真伪军工股
- 来源:投资者报
- 关键字:军工股
- 发布时间:2010-07-26 10:09
A股市场中，有着一群独特的公司——军工股，尽管鲜有投资者了解这些公司的真实业务，但却不妨碍他们以极高的热情参与军工股。
从军工企业公布的信息，人们很难了解它们的产品及核心技术，不清楚它们的客户，也不知道它们的供应商是谁，能够知晓的只有报表中的财务数字。
但是，这里从不缺乏热情，只是太少有对军工股价值的冷静思考。
军工股，在A股市场出现以来，一直蒙着一层厚厚的面纱。而我们此次所做的，就是试图让投资者对这些公司能够看得更清楚一些。
目前A股市场有60只军工概念股，我们的深入分析发现，只有22只个股具有真正能对业绩有所贡献的军工业务事实，它们才算真正的军工概念股，而其余的不过是徒有概念的伪军工股。
谁是军工股
军工，并不是能在监管部门中进行准确划分的行业，从目前市场的认知来看，这是对主营业务涉及国防军工领域的上市公司的统称。一般而言，这些上市公司都隶属于国防工业系统下的集团公司。
目前，我国有十大军工集团，这十大军工集团旗下拥有55家A股上市公司。尽管名为军工企业，但大多数公司都同时拥有军工和民用业务。比如，中航重机作为中航工业集团旗下的旗舰企业，其包括了军民用关键基础件、重机系统集成以及新能源等业务；以航空发动机为主业的航空动力也拥有非军用的太阳能发动机业务；等等。
目前，我国军工产业可分为航天、航空、兵器、船舶、核工业以及军事电子六个方向，这也构成了国防工业的子系统。
其中，航天系统主要指航天科技集团和航天科工集团旗下的上市公司，包括航天科技、航天电器、航天晨光、航天电子、航天机电、航天动力等13家公司。
航空系统指中航工业集团旗下的上市公司，包括西飞国际、中航精机、中航光电等17家公司，中航工业集团也是拥有上市公司最多的军工企业集团。
兵器工业系统则包括中国兵装集团和中国兵工集团，两家集团旗下合计拥有15家上市公司。
船舶系统，包括了中国船舶重工集团和中国船舶工业集团，两家集团分别拥有1家和3家上市公司，其中，风帆股份和中国重工隶属中船重工集团，广船国际、中国船舶和中船股份都属于船舶工业集团。
核工业系统也包括中国核工业集团和中国核工业建设集团两家公司，其中，中核科技是核工业集团旗下唯一的上市公司，核工业建设集团旗下则没有上市公司。
在军工电子领域，有3家上市公司隶属于中国电子科技集团，它们是华东电脑、四创电子以及*ST高陶。
22只真正军工股
对于十大军工集团旗下的54家上市公司，再加上不属于十大工业集团的5家涉及军工业务的公司，目前A股市场共有59家军工概念股，《投资者报》研究部逐一分析它们的业务构成后发现，其中，有30家公司真正涉及军工业务，其余公司业务均为民用。
但是，军工业务占比决定着军工概念的成色。
进一步分析上述30家公司的军工业务，结果表明有6家公司的军工业务占营业收入的比重超过90%，也就是说，这些公司对军工业务有很高的依赖性，它们是：中国卫星、西飞国际、钢研高纳、航天电器、中信海直以及哈飞股份。
同时，我们也发现部分公司被市场认定为军工概念股的公司，实际军工业务占比非常小，它们是：航天动力、成飞集成、北化股份、航天机电、中核科技、贵航股份、宝钛股份以及航天长峰。这些公司的特征是，军工业务占比都要低于10%，对公司整体业绩的贡献非常有限。
比如，中核科技，该公司一直被认为是军工概念的龙头企业，实际上公司产品多为民用，真正的军品部分仅占10%；再如宝钛股份，该公司的产品虽然也能为军工所用，但是公司产品几乎全部为民用，军品占比极少。
由此，如果剔除上述军工业务占比很少的伪军工概念股，那么，目前A股市场中真正的军工股只有22只，它们是：中航重机、中国卫星、航空动力、西飞国际、钢研高纳、航天晨光、新华光、航天电器、航天电子、中国重工、中信海直、中航光电、成发科技、洪都航空、博云新材、中兵光电、轴研科技、哈飞股份、四创电子、西仪股份、航天通信、航天科技。
国防工业大有可为
军工股之所以长期被市场关注，一个很重要的原因是，国防工业的长期稳健增长，由此使得军工企业下游需求不会受到经济周期性波动的影响。
根据《2008年中国的国防》白皮书公布的数据，自1998年至2007年，我国国防支出年均增长15.9%，并一直保持两位数的增长态势。
2010年3月，全国人大审议通过的国防预算表明，2010年国防预算总额将同比增长7.5%，增幅较2009年的14.9%大幅下降7.4个百分点。不过，7.5%的同比增长基数是2009年的实际执行额，如果与2009年国防预算额相比，2010年预算额同比增长了10.7%，仍为两位数增长。
从国防预算占GDP的比重看，中国2009年只有1.56%，远低于美国的4.44%，也低于俄罗斯、印度、法国等国家。近20年来，我国国防预算占GDP的平均比重约为1.4%，而美国达到4.8%。
再从另一个角度，我国国防经费主要用于人员生活、训练维持以及装备三个方面，三项约各占三分之一。而在其他国家，装备支出占国防经费的比重一般达到45%左右。也就是说，我国装备支出占比远低于全球平均水平。
由此可见，我国国防支出的提高空间仍然非常大，未来将可能继续保持稳定的增长速度。并且，装备支出的比重有望逐渐提高，这有利于我国军工企业的进一步成长。
重组际遇
另外，资产重组是军工概念股受到追捧的原因之一。事实也确实如此，近年来，我国军工集团围绕旗下上市公司展开了大量的资产重组行为。
2007年，我国开始了军工股份制改革，军工资产上市进程明显加快。《2008年中国的国防》白皮书中称，我国将推进军工企业战略性结构调整和专业化重组，重点扶持符合条件的优势企业整体改制上市。
目前，我国军工行业的证券化率只有20%，整个国防工业仍有超过80%的资产未实现上市，这正是资产注入的预期所在。
根据各大军工集团的公开信息，目前重组进程推进较快的有中航工业集团、兵工集团、兵装集团。
其中，中航工业集团在2009年完成了母子公司体制建设，构建了16大业务板块，由此达到逐步实现整体上市的基础，根据公布的规划，到2011年，集团将实现子公司80%的主营业务和资产进入对应业务板块的上市公司，2013年前后实现集团整体上市。由于目前中航工业集团子公司资产注入进展离目标差距很远，因此未来一年内集团重组进展预计将会提速。
而兵工集团的重组目标是，在未来3年内，将110多个成员单位重组为30多个专业子集团。由于2009年以来的重组行为进展并不顺利，因此未来一到两年内，集团的资产重组将会明显加快。
兵装集团则是启动了民品业务的重组，在一到两年内，随着民品业务的重组完成，军工业务的重组也将次第展开。
至于航天科工集团以及航天科技集团，由于航天系军工企业多设计高度机密的技术和产品，因此重组面临较大的难度。
12只个股更有估值优势
有国防支出稳定增长和军工集团大规模重组两大催化剂，那么，在22只真正的军工概念股中，哪些军工股具备估值优势呢？
长期以来，军工概念股是市场中的一个重要热点，很多情形下，该板块的市场表现都脱离了用于衡量其他行业的正常估值模型。
为此，我们尊重市场对该板块的长期估值水平，计算出各只军工概念股的历史平均市盈率，并将当前市盈率与历史平均市盈率进行对比，用以衡量目前的估值水平。有一些公司在过去数年中长期处于亏损状态，导致大量历史市盈率为负值，失去真实意义，在此不纳入评估范围。
根据计算结果，有中航重机、中国卫星等12只军工股目前的市盈率低于历史平均市盈率，在这些公司中，有两家公司的当前市盈率低于40倍，且低于历史平均市盈率，这两家公司是中航重机和航天电器。
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