行业核心指标改善 海上风电表现出色

　　2月16日中国可再生能源学会风能专业委员会发布2016年风电行业统计数据，全年内地风电新增装机容量2337万千瓦，同比下降24%，累计装机容量达到1.69亿千瓦。新增装机量下降主要原因在于2015年历史性的抢装潮透支了2016年的部分需求所致。可喜的是，海上风电保持了高增长的势头，2016年新增装机0.59GW，同比增长58%，连续三年保持高速增长。

　　行业核心指标持续改善

　　拉长时间轴来看，风电算是一个增长稳健的新兴行业。2011年-2015年全球风电装机容量平均每年以16%的速度增长，2016年增量数据同比出现下滑，但累计装机规模持续扩大，市场预计到2020年会到790GW以上，有可能超过核电和水电成为全球第二大主力电源。

　　目前市场对风电行业最大的担忧在于弃风率高企以及平均利用小时数低下，跟当年的光伏一样存在产能过剩的局面。但最近一些行业数据改善是可以看到的，其中最重要的是弃风率和平均利用小时数。

　　弃风率方面，2016年一季度、上半年、前三季度国内弃风率正在逐步的下滑，分别为26%、21%和19%，持续环比改善。两会期间能源局已经发布禁令，禁止弃风率高于20%的省份新增装机，同时内蒙古、新疆、吉林、宁夏、甘肃、黑龙江等六个大省被列为红色区域，今年不再新增风电项目，预计今年一季度全国弃风率仍将持续下行。

　　平均利用小时数是一个很重要的指标，直接影响企业利润及投资收益率。申万的测算数据是，一个风电厂全年利用小时数为1700小时，则投资回报率只有3.7%，对应的净利润规模就只有几十万元，但如果小时数向上涨，回报率和利润会呈指数级增长，比如提升至2300小时，则投资回报率会达到15%，净利润可以提升到两千万以上，翻了10倍以上。

　　那么2016年风电的平均利用小时数是多少？国家能源局给出的数据是1742个小时，同比增长了14个小时，数值虽小，但能恢复增长确实是好事。以后的平均小时数是否会增加？我认为是大概率的，原因一是上文提及六个弃风率高的大省今年不再核准新增装机项目；二是新疆等弃风率高的区域将随着特高压的建设，外送能力增强，并网规模会逐步上来，三是16年国家对可再生新能源发电全额保障性收购设定了最低的下限，风电的最低保障收购小时数为1800小时-2000小时，对风电厂是个极大的利好消息。

　　海上风电迎投资良机

　　海上风电是指水深10米左右的近海风电，由于陆上可开发的风电资源减少，加上近海风电的发电量大、装机容量大等特点，海上风电成为了行业发展新趋势。从多个角度看，海上风电确实积累了不少积极因素。首先，沿海经济圈是电力高负荷中心，可开发空间巨大。我国具有1.8万公里的海岸线，海上风能资源开发量丰富，去年公布的《电力发展“十三五规划”》中提到，国内风电建设2020年前确保装机并网容量达到2.1亿千瓦，其中海上风电并网装机规模要达到5Gw以上，2015年海上风电是1GW，未来4年每年装机并网至少要800MW以上。如果按照一般陆上风电投资7800元/千瓦、海上1.6万/千瓦测算，每年风电新增投资规模将接近1800亿元。而且从区域上看，由于经济发展不均衡，沿海经济圈也成为用电高峰区域，而海上风电由于距离负荷中心近，传输距离短，具备竞争优势。

　　其次，海上风电技术成本低。国联证券的数据显示，随着技术研发的推进，目前海上风电建设成本已经大幅下降，由2009年单位千瓦2.3万下降到目前的1.6万左右，预计随着海上风电规模上量，到2020年有望低至1万元以下，每度电的成本降低至0.5-0.6元左右。

　　再者，政策导向明确。2016年政府先后出台了《关于完善风电上网电价整体的通知》，《风电发展“十三五”规划》，今年1月国家能源局和海洋局联合发布《海上风电开发建设管理办法》，进一步明确了各方责任，有序发展海上风电。

　　此外，补贴标准也坐实了政府大力发展海上风电的目标。发改委去年12月发布了《适当降低光伏电站陆上风电标杆上网电价》，其中风电的下调较光伏更加严厉，Ⅰ类至Ⅳ类区风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.4元、0.45元、0.49元、0.57元，而为了鼓励海上风电的发展，海上风电标杆电价并没有做出调整，体现了政府全力支持发展海上风电的决心。传统的陆上风电投资回报率为8%左右，电价下调后陆上风电投资可能趋缓，而海上风电可能会产业资本成为资本新的投资风口。

　　抢装潮即将来临

　　值得注意的是，2018年风电补贴将有所调整，2017年风电行业可能出现类似2016年上半年光伏行业抢装潮，而去年光伏概念股上半年的主要上涨时间在3-4月份。按照规律，风电概念股可能很快将迎来新一轮上涨。

　　从投资的角度看，风电行业投资标的较多。其中金风科技是行业的大哥，市占率约27%，在技术和品牌上享受极高的竞争壁垒。其它多是一些核心零部件企业，大连重工是国内风电配件龙头企业，拥有电控系统、齿轮箱、轮毂、主机架等多个核心零部件制造能力，通裕重工则在主轴领域领先，客户覆盖全球主流大企业。吉鑫科技是轮毂领域标杆企业，主流客户包括GE、VESTAS和金风科技。中材科技是国内风电叶片的第一名，订单主要依赖于大客户金风科技等。另外，风电厂运营方面，福能股份是福建省风电龙头，市占率超30%，福建省风力资源丰富，利用小时数全国第一，将显著受益于海上风电开发。

　　从企业成长性兼具安全性出发，个人比较看好金风科技。主要理由如下：

　　1）业绩稳步增长，订单充足。在行业新增装机下滑的背景下，公司2016年上半年公司营收和扣非后净利润增速同比仍然实现15.8%和32%的增长，三季度由于南方汛期，业绩增速下滑，但并不影响未来的增长。

　　公司公告前三季度预收账款达到34亿元，传统设备业务在手订单为14.4GW，创出历史新高，订单量对应收入规模相当于2015年的两倍，这还不包括11月中标的美国1.87GW的大额订单。

　　2）开发风电厂，寻找第二增长极。前三季度公司经营性现金流净流出10.67亿元，净流出规模创近5年新高，主要是应收账款提升所致。在最新调研报告中，公司强调未来几年将加大自营风电厂的投入，风电厂能够持续提供稳定充足的现金流，可解决公司现金流不足的问题。截止2016年6月底，公司已经投运的风电场权益装机容量近3GW，贡献11亿元的收入。

　　3）估值便宜。公司业绩快报显示，2016年盈利约30亿元，对应14倍左右PE，相比国外风机龙头Vestas和Gamesa，估值略显低估，而且其增速更高，理应享受更好的估值。现在价位买入，安全边际比较高。

　　本刊研究员 周少鹏