债市恐慌：信用违约担忧骤升
- 来源:投资者报
- 关键字:债市,恐慌,信用,违约
- 发布时间:2011-08-01 08:23
上半年，市场一致认为货币政策实质从紧时，债市却一如既往的平静；而当市场都在揣测货币政策将会有所松动之际，债市却像是吃了“泻药”。
对此，宏源证券固定收益部高级分析师范为对《投资者报》表示，“都是市场恐慌情绪的结果。云南城投重组事件点燃了市场对信用违约风险的担忧，各品种票面收益率均出现大幅度抬升，价格纷纷下挫。”
浙商银行债券交易员林萍则向《投资者报》证实：这次恐慌性下跌，很多机构亏损十分严重，尤其是杠杆较大的机构。
恐慌情绪蔓延
6月，媒体接连曝出云南公路平台违约、上海城投平台贷款展期等风波之后，投资者心态本来已如履薄冰，当上证所发行公司债券的云南省投资控股集团有限公司(下称云投集团)宣布重组、债务有可能悬空的消息传出后，就像一根导火索点燃了市场的恐慌情绪。
7月6日下午，临近收市1分钟，“10渝交通”债券突遭抛压，现券净价瞬间从97.98元直落近8元，收至90.3元。与此同时，当天交易所多只企业债券均遭到抛售。这些债券多为2009年以来发行的企业债，其中以城投债居多。
事后不久，由于认购不足，7月12日财政部代发的3年期、5年期地方政府债券不但票面利率纷纷上行，甚至3年期债券认购还出现了去年地方债合并发行以来的首次流标。
“信用违约风险在增加，使得大家都观望，债市的低迷主要还是市场心理恐慌。”范为说。
在二级市场，这种恐慌情绪演绎得淋漓尽致。在上交所债市，往往一手两手的成交量，就能让一只债券暴跌超过5%。
有交易员向《投资者报》表示，相对于银行间债市，上交所债市体量很小，在有价无市的时候，往往很小的一笔资金就可以达到恐慌性砸盘的效果。
目前，在银行间市场、上交所、深交所，其债券成交的比例，大致为90%、7%、3%左右。
在一级市场上，7月21日恐慌情绪达到高潮。当日进出口银行发行两期金融债，其中标利率均远超市场预期；同日，铁道部发行一年期的200亿元高信用等级短融(11铁道CP03)出乎意料未获市场足额认购，最终不得不由主承销商包销约13亿元的余额。
更惨的则是国家开发银行。同一天，国开行取消原定次日进行的贴现债券招标。
钱紧只是表象
债券收益率上行，新券发行屡见流标，完全是因为资金面紧张吗？
答案不会这么简单。范为认为，资金仅仅是一个方面的问题，主要的原因还是云投事件引发了市场对信用违约风险的增加。
截至目前，国开行今年共发行了43期金融债券，其中42期是在上半年的，平均每月7期。如果联想到货币政策今年来的执行力度，如果货币是当前债市波动的主因，怎么也不可能下半年才发到第二期就发不动了。
按照惯例，此种大额债券的招标，承销商事先都会与机构先沟通。“国开行取消发债的真正原因，要么是市场需求不够，要么是成本太高。”上述交易员表示。
7月22日，汤森路透发布报告称，截至目前，中国的人民币计价债券今年发行规模已达到1090美元，较上年同期增加了36%。如此看起来，7月之前的债市并不差。
那么，是什么导致了债市一下子掉进了冰窟窿里去了呢？欧债危机会在中国上演吗？
对此，国海证券固定收益证券研究中心7月19日发布的债券投资策略日评指出，市场目前对信用债的恐慌超过了对通胀的恐慌。融资平台信用风险或许并不会爆发，但是信任危机已经是实实在在地来临了。
如果说，欧债是一场实实在在的兑付危机，那么现如今的中国债市，更多的还只是一种恐慌情绪的蔓延。
担忧信用违约
恐慌什么？恐慌信用违约的风险加大。这一点从市场的表现，是可以得到证实的。
在交易所债市，从2009年开始发行的城投债品种震荡之势不减，包括地方政府债券（指2009年至今中央财政部代发的每年2000亿元），进入到7月以来，无不是量减、价跌。
随着市场对相关债务违约的担心开始发酵，与之沾边的诸如财政部代发的地方政府债券、城投债甚至广义的企业债，都开始遭到了冷遇，收益率急剧飙升。
7月18日，“10丹东”债仅仅以1手的成交量，单日便下跌3.09%。尽管目前债券一二级市场相继显现积极信号，如7月27日农发行3年期固息金融债以高倍数认购获得足额追加；二级市场上信用债跌幅有所收窄。但申银万国分析师屈庆还是认为，当前城投债的调整还没有结束。
现在大家所担心的是，事情是否会进一步发酵。
从市场因素分析，城投债下跌，评级公司对于部分城投债可能下调评级的可能性完全存在；从政策走向分析，由于保障房融资的需求，未来类似城投债的准政府债还会越来越多，市场能否坦然接受，将至关重要。
《投资者报》从发改委人士处获悉，推进保障房建设下一步重要的一环，就是力促各地债券融资。债券名称将是市政项目建设债券，下半年的发行额度初步拟定1000亿元。并且，它与财政部代发地方政府债券是各自独立的。
《投资者报》了解到，目前发改委已派人员分赴各地，摸底调研债券发行，尽快确定保障房建设方的名单。
据悉，北京已先行一步，拟定了一个由北京住总集团、金隅集团、首开集团等9家企业发行500亿元企业债券的计划。
保障房的回报很薄，如果没有其他的担保措施，其债券的信用风险还是很高。这一点，上述发改委人士也坦承，他预计，这个债券的发行利率可能会比较高。
如其所言，那么债市“恐慌症”难保不会卷土重来。
恐慌影响股市
投资者可能还需要进一步厘清的是，债市风险会否传导至股票市场。
从市场行情来看，笼罩着恐慌氛围之下的债市，其下跌的趋势已经较为明显。7月27日截稿时，企业债指数收于126.03点，创下自2010年1月以来新低；上证公司债指数也结束此前连续7个月的上涨，目前已是连续第5周下跌；同时陷入调整的还有可转债指数。
现在唯一还能稳住阵脚的，仅仅是国债指数。这也得益于央行的不加息。
在债市寒风袭来之际，股市也已陷入调整。国信证券的策略分析报告认为，债市浓厚的恐慌氛围，已传导到股票市场。不过，他们的看法是，主因是流动性引起，债市和股市都是在对紧张的流动性做出负面反应。
当然，在考虑流动性因素的同时，我们不能无视信用违约风险，云投事件显然已刺疼了投资人的神经，市场担心信用违约风险加剧的成分远高于对流动性的担忧。
对债市的众多机构而言，当初借钱养券，提高杠杆，现在风险来袭，如何平衡风险与收益，即降低杠杆还是维持杠杆，是件不好把控的事。因为，现在谁也不知道信用违约风险到底有多大。
《投资者报》记者 华强
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