这一年，创投怎么样了？

　　过去的2015年，各行各业悄然发生变化，创投市场亦是如此。

　　过去的2015年是充满机遇和挑战的一年，股市跌宕起伏动人心魄、楼市房价飙涨令人心悸、企业联姻案例层出不穷，各行各业悄然发生变化，创投市场亦是如此。经济周期的普遍下行既给创投领域带来危机，也促使其迸发无限的发展潜能。回顾2015年，创投市场发生了以下变化。

　　第一，2015年，创投市场活跃度继续提升。全年共发生投资案例3844项，投资金额合计3268亿元，分别较2014年增长38%和47%。这一趋势一方面体现了“大众创新、万众创业”的潮流，一方面也与所谓的“资产荒”有关，符合中国经济“财富时代”的社会特征。季度口径上，2015年3季度创投市场活跃度达历史高峰，投资案例数和投资金额分别达1170项和1197亿，但四季度下滑至914项和633亿元，与股票市场的表现较为吻合。

　　第二，2015年创投市场“早期化”特征进一步显现。我们这里的“创投”包含PE、VC和Angel三种融资方式。其中，VC、Angel的发展势头从2013年开始加速，2015年已成创投市场的主流。从投资案例数上看，2015年Angel和VC合计占比从2014年的88%进一步提升至93%，分别发生922项和1171项，较2014年增长38%和13%，而PE仅发生155项，较2014年下滑了31%；从投资金额上看，2015年Angel和VC合计占比从2014年的41%大幅提升至78%，分别达56亿元和1729亿元，较2014年增长269%和93%，而PE的投资金额较2014年下滑了62%，达492亿元。

　　第三，创投市场投资案例高度集中于北京、上海、广东三大经济发达省市。2015年，发生于北上广的创投案例数量和金额分别达1849项和2415亿元，占比分别高达73%和78%，2014年这两个比例分别为77%和76%，整体上相差不大。与不到10%的GDP合计比重相比，北京、上海、广东三省市超过70%的创投市场份额，彰显出其在人才、产业结构、创业环境等方面的明显优势。

　　第四，创投领域较明显的一个特点就是创投基金速度放缓。2015年，创投基金募集个数达346个，金额合计1055亿元，分别较2014年下滑19%和69%（募集金额数据统计不够全面）。从月度创投基金募集个数上看，2015年上半年基本维持高位并较2014年有所增长，但从9月份开始明显萎缩，第四季度募集数量不足去年同期的三成。这一趋势和二级市场公募基金基本一致，反映出“股灾”对投资链条整体的严重影响。另外，从创投基金投资风格上看，创业和初创类创投基金募集速度放缓较为明显，而并购和基建类基金募集情况较2014年有不同程度的提高。

　　第五，创投市场的退出竞争日渐激烈。2015年，创投市场退出项目数和金额分别为600项和694亿元，按照案例数计算的投资退出比例约为16%。这一规模虽然较2014年下降了10%左右，但比2013及之前年份高出几个数量级，整体上仍处高位。从退出方式上看，二级市场是创投项目退出的主要渠道，特别是M&A和股权转让两种方式，所以二级市场景气度与创投市场退出速度息息相关。另一个方面，2015年创投项目退出盈亏比和平均回报倍数均较2014年有所下降，从一个侧面说明创投市场的估值和竞争的激烈程度正在日渐上升。

　　第六，与往年一样，互联网仍是主要投资行业。从行业结构上看，信息技术、金融、医疗保健、可选消费行业2015年创投案例数均较2014年出现20%以上的增长，工业、材料、公共事业等传统行业表现低迷，投资案例数甚至较2014年有所萎缩。其中，互联网（主要是生活类互联网服务）仍是2015年创投最为热衷的领域，互联网金融和互联网医疗两个子领域“从0到1”特征较为明显，教育、旅游两个子领域投资景气度略有下降。

　　作者/赵扬，光大证券策略分析师

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