徐晓宁：黄金牛市仍将持续

　　投资者报(分析员 徐晓宁)自2009年初以来，金价一路上涨，在2月突破1000美元/盎司关口，随后持续高位震荡。进入5月份，由于通胀预期抬头，黄金价格持续攀升，最高上摸990美元。

　　在金价的带动下，黄金股也迎来了一波大牛市，年初至今黄金股整体涨幅约为80%，以山东黄金、中金黄金为首的一线黄金股和以恒邦股份为首的二线黄金股不断冲击涨停股价是倍数增长。

　　短期内，尽管黄金的避险需求有所减弱，但经济复苏预期和美国实施“量化宽松”政策均给美元带来较大压力，未来一段时间没有维持震荡下跌的走势，都有助于推高金价。因此，我们预计2009年全年均价维持在980美元左右，并看好2010年黄金价格。

　　目前，国内A股市场共有五家黄金矿业上市公司，通过对公司规模、盈利能力、资源储量和资产注入预期四个方面的考察，结果表明，在黄金上市公司中，中金黄金依靠资源优势和较高的资产注入预期，排名“第一黄金股”。

　　此外，具有较强盈利优势的山东黄金，2009年资产注入空间也非常大；而紫金矿业作为我国最大的黄金企业，拥有的资源储量超过700吨，也可以作为长期持有的品种。

　　经济回暖黄金避险功能减弱

　　2008年下半年金融危机以来，黄金价格一度大幅回落，然而2009年初以来股价的继续下跌，市场对未来预期不确定性增加带来的避险需求和货币扩张带来的通胀预期带动了2009年金价飙升。

　　不过，世界经济最悲观的时期将要过去，全球经济正在逐步稳定。2009年6月15日，IMF(国际货币基金组织)上调了对美国经济前景的预期，IMF预计今年美国GDP将下滑2.5%，2010年则将增长0.75%。此前，IMF曾在4月份公布的《世界经济展望》报告中预测，美国今年GDP将下滑2.8%，明年则将出现零增长。

　　我们认为，全球经济已逐步回暖，在经济复苏预期背景下黄金的避险需求短期内将减弱。同时，金融市场出现反弹、长期国债收益率上升也将减弱黄金避险需求。

　　美元地位遭质疑金价上升

　　作为一种特殊的商品，黄金并没有太多的工业需求，因此实际的消费需求对黄金供给关系和价格的影响较小，而投资需求才是最终决定金价的因素。

　　金融危机让全球都蒙受了巨大的损失，为了挽救处于危机中的经济，全球主要国家纷纷开动“印钞机”，向市场注入流动性。宽松的货币政策加上央行不断向金融体系注入流动性，大大增加了未来通胀的预期，这将对黄金价格上升形成强劲的支撑。

　　同时，2008年下半年以来，各国央行纷纷调低利率，甚至降到了前所未有的低点。从历史上看，低利率阶段意味着央行执行极其宽松的货币政策，黄金价格一般都有比较好的市场表现。且货币紧缩或升息的过程中，黄金价格仍能持续保持强劲走势。

　　此外，尽管短时间美元全球储备货币的地位仍无可替代，但在近几年内美国经济很难回到较高的增长，美国的GDP占世界的比重很难再出现回升。

　　这种美国经济的基本面，已难以支撑美元回到以前那样的升值时期了。同时，外汇储备国资产的多元化趋势，也给美元的长期走势带来较大压力。

　　因此，中长期来看，美元难逃贬值的命运。在世界各国担心因美元贬值导致资产受损而寻求外汇储备多元化的今天，黄金无疑仍是储备中的重要成分，这是长期支持黄金上涨的重要因素。

　　产量下降支撑金价

　　与大多数稀缺和不可再生资源一样，黄金生产量从2004年一直呈大幅度下降趋势。

　　2008年，全球矿产金产量为2467吨，比2005年的产量减少了56吨，降幅为2.2%。而今年的情况也不乐观，由于矿产品位下降以及开采难度加大，南非的一些大金矿产量同比降幅都超过了10%以上。此外，全球其他地区也没有发现大型黄金矿山。

　　一般而言，出于保值的目的，黄金生产企业都提前几年卖出未来的产量以锁定收益。

　　而2008年下半年以来，出于对金价趋势的乐观预期，黄金矿产商纷纷解除此前的套期保值操作，2008年解除套期保值量约400吨，套期保值的解除，不仅直接减少了黄金的供应，也间接地增加了市场阶段性的需求量，从而为金价的走强提供了有力的支撑。