12家券商PK：中期策略多方略占优
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-06-29 10:19
针对下半年国内流动性是否充裕的争论，我们认为，由于下半年仍然以促增长为主，在确信经济进入上升通道之前，货币政策仍将维持宽松状态。
由于美联储下半年依然维持低利率水平的可能性较大，全球流动性也仍然十分充裕。而全球流动性将通过两个途径提升A股。一是资金进入香港市场，这是近期香港市场强劲攀升的主要动力，香港市场上涨将推动A股市场估值体系进一步提升；二是资金进入商品市场，受价格上涨预期影响，A股相关上市公司投资价值提升。
操作建议：下半年看好大金融（大银行、保险、房地产）、资源类（石油、钾肥、有色、煤炭）、中游（钢铁、水泥）和汽车行业。其中，大金融和资源品与流动性相关，中游与经济复苏相关。
6月份之后，房地产、汽车、发电量和出口等数据都在支持中国经济向好。房地产市场正在全面恢复，从而促使中国经济增长率恢复和回升。中国经济已经从“绿芽”步入“小树”阶段，方向非常清楚。
从15年以来A股指数崩盘与修复状况的历史规律来看，第二年的修复情况比第一年更好，所以指数的高点多半会出现在明年，继续看好A股下半年行情。但从行业周期上看，行情可能在明年二季度结束，届时应该警惕，上证综指对应的高点是3500~3800点。
操作建议：总体而言，在估值水平相当的情况下决定一个行业的涨幅就是ROE（净资产收益率），谁的ROE最高，最后涨幅一定会最大。看好煤炭、银行、医药、房地产、零售、家电、旅游等行业。
从经济基本面来看，各国经济开始出现回暖迹象，美国经济今年年底至明年上半年企稳、中国经济下半年继续好转将是大概率事件。地产汽车等先导行业会继续通过产业扩散效应帮助钢铁、建材、煤炭等行业逐步恢复。流动性释放目前正处于信贷增速提升和存款增速下降之间的过渡阶段，仍然为市场提供进一步支持。
因此，市场总体上仍处于流动性推动和基本面好转共同作用的延续期，中期内对市场仍然持战略性偏乐观态度。
投资建议：关注经济复苏主线和通胀预期相关的资源资产类，例如地产、汽车、金融、煤炭、有色金属、石油石化等。
一年内经济好转趋势都将延续，甚至出现局部过热（如房地产和基建投资）的情况。未来经济可能呈现“2009年前低后高，2010年前高后低”的W型走势。
下半年股市总体向好，但涨幅有限，更多是震荡中的波段机会，三季度可能出现一次调整，但调整后仍有买入机会。
原因有4个方面：一是本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫，很可能随着美联储收缩货币从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行做出反应，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；二是中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；三是IPO重启；四是股市累计涨幅过大，局部估值偏高。
操作建议：关注受益于温和通胀的金融、地产和受益于经济复苏的建筑建材、机械设备等行业。
中国经济增长比较迅猛，已呈现V型反弹，从5月份好于预期的数据可以看出，经济同比增速在第一季度到第二季度之间已经见底，企业盈利情况在未来几个月可能也随之好转。目前很多分析师正在慢慢提高对A股上市公司的盈利预估，如果公司盈利预估调高，A股平均市盈率可能不是20倍，而是十六七倍。
中国A股市场短期调整是有可能性的，但中长期非常乐观。目前股市已经是反转而不是熊市中的反弹，年末将达到3000点。
操作建议：在经济和资本市场同时“熊转牛”后，投资者应该尽快从熊市思维中转变过来，像新股发行、大小非减持等都是市场调整的借口，市场不会深跌，投资者应该逢跌就买，而不是逢高卖出。基于通胀预期，中长期看好大宗商品和资源股。银行股、房地产、资源类，尤其是钢铁及运输板块具有升值潜力。
国际金融危机最糟糕的时期已经过去，全球主要经济指标至少在未来3个月中会稳定下来。在世界各主要经济体中，中国经济的恢复速度会领先美国，目前瑞银证券已将中国2009年全年GDP增速预测上调至7.5%。
尽管短期内波动仍是A股市场及其他主要市场的主形态，但整体上看，下半年市场仍有向上的动力，目前的反弹新高不会是全年的反弹高点，未来三到五年市场涨幅可能会超出预期。
操作建议：看好内地的银行、地产、消费、互联网、水泥建筑、煤炭及保健行业，但投资者在为牛市重临部署前，将有一段时间需要经历窄幅下落的格局。
目前中国经济正在持续复苏，政府拉动投资已转向民间自发投资，而随着需求的企稳，物价水平将环比上涨，形成新的通胀预期。流动性方面，由于流动性将保持持续充裕，资产的投资性需求增加，大宗商品获得投资者的追逐，与此同时，经济复苏的预期也降低了资产的系统性风险。
从企业利润来看，价格水平已经企稳，并有上扬迹象，工业产出水平也开始恢复，预计企业利润将随后出现回升，未来业绩增长将超过市场预期。从市场估值来看，A股市场估值为22倍左右，仍然处于合理水平。银行、采掘、石油石化等处于估值中枢下端，房地产、非银行金融处于中端，有色金属处于上端。大市值行业的盈利超预期上调的概率较高，将缓解短期的估值压力。基于以上原因，光大证券认为，2009年下半年的A股市场仍将上涨。
操作建议：看好既受益于需求复苏，也受益于流动性宽裕的资源和资产的投资机会，建议超配房地产、有色、石油石化、采掘、券商、高档酒、银行和航运等行业。
下半年国内经济增长有望提速，GDP增速将逐季攀升。虽然当前的盈利预测基本体现了宏观经济的改善，不少个股也已透支其业绩，但如果未来企业盈利符合市场预期，还将提升市场做多的信心，A股市场将进入新一轮泡沫期。
因此，下半年A股市场将呈现宽幅震荡格局，上证综指运行区间为2000~3200点，对应2009年15倍~25倍市盈率。市场风格将由产业振兴向区域经济转换，由题材股向蓝筹股转移。
操作建议：在宽幅震荡的情况下，管理好仓位、进行阶段性投资、紧跟市场热点，可能是最好的投资策略。估值优势行业、景气度回升行业、受益消费信贷与经济杠杆化的行业、资源板块以及衍生的新能源和环保行业、区域经济振兴概念股，以及资源重组与整合板块等6大投资方向，值得投资者关注。
当前资产运行已经反映出经济温和复苏的方向，随着投资项目的逐渐落实，宏观基本面数据以及自上而下盈利预测仍有上调空间。此外，虽然下半年由于信贷增速回落、再融资筹资量预案累计已超过1600亿元、IPO重启对资金分流等因素，A股市场的资金供求存在一定缺口，但是海外资本流入，有助于对冲下半年国内股市的资金压力。目前已有迹象显示，海外资本大举涌入香港，并已小幅流入中国内地。
基于此，A股市场会充分释放乐观预期，但是到了三季度的后期，进一步上调基本面预期的空间不大，盈利改善对股指的正面激励作用递减，再加上流动性环境将趋紧，A股市场将向下寻求支撑。 因此，对于下半年A股市场的判断是，冲高回落，上证综指波动区间3150~2300点，沪深300指数的核心波动区间为3350~2450点。
操作建议：关注受益于大宗商品价格上涨的资源类企业、海外资本热衷的房地产企业、估值相对较低的消费品板块、新能源板块以及银行板块。
伴随着刚性需求的结束，中期反弹的顶部已构筑，调整期将成为下半年市场节奏的主旋律。中级反弹结束应该是在二季度末、三季度初，市场趋势是震荡向下。
我们认为，由于消费的双低点模式，收入滞后调整导致的消费回落是一个大概率事件。伴随着去政策化过程和财政收入的下滑，政府投资的潜力和深度逐步回落也是可能的情况。
美国经济在经历了二季度向弱势回归的过程后，三季度的数据环比将出现缓步回升趋势，这种环比回升的缓慢和企业业绩滞后于预期的逐步体现，将冲击到资本市场的预期。同时，由于通货膨胀因素的抬头，市场将逐步转向关注未来再通胀和去政策化，这都将影响市场的信心。
操作建议：地产和能源等滞胀下的资产配置应当成为进攻型配置的主体；但是一旦出现通胀后资源价格回落，则市场会由于周期性行业的整体下跌而出现深幅回调，此时的配置策略应立即转向纯防御性行业。
尽管指数冲破2800点，存在结构性牛市，但是终极性质仍属反弹而非反转，A股目前还不具备大牛市的基础。预计后市在多重因素的影响下，阶段性中线头部的出现将不可避免a。
一方面原因是板块轮动近尾声，低估值股票难寻。目前各大板块已基本上轮动一遍，像钢铁、金融等在整个一轮行情中涨幅滞后，又具备相当的估值优势的板块寥若晨星。
另一方面，下半年市场将面临巨大的大小非减持压力。数据显示，6月份总共有146只股票解禁，共解禁243亿股，市值约为2280亿元。大小非集中释放对市场的冲击力可想而知。
操作建议：总体来看市场进入到赚钱困难的风险区域，现金为王是第一。不过对于激进的投资者，建议关注中石油，及大金融中估值较低的银行股、受益于IPO重启的券商股和有比价优势的保险股。
国内经济在今年一季度已经触底，但有别于传统的“触底－复苏”式的经济周期，本轮经济调整充满不确定性。由于出口仍未改善，在外部需求低迷的情况下，民间投资难以全面好转。宏观经济可能重蹈1999年W型触底的覆辙。
下半年A股市场供求状况也不容乐观。股改以来解禁最高峰将在下半年出现，限售股解禁量占全年比重八成，A股可流通比重将达74%，这将对市场的资金面造成不小的冲击。此外，目前市场对今年沪深300成份公司总体业绩增速一致预期值依然偏高，未来下调风险远大于上调风险。以上三个因素将影响股市持续上扬，预计市场将进入中期调整阶段。
操作建议：关注三类行业潜在投资机会，包括必需消费品及相关行业，如医药生物、啤酒、白色家电与零售业；中长期有望受益于政府扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥、建筑机械、建筑施工；因美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力带来的波动性机会，如石油开采、有色金属与农业板块。
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