三浪是“逼”出来的

　　世界上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨”，这句话反映出极强的因果关系。对于股市而言，如果没有异常下跌，可能就没有政策救市。对于经济来说，如果没有硬着陆风险，可能就没有政策放松。但股市并不是一个完全反应现状的场所，它更多地要反映未来的预期。A股市场是一个对政策依赖度极高的市场，因为整体市场存在很大缺陷，从而导致市场本身规律的紊乱，无法得到正常发挥，起决定性作用的还是政策，“政策市”的特点在未来很长一段时间难以改变。因此，如果股市能够进一步拓展反弹空间，直接推动力几乎可以肯定将来自于政策，换句话说，股市的表现将反映出对未来政策的预期。

　　如果在今年年初，几乎所有人都不会相信，今年的行情会比去年差。而如果在清明节前，几乎所有人都不会相信有三浪。人们都很傻吗？答案是否定的，主要因为政策预期出现了紊乱，所有人都看不清政策，结果很可能把现状看成了未来。而未来是不确定的，对于未来的判断，则考验投资人的智慧，结合执行力的高低，把投资人分为先知先觉者、后知后觉者和不知不觉者。很少人能够完全做到先知先觉，但通过逻辑的判断、经验的分析，基本上可以对事物的发展有个正确的认识，把握住近似准确的方向，这是职业投资人可以做到的，虽并不完美，但很必要。

　　如果大家对上述两段话的含义和逻辑关系完全能够深刻理解，那么我们对未来的分析，大家就可以准确体会。笔者在上期报告中指出：“由于存在政策面明显的救市意图，做空行为将受到显著遏制，加上技术面的超卖，政策面和技术面形成共振，大盘存在100-150点的反弹空间，上证指数有望上行至2350-2400点区域”。本周市场顶住了3月CPI反弹、外围股市下挫等多重不利因素，上证指数已进入到该目标区域。新的问题马上出现了，该区域的上限2400点是否构成压力？反弹结束后会不会创新低？上半年大盘还有没有三浪？下面的内容就是对于这三个问题的分析和回答。

　　说实话，预计反弹100-150点完全是一种经验认识，而且从实战角度出发也是合适的，这至少为观察政策留下了时间。我们把今年的大盘运行看成很明显的三浪结构，2132点-2478点为第一浪，2478点-2242点为第二浪，第二浪回调幅度已经跌穿0.618分割位，如果从纯技术角度看，走三浪的可能性已经很低了。但我们说过，A股是典型的政策市，政策的变化往往是起决定性作用的，相比之下，市场本身的规律倒处在次要位置。二浪跌穿2300点后，政策面发动利好“组合拳”救市，增加QFII、RQFII额度、发行沪深300ETF基金、汇金增持等都可称得上实质性利好。

　　有了这样的政策“表态”，即使迎来的是反弹而不是三浪，反弹过后再度跌穿二浪低点2242点的可能性已经很低了，这少在一个阶段内，2300点以下没有什么下跌空间有限，因此，我们至少可以先得出一个结论：未来一个月的市场应该没有大风险，具备可操作的环境。此前我们基于审慎的态度，认为二季度市场运行可能是一个重心不断抬高的箱体，这种判断仍然有一定的实战使用性。但如果从战略角度看，政策面一旦发生积极变化，走三浪的可能性依然不能排除。

　　站在现在看未来，我们需要眼光和一个动态判断的逻辑。可以回顾一下，去年十月站在长期超跌的背景下，2300点汇金增持的救市环境下，我们展望今年行情的时候，很容易得出今年行情好于去年的结论，但这个结论现在并没有实现。而年底各大研究机构策略举办报告会时，大盘已经是2100点了，当时是市场气氛最悲观的时候，1800点论、1600点论被媒体大肆渲染。研究机构看1800点和1600点的论据，其实已经实现或正在实现，但指数却一度摸到2478点，这就是物极必反的道理，我们必须懂得动态地看事情的变化，并在实战上随时做好应变准备。

　　笔者本期报告的题目是：三浪是“逼”出来的，这种看法，同样是动态观察政策所得到的启发。这种看法首先肯定了三浪产生的概率已经开始增加了，此外，题目的“潜台词”是：政策是给逼出来的！本轮行情的三大本质动力中最重要的就是政策，如果存在政策的积极变化，三浪是可以顺利展开的。通过清明节以来，政策的不断变化，我们看到很多积极的东西，当然这种积极的变化，并非主动地变化，而是被逼出来的。

　　首先看股市政策，股市的下跌以及财政部对两金入市投反对票，逼出了管理层大幅增加QFII、RQFII合计3600亿额度的利好，有些研究机构认为，原来的额度还没有用完，继续增加实质性的作用不大，利好程度有限。这种看法看似有道理，实际上过于简单了，这项措施最大的利好在于：旗帜鲜明支持股市的态度！潜在的利好是：倒逼加快两金入市的进程！

　　其实股市并不缺钱，缺的是信心，敢于对做空者“亮剑”，这样的政策是很有效的，期指空头节后大幅度减仓就是很好的证明。结合汇金增持、推出沪深300ETF来看，政策也起到了引导价值投资理念的作用，当然这种作用将会在中长期逐渐显现。更重要的是，我们谁都无法断然下结论，国家将在“十二五”推进人民币资本项目下可兑换的背景下，过去的300亿美元额度够不够用，新增的500亿美元是不是多余了。我想证监会、外管局并不会拍脑袋想出一个数，肯定是根据潜在需求来制定额度。至于倒逼两金入市进程加快，上期报告已做过分析，本期不再赘述。

　　其次看经济政策，温总理考察期间已经表态要预调微调，这可能是一个信号。十二五期间，经济调控的总体策略是：控总量、调结构、促转型，方向是没错的。同时，国家考虑到中国的具体国情，不断强调稳增长。我们的理解是，现在中国经济总量已经很大了，是全球第二大经济体，问题虽然很多，但绝不能采取休克疗法。比如说，房地产行业，泡沫的产生是过去几十年累积的结果，一下子捅破将严重影响经济的稳定，目前已有杭州房企倒闭的情况出现。所以，中国经济的转型之路将会很长，我们不能过于理论化地判断中国经济的转型过程。

　　其实，当前经济已处在很艰难的状态，GDP的三驾马车均出现明显的问题，投资和进出口大家从数据上就可以体会到下滑的趋势，房地产调控、家电、汽车刺激措施暂停，消费需求也正在减弱。基本可以判断，在中国经济还没有出现新的引擎的背景下，如果货币政策和财政政策再没有作为的话，经济硬着陆的局面不可避免，一季度GDP增长仅8.1%，大幅低于预期。所以，在稳增长的基调下，现在的经济困境很可能倒逼政策的放松，当然这种放松可能是适度防松，如果有了这样的预期，对于股市来说，将为三浪的产生提供了很大的动力。

　　应该说，现在货币政策和财政政策是有较大的调控空间的，首先今年的通胀是基本可控的，只要发改委不乱调油价，央行存在明显的放松余地，目前大型金融机构存款准备金率仍高达20.50%，具有较大的下调空间，同时，三月份新增贷款超过万亿，创14个月的新高，同比环比都显著增加，已经透漏出放松银根的苗头。此外，搞金融创新实验区，也是缓解中小企业资金压力的有效途径，股市对此项举措的反应是非常积极的。此外，中央财政稳健，赤字占比不大，明显还有放松的空间，核电、水利、保障房以及铁路等领域，均会有所作为，成为稳定中国经济的力量。

　　综合上述分析，我们认为未来政策变化有明显的向好预期，当然这种变化并非是主动产生的，而是形势所“逼”，在这种预期下，三浪也有被“逼”出来的可能。因为政策的变化一旦出现，将改变市场的预期，上市公司季报甚至中报的下滑压力将大为缓解。同时，股市政策态度明确，三浪很可能应运而生。货币政策放松的标志是降低存款准备金率，我们预计四月底之前可能会出现。至于降息，我们认为在负利率没有完全消失之前，可能性并不大，我们需要密切关注政策面的变化。

　　我们基本上认为，至少在五月中旬之前，市场没有太大的风险，大家可以放心在股市中运作。从短期走势上看，日线超卖的状态已经得到大为缓解，所以，2400点一线应存在短期调整压力，但属正常的技术震荡消化，空间相对有限，大家注意持仓结构的调整以及操作节奏的把握。三浪确认的方式是有效突破2478点，一旦确认，空间可达到2800点-3000点。在此之前，实战上先按箱体操作，看市场和做市场有着严格的区别，做市场尽量追求稳健，生存下来才是第一位的。（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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