业绩持续向好低 PB下的机会

　　行业业绩持续向好

　　超七成建筑工程企业2016年归母净利润预计同比增长，行业表现显著好于2015年。截止2017年2月4日，106家跟踪观察的建筑工程上市企业（含16家2016年以来新上市企业）中，共有76家公布了2016年业绩预告或快报，占比71.70%。若以业绩增长下限与上限平均值作为2016年报业绩增长参考值，那么共有56家企业2016年业绩实现同比增长，占76家已公布业绩预告企业数的73.68%。而2015年归母净利润同比上升的仅65家，占全部106家可比企业的比重为61.32%，其中76家今年已公布业绩预告的企业2015年业绩也是同比增长的仅42家，占比55.26%，比业绩预告的56家少14家。

　　从业绩增速的分布来看，76家已公布业绩预告的企业中，37家2016年业绩同比增速均值高于30%。其中增速大于等于100%的有16家，占比43.24%，即五分之一的建筑工程企业实现了翻倍增长。从盈利的持续性来看，2015-2016年连续两年盈利的企业为68家，占全部76家企业的89.47%；连续两年同比增长的企业为36家，2016年同比增速由负转正的有22家，2016年行业表现显著好于2015年。

　　目前106家建筑工程企业无公布年报的，但名家汇、苏州设计、山东路桥和中国海诚等四家企业已公布业绩快报，均符合相应的业绩预告增长区间。其中名家汇和苏州设计上市均未满一年，通过登陆资本市场增强了运营资金保证，提升了公司市场知名度和品牌效应，2016年业绩分别同比增长122.81%和32.60%。山东路桥由于项目投资增加，施工项目和项目新开工带来收入利润双向上升，2016年收入同比上升9.26%，归母净利润同比上升13.83%。

　　PPP板块受益最大

　　内生增长方面，PPP板块业绩上升最为显著。21只领涨个股中园林类个股有7只，涉及PPP园林/市政基建业务的有14只，园林工程板块是建筑装饰中业绩表现最佳子板块，14家园林工程企业中12家公司已经发布业绩预告，其中11家实现正增长，板块业绩卓越，8家最低业绩增速在30%以上。园林工程板块企业业绩靓丽，主要受益于2016年以来我国基建投资增速保持相对高速，同时PPP获得大力推进，使得园林工程企业获取巨量订单的同时，业务模式也得到优化，利润率有所提升。其中美晨科技（96-126%）、东方园林（85-115%）、蒙草生态（80-110%）、铁汉生态（60-90%）等园林PPP龙头2016年业绩上涨十分显著，且板块增速普遍较高，与我们在PPP系列报告中的研究结论相符。成都路桥（119-167%）、龙元建设（60%）、达实智能（50-90%）、中南建设（50-80%）等市政PPP龙头2016年业绩上涨也较为明显，这与市政PPP项目体量大、周期较长有关。

　　业绩表现次好的子板块为专业工程，专业工程板块26家公司，已有19家发布业绩预告，发布比例73.08%，其中11家实现正增长，7家公司业绩增速超过30%，占发布比例分别为57.89%和36.84%。从19家公司所属三级子行业来看，实现正增长的公司以国际工程和钢结构两个子板块的公司为主，11家正增长的公司中，3家标的主要从事国际工程，占比27.27%；6家标的隶属钢结构子行业，占比54.55%。受益一带一路推进及海外市场向好等因素，国际工程板块公司业绩明显向好；另外，钢结构公司业绩改善明显，主要原因是2015年以来钢结构下游需求市场持续低迷，行业竞争加剧，同时供给侧改革进程中淘汰落后产能，上市公司平台作为龙头市占率提升，助推公司业绩改善。

　　此外，另一类主要依靠并购重组实现业务转型的标的，这类企业通过重大重组或整体上市，或业务面向园林、市政等高成长领域，业绩经重组后实现了大幅增长，如天广中茂（285-315%）、云投生态（245-295%）、海航基础（75-113%）等。

　　低PB下的价值洼地

　　从盈利估值角度看，当前建筑行业PB比PE具有更高的参考价值，积极关注低估值且预期面临ROE拐点或ROE持续上升的标的。建筑A股的PB估值比PE估值长期更加有效（PE估值受当期ROE影响大，实际影响方向与理论相反）；而在ROE上行周期中，PB的修复弹性和持续性强于PE。以利润占比大的央企为例，2016年央企累计实现营业收入23.4万亿元，同比增长2.6%；实现利润总额12326.7亿元，同比增长0.5%，扣除政策性降价减利因素外同比增长16.5%，扭转了2015年收入利润双下降的局面。而今年1月12-13日国资委召开的央企和地方国资负责人会议，提出2017年国有企业效益要实现稳定增长，央企利润总额力争同比增长3%、努力达到6%。从当前主要建筑企业的订单来看，建筑行业2017年进入ROE上行周期是较为确定的，当前PB比PE更具有参考意义。

　　以低PB为优先指标，对建筑板块进行筛选排序，剔除2016年ROE低于2015且2017年ROE低于10的个股，排名靠前的子行业有市政基建、国际工程、园林，ROE回升主要还是来自于PPP订单带动下的盈利上升和基本面改善。结合公司在手订单及当前估值情况，市政基建重点推荐葛洲坝、中国交建、隧道股份、山东路桥等，关注中国建筑，国际工程关注北方国际，园林PPP继续推荐中设集团、铁汉生态、美晨科技，关注东方园林。此外，适当关注东易日盛、金螳螂等部分家装标的及杭萧钢构。

　　（部分观点引用自平安证券）

　　华泰证券 黄骥

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