中国式PE在经历了大跃进式的步伐之后，需要的恰恰是冷思考。仅仅以上市为衡量业绩的时代或将渐去渐远，褪去喧嚣与浮躁之后，真正亮剑的时代到来了。
一个月前，某著名的大型PE机构披露，已于2011年完成对广东某公司的投资，投资金额高达20亿元人民币。据说这是迄今为止中国本土VC/PE市场单笔投资的最大金额。
而在不久前，该大型PE机构披露给媒体的数据显示，去年一年，该机构就设立38只基金，投资111个项目，总额112亿元。
种种迹象显示，刚刚经过跑马圈地战争的PE们似乎并没有放慢投资的步伐，这场战争依然喧嚣。伴随着中国式PE大跃进式的发展，富有中国特色的“PE工厂”、“连锁加盟式PE”应运而生。
说到项目，究竟一个好的项目是流水线上的成品还是靠手艺打磨的瓷器活？行业内的争论一直没有停止过，或者都对，或者都不全对，或者各有道理。
说到管理，连锁加盟式基金的复制如何保证各个基金之间项目质量的整体化一，投资人之间的利益如何平衡？
说到规模，规模是否越大越好？规模与品牌之间的关系如何估量？规模与效益之间如何保持正比的良性互动？
这些问题或许在目前很难有确定的答案，因为中国VC、PE的发展时间并不算太长，如果把真正有催化剂作用的创业板的推出算做这个市场真正崛起的年代，那么，这个市场还只是刚刚开始。一切都需要时间来验证。
但可以肯定的说，中国式PE在经历了大跃进式的步伐之后，需要的恰恰是冷思考。或者最能让市场冷静下来的只能是这些枯燥的数据。
ChinaVenture投中集团的数据显示，前期高成本的投入加上近期一二级市场溢价估值的缩水使得本季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平较上一季度再次下滑，50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%；平均帐面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍，再度创出近两年来最低水平。
其中，2012年一季度境内资本市场的IPO退出数量达到59笔，VC/PE机构总计获得账面回报54.0亿元，平均账面回报率为3.89倍。境外市场，中概股依然惨淡，因此本季度仅有的2笔境外IPO退出情况均不甚理想。唯品会的上市仅给VC/PE机构带来0.76倍的账面回报率，克莉丝汀的账面回报率甚至为-0.33倍。
不得不说，一些机构在前几年不负责任地把一些不大靠谱的公司送到海外资本市场，对境外投资人来说，造成了莫大的伤害，而伤口的愈合尚需时日。
回到国内资本市场，按照某媒体的统计，一季度首发家数不到2010年四季度峰值的一半，与此同时，一级市场平均市盈率大幅下降，平均市盈率为31.47倍，而去年前3月的首发平均市盈率为61.31倍。
还必须提及的是不可阻挡的新股发行改革，4月1日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，提倡和鼓励具备条件的律师事务所撰写招股说明书。这也意味着，券商作为总协调人，主导律师、会计师的格局会发生变化。
不可阻挡的格局将是，发行将变得容易，但是，只有真正好的公司才能卖出价钱。
这无疑将带来VC、PE行业格局的巨大变革，仅仅以上市为衡量业绩的时代或将渐去渐远，褪去喧嚣与浮躁之后，真正亮剑的时代到来了。
王亚宁
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