投资要点：
1、利率周期性拐点驱动行业预期反转，估值向上空间打开。
2、中国金融体系市场化提高，保险行业长期受益。
利率周期性拐点驱动行业预期反转，估值向上空间打开。10年国债利率在2014年初达到4.5%高位后，央行转向宽松的货币政策，驱动利率进入了长度接近3年的下行周期；2016年10月利率触底后开始强劲反弹。利率周期性拐点基本确立，保险行业利差持续收窄甚至出现负利差的预期产生根本性反转，2014年以来持续压制估值的最大因素解除，估值向上修复空间打开。在利率上行周期中，以利差为主要盈利来源的寿险最受益：1）高杠杆（通常8-10倍）充分放大增量利差；2）寿险负债久期（>20年）大幅高于资产久期（5-8年），利率上行直接提升公司价值。
中国金融体系市场化提高，保险行业长期受益。过去10年中国金融市场化程度快速提高：利率市场化改革、混业经营逐步放宽、建立多层次资本市场。其中，保险业完成了产品利率市场化（2013-2015）、投资端放开（2010-2016）、代理人限制取消（2015）、车险费改（2015-2016）。负债端和投资端的全面市场化使得保险行业可以深度受益于中产消费升级、政府社保缺口带来的保障需求爆发，更可通过储蓄型保险/保险资管产品/企业年金等方式参加金融体系蛋糕的重新划分。当前时点行业已进入集中爆发期：2006-2016年保险行业保费增长近5倍，总资产规模增长近7倍，预计未来3-5年行业的规模增速将保持高位。
首推纯正寿险+流通盘较小的新华保险、中国人寿，以及A/H溢价最低的中国平安。
东吴证券
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
