国内量化投资“小杂货铺”才开张
- 来源:投资者报
- 关键字:量化,投资,小杂货铺,开张
- 发布时间:2011-08-01 09:48
如果说华尔街是各种量化策略充斥的“大卖场”，国内的量化投资充其量是个“小杂货铺”。
虽然现在量化基金、对冲基金等以量化方法运作的产品慢慢得到机构的重视，但受对冲工具、市场成熟度、投资者成熟度等因素影响，量化投资顶多处在长跑前的预热阶段。
银华基金量化投资部总监周毅曾在华尔街从事量化投资11年，现在他一人管理着两只量化型产品和两只QDII基金，市场上对此有过质疑。
在接受《投资者报》记者采访时，周解释说，与定性投资比，定量投资的优势之一就是人力成本低，每多一个产品，对基金经理来说所增加的时间很少。
周毅认为，与成熟市场相比，A股可做的量化策略或对冲策略空间较大，因为参与的资金较少，机会也大。
优势是人力成本低
《投资者报》：市场上质疑，你一个人同时管理四只产品，能管得过来吗？
周毅：主动型投资较大程度上依赖投研平台，量化投资则主要依靠数量化模型，相比较，量化投资成本较低。对于已成立运作的指数基金来说，在系统建立起来后，相同管理类型的产品都可以共用一套系统，基金经理的工作实际上就是对细节进行微调。比如目前银华管理的分级产品和纯被动的指数基金，大概在上午9点半以前，系统会提交所有的产品的当日交易清单，基金经理的工作只是根据不同基金的一些投资限制在细节上进行调整。
《投资者报》：清单也是靠模型吗？
周毅：不完全是这样，其实是一个最优化的公式。比如跟踪沪深300(2981.992，9.91，0.33%)指数基金，本来就按照每一只股票的权重买就可以，但是一些涉及关联交易等限制性规定的股票不能买，就有一个优化的问题。一部分公司的做法是用线性回归的方式，把受限股票都做线性回归，找到跟其相似度最高的股票，按它的权重买进来。
国外通常的做法是对投资组合进行整体优化，剔除交易受限制的股票，算出剩下股票的最优解，再和现在的组合比，就出来一个交易清单，这是一种优化。
《投资者报》：我了解到国外一些基金公司，虽然规模百亿乃至千亿美元，但基金经理、研究员却非常少，这与国内差别较大。
周毅：主要是大家对投资的理解不一样。按照我的感觉，在国外以传统投研方式(研究员加基金经理)做投资的，相对占少数，而国内公募基金发展也就十来年，传统投资方式依然占绝对大头。
《投资者报》：为什么占少数？
周毅：美国公募基金经历了α(超额收益)与β(市场平均收益)分离的过程，现在公募基金大多都去做β了，而对冲基金去做α了。逻辑很好理解，公募基金是怎么盈利的？规模乘以管理费。所以，基金公司的发展在于规模要大，而且越大越好。现在我把这个事情推到极致，全市场所有的钱都由一家基金公司管，收益是多少？就是市场平均收益，不可能有超额收益，这就是β。
就是说，公募基金想提高盈利，模式是把规模做大、把成本压低，最后得以生存。
所以，美国公募基金经理相对而言比较舒服，但他们的收入在金融业偏下，因为做β个人的因素不是特别大。
国内指数基金空白点多
《投资者报》：你讲到BGI短短十年管理资产就达到2万亿元，有什么可借鉴的地方？
周毅：我一直在思考这个问题。通常认为BGI的成功是靠大量发行交易型指数基金(ETF)做到的，但我觉得不全是。我觉得，其成功的另外一个重要原因是产品设计思路。
美国老牌基金公司先锋集团以指数基金闻名，他几乎把市场各种规模的指数产品都覆盖了，BGI作为一个后来者，指数的先发优势完全没有了，所以它需要找到一个突破口。于是，它打破了传统基于市场平均的指数设计理念，而集中突出特性很明显的产品。
比如寻找15个市值最大的房地产建筑商，然后制定一个指数。对于想投资房地产建筑的机构和个人，没有必要花时间和精力研究个股，而直接买对应的ETF，以至于大家提到建筑的时候提BGI建筑基金就可以了；再比如，BGI开发了很多国家系列指数，都是一个道理。目前国内还没有类似的指数，这方面基金也还是空白。
《投资者报》：对于一个长期从事量化投资的人，你怎么理解投资？
周毅：就投资而言，我个人的理解要稍微宽泛一些，只要能赚到钱，就可以称为投资。至少我在华尔街注意到，比如华尔街交易员的地位都很高，而国内交易员的地位比较低，在华尔街，考核的指标不是是否找到了好股票，而是看结果是否赚到钱。
为什么呢？因为股票交易价格和内在价值之间有很大差别，内在价值是不是最终能反映交易价格，这很难说。
交易员根据盘面上钱的供需关系、短期的交易价格赚钱，这也是投资赚钱的方式。而目前，这类东西在国内属于旁门左道或者另类。
对冲基金大有可为
《投资者报》：你提到，现在主要的创新方向是在A股如何应用对冲策略，你现在的对冲策略是什么？
周毅：现在A股做多的标的很多，全市场两千多个股票都可以买，而做空的工具只有沪深300股指期货。很显然，从理论上可以这样操作，通过放空沪深300股指期货对冲组合基准风险，那么只要组合收益率高于沪深300基准收益，超越部分就属于相对收益能力的绝对部分。
从国内基金公司的过往业绩来看，投研人员能够选出高于基准收益率的组合，这种投研能力传导的结果就是基金公司在大概率上是可以做出相对收益的。
我觉得目前A股可以做出的策略比较多，因为用这种方法做投资的资金比较少，所以机会比较大。
《投资者报》：你觉得做对冲基金最大的风险是什么？
周毅：利用上面提到的这种做法，当然风险一就是对冲工具有限，目前只有沪深300股指期货可以利用；另外，获取超越沪深300指数超额收益目前依赖于投研平台及其过往数据积累，也存在一定风险。
国外对冲基金操作手法有很多种，但是，受目前国内对冲工具限制，银华基金目前主要还是运用对冲这种方式作为组合的风险控制工具。
《投资者报》记者 岳永明
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虽然现在量化基金、对冲基金等以量化方法运作的产品慢慢得到机构的重视，但受对冲工具、市场成熟度、投资者成熟度等因素影响，量化投资顶多处在长跑前的预热阶段。
银华基金量化投资部总监周毅曾在华尔街从事量化投资11年，现在他一人管理着两只量化型产品和两只QDII基金，市场上对此有过质疑。
在接受《投资者报》记者采访时，周解释说，与定性投资比，定量投资的优势之一就是人力成本低，每多一个产品，对基金经理来说所增加的时间很少。
周毅认为，与成熟市场相比，A股可做的量化策略或对冲策略空间较大，因为参与的资金较少，机会也大。
优势是人力成本低
《投资者报》：市场上质疑，你一个人同时管理四只产品，能管得过来吗？
周毅：主动型投资较大程度上依赖投研平台，量化投资则主要依靠数量化模型，相比较，量化投资成本较低。对于已成立运作的指数基金来说，在系统建立起来后，相同管理类型的产品都可以共用一套系统，基金经理的工作实际上就是对细节进行微调。比如目前银华管理的分级产品和纯被动的指数基金，大概在上午9点半以前，系统会提交所有的产品的当日交易清单，基金经理的工作只是根据不同基金的一些投资限制在细节上进行调整。
《投资者报》：清单也是靠模型吗？
周毅：不完全是这样，其实是一个最优化的公式。比如跟踪沪深300(2981.992，9.91，0.33%)指数基金，本来就按照每一只股票的权重买就可以，但是一些涉及关联交易等限制性规定的股票不能买，就有一个优化的问题。一部分公司的做法是用线性回归的方式，把受限股票都做线性回归，找到跟其相似度最高的股票，按它的权重买进来。
国外通常的做法是对投资组合进行整体优化，剔除交易受限制的股票，算出剩下股票的最优解，再和现在的组合比，就出来一个交易清单，这是一种优化。
《投资者报》：我了解到国外一些基金公司，虽然规模百亿乃至千亿美元，但基金经理、研究员却非常少，这与国内差别较大。
周毅：主要是大家对投资的理解不一样。按照我的感觉，在国外以传统投研方式(研究员加基金经理)做投资的，相对占少数，而国内公募基金发展也就十来年，传统投资方式依然占绝对大头。
《投资者报》：为什么占少数？
周毅：美国公募基金经历了α(超额收益)与β(市场平均收益)分离的过程，现在公募基金大多都去做β了，而对冲基金去做α了。逻辑很好理解，公募基金是怎么盈利的？规模乘以管理费。所以，基金公司的发展在于规模要大，而且越大越好。现在我把这个事情推到极致，全市场所有的钱都由一家基金公司管，收益是多少？就是市场平均收益，不可能有超额收益，这就是β。
就是说，公募基金想提高盈利，模式是把规模做大、把成本压低，最后得以生存。
所以，美国公募基金经理相对而言比较舒服，但他们的收入在金融业偏下，因为做β个人的因素不是特别大。
国内指数基金空白点多
《投资者报》：你讲到BGI短短十年管理资产就达到2万亿元，有什么可借鉴的地方？
周毅：我一直在思考这个问题。通常认为BGI的成功是靠大量发行交易型指数基金(ETF)做到的，但我觉得不全是。我觉得，其成功的另外一个重要原因是产品设计思路。
美国老牌基金公司先锋集团以指数基金闻名，他几乎把市场各种规模的指数产品都覆盖了，BGI作为一个后来者，指数的先发优势完全没有了，所以它需要找到一个突破口。于是，它打破了传统基于市场平均的指数设计理念，而集中突出特性很明显的产品。
比如寻找15个市值最大的房地产建筑商，然后制定一个指数。对于想投资房地产建筑的机构和个人，没有必要花时间和精力研究个股，而直接买对应的ETF，以至于大家提到建筑的时候提BGI建筑基金就可以了；再比如，BGI开发了很多国家系列指数，都是一个道理。目前国内还没有类似的指数，这方面基金也还是空白。
《投资者报》：对于一个长期从事量化投资的人，你怎么理解投资？
周毅：就投资而言，我个人的理解要稍微宽泛一些，只要能赚到钱，就可以称为投资。至少我在华尔街注意到，比如华尔街交易员的地位都很高，而国内交易员的地位比较低，在华尔街，考核的指标不是是否找到了好股票，而是看结果是否赚到钱。
为什么呢？因为股票交易价格和内在价值之间有很大差别，内在价值是不是最终能反映交易价格，这很难说。
交易员根据盘面上钱的供需关系、短期的交易价格赚钱，这也是投资赚钱的方式。而目前，这类东西在国内属于旁门左道或者另类。
对冲基金大有可为
《投资者报》：你提到，现在主要的创新方向是在A股如何应用对冲策略，你现在的对冲策略是什么？
周毅：现在A股做多的标的很多，全市场两千多个股票都可以买，而做空的工具只有沪深300股指期货。很显然，从理论上可以这样操作，通过放空沪深300股指期货对冲组合基准风险，那么只要组合收益率高于沪深300基准收益，超越部分就属于相对收益能力的绝对部分。
从国内基金公司的过往业绩来看，投研人员能够选出高于基准收益率的组合，这种投研能力传导的结果就是基金公司在大概率上是可以做出相对收益的。
我觉得目前A股可以做出的策略比较多，因为用这种方法做投资的资金比较少，所以机会比较大。
《投资者报》：你觉得做对冲基金最大的风险是什么？
周毅：利用上面提到的这种做法，当然风险一就是对冲工具有限，目前只有沪深300股指期货可以利用；另外，获取超越沪深300指数超额收益目前依赖于投研平台及其过往数据积累，也存在一定风险。
国外对冲基金操作手法有很多种，但是，受目前国内对冲工具限制，银华基金目前主要还是运用对冲这种方式作为组合的风险控制工具。
《投资者报》记者 岳永明
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