不对称复苏接生业绩牛
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-06-29 09:51
而法国经济学家朱格拉提出了长约9~10年的朱格拉中周期，并且得到了广泛确认。该周期是以国民收入、失业率和大多数经济部门的生产、利润和价格的波动为标志加以划分的。大多数经济学家在谈到经济周期时都是用的这个定义。还有英国经济学家基钦口中3-4年的基钦短周期。
当然我们关心的是中国经济的周期性问题。其实，建国后的经济起伏，尤其是改革开放后30年的经济状况，可以用朱格拉经济周期来解释，并且最为吻合。
从1978年以来，中国国内生产总值(GDP)增长率的低谷分别在1981年(5.2%)、1990年(3.8%)、1999年(7.6%)，其中每次时间间隔是9年(见图1)。
另外，中国居民消费者指数(CPI)的低谷分别出现于1983、1990和1999年，也基本吻合朱格拉的理论。
因此，我们预计本轮经济周期的最低点应该是2009年，而GDP增长约为7.5%，距离上次低点的年份相差10年，同时CPI的低点也会是2009年。
根据历史经验数据分析，2010年GDP增长有望在2009年的基础上增加一个百分点以上。CPI可望转正。
√型不对称复苏
具体到下半年，或许对于全球经济是否见底还有争论，无论国际国内都普遍认为中国经济已经见底，争议的焦点是中国经济将以什么样的途径复苏。
关于复苏途径的观点很多，专家也都会用各种字符象形表示，比如有V型、U型、W性、L型和√(对勾)型等多种说法(见表1)。
《投资者报》分析认为，√型复苏更符合未来经济增长的趋势。其特点体现为，经济下滑和回升表现为不对称，下滑较快，而复苏较慢，底部大致由去年四季度和今年一季度构成，之后经济缓慢回升，但达到中国经济的潜在增长率的下限大约还要约一年时间。
世界银行的最新报告将2009年全球经济增长调低至-2.9%，同时对2010年全球GDP预计增长2%。国内宏观经济政策将全力避免经济大起大落，刺激政策会继续托稳经济。这样的话在外部经济趋势可能好转，内部刺激有力的情况下，出现W型的可能性很小。
如果下半年全球经济增速能有所回升，支持L型的根据也在削弱。通过近些年对中国经济的观察和理论研究表明，我国经济潜在增长率在9%~11%之间。经过这次经济危机，预计我国的经济潜在增长率将会下降，而同时我们预计明年GDP增长还能在今年的基础上增加一个百分点以上，达到潜在增长率左右的水平。
我们认为V型和U型的可能性也很小。无论在底部待多长时间，这次的经济复苏不会是直线反弹，也不会是对称的回升。而且这次危机后，中国的经济增长模式会逐渐调整，相应的经济潜在增长率会逐渐下降，未来的增速很有可能无法再达到2007年13%这样的高速增长。
投资拉动经济增长
今年以来，投资增长对于维持经济相对稳定起到了强有力的支撑。1~5月份全国城镇固定资产投资同比增长32.9%，5月份当月更是同比增长了38.6%，远远超过去年同期水平。
从投资变化趋势和政策刺激的态势看，下半年投资增长还能维持在很高的水平，确保在出口锐减时，经济还能有适当的增长。
从数据上看，1~5月份新开工项目计划总投资5.33万亿元，同比增长95.9%。这保证了未来投资的旺盛需求。
另一个特点是投资由上至下，逐渐热起来。今年1~2月，中央项目投资1070亿元，同比增长40.3%，地方项目投资9206亿元，增长25.1%，在投资增长中，中央主导的意味很重。
到了4月份，这一形势发生了转变，1~4月，中央项目投资3466亿元，同比增长29.3%；地方项目投资33617亿元，增长30.6%。地方项目投资增速超过中央项目。
5月份，这一趋势更加明显，1~5月，中央项目投资4734亿元，同比增长28.0%；地方项目投资48786亿元，增长33.4%。
这表明推动固定资产投资攀升的主导力量已经开始从中央转向地方。
而再下一步，就是民间投入增长也将追赶上来，那样的话，经济就会出现自然复苏。我们预计这还需要约一年时间。
而这之间的空缺期，就有赖刺激政策维持经济企稳。最近出台的政策，像调整资本金比例、放松行业准入、地方债的发行，均对下半年的投资高速增长大有帮助。
据《投资者报》测算，仅仅房地产开发领域受益于资本金比例调整而释放出的资金，就能带动超万亿元的新增投资。
国家统计局的数据显示，2008年房地产的投资额为3.52万亿元。《投资者报》预测今年的房地产投资增速为25%， 那样的话今年的房地产投资将达到4.4万亿元。此次资本金比例下调5~15个百分点，据此估算出下半年的房地产投资将释放出3000亿~4000亿元资本金，按现行的资本金比例，如果投放回房地产行业或者别的行业，可望带动1~1.5万亿元的投资。
公司业绩年底正增长
宏观经济将缓慢回升、投资有望保持高速增长，总体上也会有助于提升公司业绩，这就为下半年的“业绩牛”提供了宏观基础。
但是受经济危机的影响，宏观经济出现了一些与以往不同的特征。这就要根据宏观复杂的不同情况来进行投资选择。
一是第三产业增速超过第二产业增速，而以往都是第二产业增速最高。第一产业增速虽然还是最低，但是拉近了与第二产业增速之间的距离。二是消费领域好于生产领域。三是轻工业的增速高于重工业增速，也与以往不同。
因此，相应的行业、领域的公司业绩增长也会快慢不一。虽然今年二、三季度的业绩有可能还是负增长，但是环比情况将有所好转。
预计年底开始公司业绩同比会有正增长，尽管经济缓慢复苏带来的是相对弱的业绩增长，如果从市场的反应看，这样的业绩表现也会得到认可，毕竟这也意味着经济在复苏向上。
不过投资者要注意，对于预期，市场往往是提前反应了。当确切数据出来的时候，如果与预期吻合，市场不会有大的反应，如果低于预期，即使是好的、增长的数据，市场也可能会反有向反应。
但是，下半年的市场焦点必将转向公司业绩，而从前期的政策拉动、资金推动，转向公司业绩驱动也是顺理成章的。
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