营业外收入“催肥”业绩 创业板两成公司值得警惕

　　截至4月12日，308家创业板公司中已有227家公布了2011年年报，共实现营业收入1053亿元，同比增长31.30%；实现归属于母公司股东的净利润187亿元，同比增长23.84%。

　　在227家公司中，共有包括国民技术（300077）、荃银高科（300087）、中青宝（300052）等在内的55家公司净利润出现了负增长，其中康芝药业（300086）、建新股份（300107）、世纪鼎利（300050）及坚瑞消防（300116）四家公司业绩大幅下滑逾50%。

　　而尽管部分公司业绩出现大幅增长，但我们发现以营业外收入为主的非经常性损益在其营业利润中占比较高，如星河生物2011年净利同比增长39.44%，但营业外收支净额占其营业利润的35.67%。再如莱美药业（300006）去年净利同比增长66.61%，但扣除非经常性损益后的净利润实际上仅增长25.97%。

　　55家公司业绩负增长

　　经过两年多的发展，目前创业板的上市公司超过300家，盈利能力已经呈现出较为明显的两极分化现象，如以探路者（300005）、华谊兄弟（300027）为代表的公司基本延续了上市之前的高增长，甚至由于融资渠道的拓宽及知名度的提升取得了更大的发展；但与此同时，宝德股份（300023）、启源装备（300140）等公司上市后业绩连年负增长，变脸现象时有发生。在目前已公布年报的创业板公司中，共有55家公司业绩出现了下滑，甚至不乏业绩腰斩的公司。

　　在这些公司中，于2010年5月份上市的康芝药业可称为“佼佼者”，数据显示，该公司2011年营业收入小幅下滑2.45%，但净利仅为281.60万元，大幅下滑97.97%。尽管账面上巨额的募集资金为康芝药业带来了3000万元的利息收入，但康芝药业拙劣的费用控制能力导致半数以上的营收被管理费用和销售费用吞噬。康芝药业去年的管理及销售费用高达1.45亿元，同比大幅增长110.10%。此外，康芝药业的销售毛利率从2010年的67.77%降至去年的36.65%，成本控制能力亦属创业板公司末流。

　　以红色游戏自居的中青宝业绩亦极为孱弱，公司于2010年2月上市，当年净利即下滑13.64%，去年非但未能扭转颓势，反而继续下滑47.79%，净利润仅为2008年的一半。早在中青宝的招股资料中，公司即大肆渲染红色游戏的发展前景，其产品毛利率一度超过90%，近似零成本业务。不过事实证明，中青宝对游戏市场的预判显然过于乐观，去年毛利率下滑16个百分点。值得一提的是，中青宝今年2月份在《暗黑纪元》的游戏宣传片中明显涉嫌色情推广，但中青宝极力否认，宣称公司的游戏是是红色网游、健康网游。

　　芯片生产商国民技术（300077）去年业绩大幅下滑39.15%，主营业务利润率在2010年的基础上减半。国民技术本为移动支付领域的霸主，但其主导的2.4GHz技术标准一直未能得到主管部门的认可，且在业务方面高度依赖中国移动，因此2011年以来业绩表现较差，其二股东中兴通讯（000063）自去年5月份开始亦不失时机的连续减持国民技术。不过去年底工信部表示移动支付标准将同时采用2.4GHz及中国银联主导的13.56mhz标准，国民技术的业绩颓势或将止步。

　　与前述颇受市场关注的公司不同的是，从事消防产品生产及销售的坚瑞消防是创业板中极不起眼的公司，自2010年9月初上市以来，一直鲜有机构问津。坚瑞消防2011年中报显示，广发基金旗下两支产品象征性的入驻其中，但当年三季报则显示，广发基金已无踪影，此后亦无其他机构买进，也鲜有券商对坚瑞消防作出评价。事实上，坚瑞消防备受机构冷落并非没有原因，该公司盈利能力一直未有起色，净利长年维持在2000万元左右，而2011年则大幅下滑51.23%，甚至不及2008年的水平。与此同时，坚瑞消防2011年经营活动净现金流量降至-3477.36万元，其资产项目中，以募集资金为主的货币资金占比超过50%，换言之，坚瑞消防上市之后，公司非但未能取得长足的进步，反而表现更差。

　　总体而言，55家公司涵盖医药、电子信息、农业、电器等各个行业，上市之后的业绩表现与上市之前的高增长形成了明显的背离。而在实现正增长的172家公司中，金通灵（300091）、天舟文化（300148）、维尔利（300190）等公司的业绩增速明显放缓，与负增长仅一步之遥。

　　两成公司依赖营业外收入

　　在实现正增长的公司中，业绩增速放缓极易识别，但部分公司善于伪装，其靓丽的财务数据后面往往隐藏着诸多猫腻，如营业外收入等非经常性损益。

　　对于爱尔眼科（300015）、乐视网（300104）之类的公司而言，其利润基本来自于主营业务收入，如爱尔眼科的营业外收入为-241.20万元，公司100%的利润由主业贡献。但对于机器人（300024）、莱美药业、新国都（300130）等公司而言，若剔除非经常性损益，则其利润表将黯然失色。在227家已公布年报的创业板公司中，近两成公司对营业外收入的依赖超过20%。

　　作为首批登陆创业板的28家公司之一，机器人2011年净利润同比增长47.97%，而公司自上市两年以来净利润年均复合增速增长率一直维持在50%左右。去年年报显示，机器人三费净增4500万元，与营业利润的比重高达35.94%，因此，机器人2011年的营业利润仅同比增长29.76%，远低于公司当年的净利增速，背后的原因在于机器人去年获得的营业外收入高达6900万元，完全冲抵了三费的增加值。去年，机器人获得6700万元的政府补助，其中杭州萧山临江工业园区管理委员是机器人的补助大户，先后给予4000万元的补贴；此外，机器人亦获得上市补助、增值税退税等多项补助。在政府的扶持下，机器人的非经常性损益直接将去年净利润提高了16.82个百分点。2008年以来，机器人营业外收入从最初的7792万元增至6900万元，在利润总额中的比重则由15.26%升至35.50%，对机器人的盈利贡献越来越大。

　　从事抗感染药物生产的莱美药业同样如此，公司2011年营业收入同比增长41.43%，毛利率仅微幅上升，三费增长率为47.08%，在税率一定的情况下，莱美药业的净利润同比增速应该在40%左右。然而事实上，莱美药业去年净利增速高出营收增速的15个百分点，亦远高于2008-2010年的净利润同比增速。究其根由，逾2000万元的营业外收入是莱美药业的秘诀。数据显示，莱美药业去年的营业外收入同比增长605.24%，是以往三年间营业外收入总和的2.62倍。明细表中则清晰列示，莱美药业获得了茶园管委会等单位的补助及重庆财政局的高新技术企业所得税奖励。若扣除前述补助等非经常性损益，则莱美药业去年的净利仅同比增长33.83%。

　　除上述公司之外，新国都去年营业外收入同比增长125.17%，占利润总额的近30%；数字政通（300075）的营业外收入在利润总额中的比重亦接近30%。

　　不过记者发现，在统计的227家公司中，营业外收入长年在利润总额中占比较大的公司往往不具备持续盈利能力，如华中数控（300161）的近两年的营业外收入分别占利润总额的35.52%、39.71%，但去年净利润大幅下滑47.90%。再如青松股份（300132）去年营业外收入在利润总额中的比重为28.53%，但公司净利润却同比下滑47.16%。

　　本刊记者 王剑