紫金矿业：被低估的综合性矿业龙头

　　紫金矿业（601899）：看好工业金属与贵金属价格。通胀继续上升对基本金属价格形成支撑，且国内消费和出口数据不断改善，地产销售也有望大幅超预期，中金宏观组上调2017年GDP增速至6.8%。

　　估值严重低估。紫金矿业管理效率突出，矿山成本位于全球成本曲线的前25%，盈利能力居于行业前列，目前A/H股2018eP/E仅为12x/8x，远低于板块平均的75x/25x，A股市值是可比公司按产量加权平均的43%，折价接近60%。

　　长期增长前景可期。近年来公司通过不断地资源探勘和国内外资产收购，资源储量和矿产量均维持高速增长，2015年收购的卡莫阿铜矿一期预计将于2019年投产，届时公司矿产铜产量将超过25万吨，成为国内最大的铜矿生产商之一。

　　我们与市场认识的最大不同是：1）公司已成为多金属综合性矿业公司。一直以来市场都把紫金矿业当作黄金标的，然而经过最近几年的内外部扩张，黄金业务利润贡献已经降至40%，铜和锌占比则提升至30%/25%。2）目前市场对于2017/18年EPS共识仅为0.15/0.17元，尚未充分反映金属价格上涨对公司业绩的利好。

　　基于对2017/18年金属均价上涨的判断，我们预测公司的目标价为6元/4.5港币，对应2018年20倍PE。公司估值被市场严重低估，在金属价格上涨的趋势得以确认后，股价补涨空间巨大

　　操作策略：二级市场上公司股价过去一年一直在3-4元的区域徘徊，安全边际较高，同时近期回调充分，KDJ指标已出现超跌买点，建议重点关注。