A股战术机会VS港股战略机会

　　价值投资最关注的是“安全边际”，无论投资还是投机，最关键是要在风险评估最坏的情况下去博取最大可能实现的收益。

　　简单的说就是，要在价格便宜的情况下，看看风险是否已经释放，如果风险已经充分体现，或者说股价已经通过下跌充分反映了市场的担忧，则这个时候进场是比较安全的。

　　如果在股价存在一定的安全边际的前提下，又存在催化剂所带来的股价向上的机会，那么，预期收益就有望大概率实现。上述催化剂可能来自于政策，也可能来自于公司或者行业本身。

　　举个例子，笔者曾经大力推荐港股的中远海控以及相关公司，主要基于以下几点：

　　一是股价严重低估并且股价仍在底部位置没有明显上涨，未能反映2016年三季度业绩好转的客观事实。二是航运业开始复苏，BDI价格开始确定性的见底回升，航运企业在2016年三季度业绩出现迅速改善。

　　三是深港通开通以后，南下资金推动港股便宜货估值修复是大概率，大佬们齐声看多A股也是催化剂。

　　所以，在把握并提示这种机会以后，中远海控短短7天时间收益达到34%。

　　这就是价值投资的魅力。而A股市场目前还没有真正进入这种一年3-5倍收益的击球区。如果把上证指数估值做区间分档，我们可以判断，1.上证综合指数在市盈率10倍以下，获得1年3倍的收益的概率会大幅提升。这是逐步加仓、满仓出击的机会。

　　2.指数在15倍市盈率，1年获得30%的平均收益是可能的，但胜率明显下降。所以，建议半仓操作。

　　3.指数市盈率到了20倍以上，风险增加，预期收益下降，胜率及赔率均大幅下降的情况下，价值投资者已降低到2成以下仓位，实施保守策略。

　　回顾目前A股市场，结合估值和安全边际角度看，2017年2月中旬的A股市场估值仍未到足够安全的角度，但一些个股已经具备了波段操作的机会，所以建议仓位控制在5成以下。

　　从中长期看，沪深港通等互联互通之后，高估值的A股如同堰塞湖般被打通开闸放水的渠道，所以，A股估值与港股逐步接轨是大趋势，A股面临长期估值下行压力，而港股存在估值向上修复的机会，基于此，港股和A股的投资策略是迥异的。从性价比角度看，比如股息率而言，养老金和社保可能会更多配置港股国企蓝筹。

　　本次2月反弹行情中，A股股票只是超跌反弹，属于战术机会。要解套3600点以上股灾期间形成的万亿成交额所带来的套牢盘是需要时间的。期望2017年一波反弹行情去突破3600点上方来解放套牢盘的可能性不大。另外，由于A股并没有出现绝对低估值，A股整体市盈率中位数仍然高达50倍，且市净率也不低，而相比之下，港股便宜货却是真便宜，所以，港股是战略机会，A股却是战术机会。所以，不同的估值，决定了安全边际不同，只能采取不同的资金配置策略和打法。

　　所以，预计一季度A股反弹近尾声，还是落袋为安好，千万别被市场诱多的假象迷惑。短线来看，自2月14日一周调整已开始，宜适当减仓控制仓位，预计两会前A股市场仍有板块轮动机会，但不可重兵突进，只可逢高减仓。

　　胡语文

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