南国置业：副董事长带头减持 套现额占去年净利68%

　　南国置业是一家2009年在中小板上市的地方房企，上市第二年不仅业绩增速下滑，且因资金短缺而数度进行信托融资，2011年在严峻的调控背景下因开发商业地产而业绩好转，但高管套现也如影随形。

　　5月14日，公司副董事长裴笑筝的父亲裴兴辅一次减持南国置业401万股，套现2366万元。这并非裴兴辅第一次大额减持南国置业，自2010年底限售股解禁以来，裴兴辅已累计套现1.6亿元。

　　据《投资者报》统计，自2010年12月24日至今年5月14日，包括裴兴辅在内，南国置业共有5名高管及家属减持公司股份，合计减持2893万股，套现逾两亿元。

　　高管的大额减持让投资者对这家地方房企前景多了一重忧虑。在众多大型开发商加码商业地产的背景下，小规模商业地产商的生存环境正在恶化，公司这种“短贷长投”模式能否持续也令人担忧。

　　5名高管及家属套现逾两亿

　　南国置业是武汉本地一家以商业地产为引导的综合性物业开发企业，2009年11月在深交所中小板上市。公司上市第一天收盘价为21.16元，由此为南国置业催生出5名亿万富翁股东。公司董事长和控股股东许晓明因直接和间接持有公司3.4亿股，其上市当日的持股市值就增至72亿元。

　　如果说上市时暴增的市值还只是纸上财富，那么限售股解禁后高管套现所得就是实实在在的真金白银了。深交所数据显示，2010年12月以来，南国置业部分限售股解禁后，先后有5名高管进行了减持，累计套现逾2亿元，其中副董事长裴笑筝的父亲裴兴辅减持额最多。这些高管的套现额是公司2011年净利润的68%。

　　2010年12月24日，公司第一波高管减持袭来。时任南国置业董事兼副总经理的王昌文，以11.98元的均价减持139万股，套现1665万元，目前王昌文已升为总经理；另一名高管是时任南国置业副总经理的高秋洪，以11.98元价格减持33万股，套现395.34万元，目前高秋洪不再任副总经理；时任公司董事兼董秘的王一禾以11.98元价格减持30万股，套现359.34万元，此人目前仍任董秘。2010年12月28日，副董事长裴笑筝的父亲裴兴辅以11.79元的成交均价减持南国置业250万股，一次就套现2947.5万元。

　　2011年3月-7月，第二轮高管减持袭来。裴兴辅分别减持310万股和500万股，套现5008.8万元。此间，公司董事许贤明也套现457万元。

　　今年2月20日，裴兴辅再次以5.66元的成交价格减持南国置业700万股，套现近4000万元；今年5月份他又减持了701万股。这意味着，截至今年5月14日，裴兴辅累计减持南国置业约2461万股，套现达1.6亿元。

　　值得注意的是，截至今年一季度末，裴兴辅以4050.96的持股量排在南国置业前十大流通股东首位。公开资料显示，裴兴辅目前已74岁高龄，其减持行为代表着副董事长裴笑筝的意愿。

　　此外，公司一位前高管兼现任董事长家属在减持前选择辞职，此人即是公司前监事许贤明，也是公司董事长许晓明的兄弟。

　　就在公司上市后不久的2010年4月13日，许贤明意外地辞去监事职务。由于许贤明持有南国置业大量股票，在公司上市不到半年时间内辞去高管职务，当时令人怀疑其辞职是为减持做准备，而许贤明最终用行动证明了这一猜测。其在2011年3月和4月共减持30万股，套现457万元。今年2月20日再度减持200万股，套现1132万元。目前累计套现1589万元。

　　上市两年半融资14亿

　　与高管套现形成鲜明对比的是，公司近年来不断向资本市场“伸手要钱”。其上市以来通过信托融资近9亿，加上IPO募资，公司上市以来共融资达14亿。但令人失望的是，其上市后两年业绩表现持续不佳。

　　南国置业上市第一年即2009年营业收入比上一年仅增长6%，净利润仅微增3%。而这样的业绩还有着大量政府补贴在支撑。当年公司获得两笔补贴，一笔是公司上市时省市区各级政府奖励其300万元；二是区级政府税收返还2940万元。两笔收入扣除税收后，为公司贡献净利润2330万元。若扣除这部分损益，公司当年净利润仅1.4亿元，同比下降12%。

　　2010年一季度，公司营业收入同比大降88%，实现净利润347万元，同比大降93%。当年中报和三季报业绩继续大幅下滑，直到四季度业绩才扭转，全年实现营业收入6.62亿元，同比增长13%，实现净利润1.92亿元，同比增长34%。

　　尽管公司上市时募集资金净额多达5.54亿元，但上市不到一年就频繁融资。由于当时国内地产行业正遭受调控，地产公司再融资很难获批，南国置业转而通过信托方式融资。

　　公司第一次融资是2010年5月17日，通过江西国际信托发行2年期总额为3亿元的信托产品；2010年10月27日通过方正东亚信托发行2年期总额为1.98亿元的信托产品；同年11月8日再度通过江西国际信托发行总额为2亿元的债权信托；同年12月17日公司旗下武汉大本营商业管理公司发行1.7亿元、期限2年的股权信托。

　　也就是说，2010年4次信托总共为南国置业输血达8.68亿，加上其2009年上市时募资净额5.54亿元，南国置业上市以来已总共融资达14亿元。

　　尽管频繁融资，但公司和大多数上市房企一样，目前资金仍然短缺。今年一季度末，公司货币资金为4亿元，而去年同期公司货币资金还有9.3亿元，一年时间货币资金大幅下滑57%。

　　去年高管薪酬同比上涨36%

　　有意思的是，尽管公司资金不宽裕，高管减持也不断发生，但南国置业2011年高管的薪酬却大幅上升，比上年同期上涨约36%，在所有A股地产上市公司中，其高管薪酬涨幅居前。

　　公司董秘办人员对《投资者报》表示，高管涨薪与公司2011年业绩好转有关。据其介绍，2011年是是公司跨越式发展的一年，也是公司组织架构变革后业务规模迈上新台阶的一年。

　　虽然过去一年地产公司普通遭受持续严峻的政策调控，但南国置业坚持以商业地产开发和运营为龙头的发展战略，跟上市第一年相比，经营业绩有较大起色，多项经营指标均创历史最好水平。

　　去年公司实现营业收入10.18亿元，同比增长约54%；扣除非经常性损益后实现净利润2.9亿元，同比增长52%。今年一季度，由于公司两个地产项目尾盘销售收入增加，南国置业营收同比增长五成，净利润同比增长七成，并预计今年上半年净利润同比增幅在30%~50%。

　　尽管逆势增长的业绩使公司上市后的成长性有所改观，但高管的大额减持让投资者对这家地方房企前景多了一重忧虑。■

　　《投资者报》分析员 赖智慧