低价位股票的安全边际明显，使得目前配置保险股成为绝佳时机。”

　　数据显示：自2012年-2015年间，保费规模保持了持续的增长态势，分别为8%、11%、17%和20%。2016前三季度保费增长率达28.88%。

　　中金公司分析部表示：“在内含价值新旧标准切换的时点上，在假设不做调整的前提下，上市险企将迎来价值重估，新业务价值将整体上升。

　　持续看好中国太保，推荐目标价37元/股，预估市净率：2017（1.8倍），2018（1.7倍）；中国平安，推荐目标价47元/股，预估市净率：2017（1.5倍），2018（1.3倍）。”

　　本刊记者 肖俊清